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融客微信公众账号（第五十二期）

一、市值事件与数据解读

本期观点：猪价年前大概率上行、生猪养殖板块现买入机会；
市场冷淡反应平平、“沪港通”或要“见光死“了

1、猪价再次启动上涨、生猪养殖现买入机会

上周大盘震荡上攻，市场二八分化比较严重，沪指涨2.51%，创业板大幅跳水，周跌5.35%，大多数投资者只赚指数不赚钱。随着近期猪价止跌回升，上周猪肉板块开始发力，牧原股份(002714)、雏鹰农牧(002477)、新五丰(600975)等均有良好表现。其中牧原股份涨8.63%,周五收盘至54.78元每股，市值增加12.56亿元。
  牧原股份的主营业务为生猪的养殖与销售，是A股唯一一家主营业务只有生猪养殖的上市公司，其流通股本小，股价弹性大。冬季是猪价的传统旺季，随着气温逐渐下降，猪肉消费逐渐增加，猪价开始了年内第三次反弹。根据农业部数据显示，在7月份暴涨结束、猪价连跌9周后，上上周猪价开始转入上涨，上周继续反弹，涨幅达到了2%，11月14日生猪均价在14.2元每公斤附近。猪价连涨两周之后，牧原股份等生猪养殖股开始表现，与此同时，在中央农村工作会年底前召开的背景下，生猪养殖及其他农业品板块有望取得较高涨幅。
从市值管理的角度解读，公司经营因素对市值变化的影响是内生的，直接的。利润是公司运营能力的综合反应，公司的内部运营直接影响到市值管理的必要性和实施效果。对于生猪养殖企业来说，猪价是衡量业绩的唯一标的，猪价上升，企业的补栏积极性也会提高。在经济生活中，猪价的涨跌存在着“猪周期”现象，它的循环轨迹一般为:肉价上涨—母猪存栏量大增—生猪供应增加—肉价下跌—能繁母猪存栏增加—生猪供应减少—肉价上涨。规模化的养殖有利于减少猪周期猪价波动，提高猪周期时间，在中国，猪周期一般时间为二至三年，美国为五年。从供给来看，根据农业部数据，能繁母猪数量已经持续下降13个月,创历史之最，9月份能繁母猪已下降至4479 万头，低于上一轮周期的最低点4580万头，这意味着7-8个月后出栏的成品猪会大幅减少，这为长期猪价回暖奠定基础。从需求来看，立冬已经过去，全国各地气温明显下降，猪肉等肉食品消费将明显提高。南方各地陆续腌制腊肉，屠宰企业开始为年底备货，这些消息都有利于猪肉需求的增加。因此在节前，猪价将大概率有较大的增幅，在15年，将可能会达到50%左右的增幅。牧原股份是上市公司中唯一一家主营仅为生猪饲养销售的公司，在券商对牧原股份的调研中称该公司在成本控制方面领先于其他养殖企业。由于上半年猪肉消费低迷，猪价大幅下跌，上半年生猪饲养上市公司普遍亏损，牧原股份中报亏损达8000余万，然而在三季度猪价反弹之后，公司第三季度净利润8300万元，三季报净利润0.27亿，同期雏鹰农牧、新五丰等养殖企业仍处于亏损状态。同时公司公告称，全年预计盈利在1.0-1.9亿元，对应EPS最高为0.79。根据该公司的发展情况，公司将在15年出栏250万头，在15年猪价均价14.4-15元每公斤的情况下，我们预计 15年EPS能达到3.0对应现在54.78元的股价动态市盈率为18.26倍，按照行业间最低20倍市盈率估值为60.06元。据wind数据显示，该股三季度机构控盘达55.41%，每天的成交量也较小，机构锁仓明显，在年前猪价反弹、中央召开经济工作会议和土改新政策即将出台的背景下，该股极具买入价值，建议投资者积极介入。

