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融客微信公众账号（第五十五期）

一、市场管理事件与数据解读

本期观点：大盘周涨250点、此轮牛市何处去?
         “跨界”布局频繁、云煤能源收购管道企业
          
1、大盘周涨9.85%！此轮牛市何处去?

上周股指继续放量飙升，沪指周涨幅高达9.85%，创2010年以来最大周涨幅，周五单边成交量逾6000亿，两市成交量超万亿，申万证券板块上周涨31.92%，银行板块涨10.02%，“石 化双雄”周四罕见集体涨停，引爆市场人气， 上周A股新增开户数近37万，创43个月来新高，券商、投资机构等各路人马似乎都摒弃前嫌看好市场，此轮牛市中不少大户收获颇丰，也有不少投资者恐高明显，满仓踏空。
这一轮牛市没有经济基本面配合，是一个经济基本面往下走，股市往上走的过程。不禁让人思考经济增速和股市表现的关系，也就是GDP增速减缓和股指火爆上涨能共存么？上一波牛市也即06年至07年的牛市是建立在一个良好的经济基本面基础上的，当时国内经济GDP增速较快，市场红火，股指表现较好。目前
市场上比较受认同的一种观点是，06-07年的牛市是“周期牛”，本轮牛市和上轮情况不同，类似1996年至2000年的牛市，当时也是经济向下，股市向上。当时在位的朱镕基总理提出了国企改革，在利在率过高，政策偏紧，国有企业大面积亏损，银行不良率过高的情况下，政府采取了调低利率、积极的财政政策和货币政策、改革提速和金融风险拆弹等措施，这些举措产生了1996-2000年的牛市，这段牛市被投资者称为“改革牛”。现在，历史又是惊人的相似，2014年新一届中央领导集体锐意推动改革，改革提速了，市场的风险偏好提升，在GDP可能破7%、企业融资成本过高、企业生存艰难的情况下，央行选择了降息，未来也不排除降准和继续降息，政府同时也推出了一系列改革政策来解决转型阵痛，存款保险制度、注册制、沪港通等措施就是为了使资金脱离央行体系，加速流入资本市场，中央同时在中央经济工作会议中提到要采取积极的财政政策和稳健的货币政策，因此，只要政策宽松、利率下降、改革提速、金融体系低风险等情况能够延续，那么“改革牛”是可以延续的，国内市场资金炒作的就是对改革的预期。所以我们要用转型牛、改革牛的逻辑来分析当前的牛市，在没有基本面配合下，牛市是存在第二波行情的。
虽然我们处于牛市的观点基本已经是各路机构的公认，但明年股市可能依旧存在风险，按照一些券商的主流观点，三大风险可能会影响明年牛市的延续，第一、处于转型状态的传统企业可能跟不上时代发展，改革迟缓。第二、三四线地产企业倒闭或跑路，这些房地产企业是没有未来的，按照券商的调研，很多三四线房地产企业存在库存过高，人口净流出的情况。最后，存在美联储明年大概率加息的情况，若美联储加息，将会引发资本流出压力，在油价暴跌和其他大宗商品如铁矿石等下跌的情况下，一旦一些经济依赖资源出口的国家或地区如俄罗斯或拉美的债务风险引爆，将会导致全球资本追捧避险资产，也即会引发资本从新兴经济体流入美国本土。因此，这波“改革牛”虽然存在着继续走牛的逻辑，还是存在着潜在的风险影响牛市的延续，投资者可适当注意。
2、“跨界”布局频繁、云煤能源收购管道企业

喧嚣股市，并购重组依然火热，上周在券商暴涨，题材股杀跌的时候，并购重组股票依旧在演绎自身的故事，上周一发布定增预案的云煤能源（600792）周涨46.17%，目前股价9.15元每股，市值87.11亿元。
此次云煤能源暴涨的原因，一方面是板块轮动，煤炭板块被资金关注，另一方面是因为云煤能源停牌两个月后发布定增预案，拟收购云南大红山管道有限公司，具体来说，云煤能源（600792）上周一发布公告称，拟以不低于6.26元每股的价格非公开发行股份不超过3.51亿股，募集资金22亿元，募集的资金中，18亿用于收购云南大红山管道有限公司100%股权，4亿补充流动资金。大红山管道主营矿浆管道输送；矿产品销售；管道制造技术及管道输送技术咨询服务；长距离管道网络系统。
从市值管理的角度解读，上市公司经营因素对市值变化的影响是内生的。公司的内部运营直接影响到市值管理的必要性和实施效果，公司净利润对市值的影响是比较直接的。企业的盈利能力越稳定，运营能力越强，企业的市值越容易保持稳定增长，也即企业业绩的增长是市值管理的动力和保障。云煤能源通过定增收购企业的市值管理手段将大大提高企业盈利能力，在煤炭及化工行业的持续疲软下，云南煤焦化工龙头企业的云煤能源也不得不战略转型，通过本次非公开发行，将大红山管道公司整合进入上市公司，可以有效改善目前上市公司主营业务单一、盈利水平不稳定的被动局面，公告显示，大红山管道2013年的总资产为14.89亿元，净利润约1.5亿元；2014年1~11月的资产总计14.53亿元，净利润为1.6亿；力争到2015年利润达到2亿元以上，市场开