2、“沪港通”政策落地、出师不利引质疑

11月10日晚间中国银行发布消息称，香港中央结算有限公司选定中国银行为沪股通独家结算银行，第二天A股市场中中国银行（601988）股价罕见的封上涨停板，引领大盘一度冲破2500点高点。该股上周涨幅达11.55%，远超上证2.55%的涨幅 。
中国银行股份有限公司是中国大型国有控股商业银行之一，业务范围涵盖商业银行、投资银行和保险领域，旗下有中银香港、中银国际、中银保险等控股金融机构，在全球范围内为个人和公司客户提供全面和优质的金融服务，是中国国际化程度最高的商业银行。对于此次中行涨停的原因，业界有多重解读，一般认为是“沪港通”利好所致。然而近期类似于银行股这种低估值、甚至股价比市净率还要低的大盘蓝筹接连上涨拉动指数是否能够持续，还有待下周一“沪港通”政策落地来检验。
从市值管理的角度来说，国内A股市场资金炒作向来是偏向于有故事、有想象力的题材股，而类似于中国银行这种流通盘极大、价格低、行业估值低的股票很难得到追求较大收益资金的青睐、纵使他们业绩再好，再能赚钱、也没法让投资者想象这些企业还能发展到什么高度，因为他们已经非常强大了。资金总是青睐涉及新兴产业、高成长性，处于起步阶段企业的股票，这些大盘蓝筹股一向不被人重视。然而沪港通的开启似乎给这些股本巨大、股价比市净率还低的股票带来了投资机会，这些股票存在于交通、钢铁、银行、工程建设等板块，上两周正是这些板块股票的上涨带动了大盘指数的上升，从而掩护资金大幅杀跌中小盘，市场中亏钱的投资者比比皆是。拉动这些权重蓝筹的资金是否具有持续性取决于场外资金是否会继续流入A股，在不考虑境外资金的情况下，A股似乎已经出现资金上攻乏力的迹象，在周二上证创出3300亿成交量之后的三个交易日内成交量均维持2000亿左右，银行板块在中行出现涨停之后一直显现回调迹象，这说明现阶段市场资金继续流入的意愿并不强烈，“沪港通”能否推动所谓大盘蓝筹修复是需要天量级别的资金的，然而17日周一“沪港通”首秀的表现来看，内地投资者对“港股通“反应冷淡，”沪股通“130亿的份额虽然在当天下午14时用完，但A股市场以绿盘收尾，权重股纷纷熄火杀跌，沪指无量下跌，境外投资者很可能还在观望。目前来看，“沪港通”或许要成为第二版港股直通车，真的是“见光死”了。


二、市值管理见述与活动
 
融客投资向证监会建言：资本市场给了上市公司溢价，市值管理是管理溢价的中国式价值投资的方法，无需单独监管。
 
2014年11月19日上午，中国证监会召开小型座谈会，就上市公司市值管理相关工作听取意见与建议。庄心一副主席全程参加座谈，并作重要讲话。融客投资作为上海唯一受邀机构，参加了座谈会，并就自己在市值管理理论与实践上的体会发表了意见与建议。
 
会议背景：自2014年5月9日发布的《国务院关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（即新国九条）中首提“鼓励上市公司建立市值管理制度”，有关市值管理的话题与实践成为一个热点。由于对市值管理的概念、意义及作用存在不同的认识，在市值管理的实践中也出现了一些问题，包括上市公司、股东、监管部门、自律组织等各方在市值管理中怎样定位，发挥各自作用等等急需解决的问题，为此需要监管部门制定工作指引类的原则意见来加以正面引导，使得市值管理在实践中发挥应有的作用，使市值管理在得到积极鼓励的同时，得到应有的规范。
 
会议议题：会议议题集中在对现状、问题的分析，以及对进一步推动或规范市值管理的意见和建议方面，一共只有7个问题。与会代表除证监会主管部门、北京证监局、中国上市公司协会外一共6家市场机构不足10人参加交流，均是在市值管理方面有观点、有思考、有实践的。
 
融客观点：1、上市公司都已经明白市值管理的重要性与必要性，意识、理念因为新国九条，已经初步确立；已经出现一些上市公司在公告中提出开展市值管理活动，如300224正海磁材，影响是正面的；但大多数上市公司即便在做类似的事，也并不知道应该如何公告，以及要不要公告，可能还认为是负面的；国有资本控股的上市公司因为考核内容与指标无法界定等瓶颈，而鲜有开展的，倒是国有的大市值股东因为股权效用最优化而有开展市值管理的积极性。2、上市公司并不知道，什么是正确的做法，因为没有主管部门的指引，心里不踏实，因为市场上多有误读市值管理的现象，名词很热，但却中性偏负面的。具体现象是：片面理解多、完整理解少；简单操作多，系统操作少；追求短期效果多，追求长期效果少；上市公司会觉得本身并无实际好处，因为奖惩的标的并不容易把握，反而股东层面的好处更加直接。
3、上市公司是需求主体，市值管理是其做大做强市值的必要手段；上市公司股东也是需求主体，市值管理是其股权市值最优化的必要手段；监管部门是市值管理工作的主管机构，保证市值管理受到正确引导，成为中国式价值投资的有效方法；各类自律组织及投资机构，是市值管理实践的主要参与者，应该用正确的市值管理理念与方法，帮助上市公司及上市公司大市值股东正确运用市值管理方法，帮助客户创造价值。
4、证券市场的监管制度已经不少，没有必要对市值管理本身与内幕交易、市场操纵（已有明确界定）再做界定；但对于以市值管理之名干内幕交易、市场操纵之实的行为，仍应严厉处罚。
5、上市公司市值管理是公司战略层面的事，应该纳入董事会工作内容，并向股东大会报告；相关的市值管理活动，可以要求成为指定披露内容；市值管理进行的内容、时间、效果（主要与同期的细分行业上市公司比较），可以用案例形式、数据统计等来出全国性的年度报告。在全国范围内起到正面引导作用。
6、可以把市值管理认同于质量管理与目标管理，都是一种方法手段，市值管理是进行上市公司资产管理与股东财富管理的有效方法，不是万能的；应该有证监会牵头出工作指引，包括相关制度的内容、执行及考核。现阶段原则监管比规则监管好；由证券业协会牵头，可以开展一些研讨和培训，进一步在全国范围内推广市值管理的科学系统的方法，坚持价值投资，但没有必要另设行业标准，搞行业准入，因为市值管理是一套整合的方法，够不成一个单项行业；但是，市值管理是高门槛的管理服务，没有理论储备、实战经验、整合思维，估计连讲都讲不清楚，不要说做了，这本身就已经是标准与门槛了。
 
证监会的基本意见：
 
Ø  市值管理的核心理念：
“新国九条”提出鼓励上市公司建立市值管理制度的主要目的是：鼓励上市公司通过改善实体运营，可持续地创造公司价值，加之合理运用资本工具，“实现公司市值与内在价值的动态均衡。市值管理的根本宗旨是实现公司长期发展，为股东创造真实价值”。
 
Ø  监管部门鼓励进行市值管理：
“监管部门将根据公司自治、依法合规、充分信息披露等基本原则，支持上市公司开展市值管理，通过简政放权、完善规则为上市公司创造有利于长期价值提升的制度环境。”
Ø  市场主体积极参与，运用合适的方法：
“希望上市公司和相关市场机构正确把握市值管理的核心理念，在建立市值管理制度，特别是运用市值管理工具时，统筹研判、审慎论证、依法决策、合规操作，绝不触碰虚假披露、内幕交易、市场操纵等“高压线”。”
 
Ø  严打违规，维护市场秩序
“监管部门坚决依法打击那些以“市值管理”为名进行的违法违规行为，维护公平公开公正的市场秩序。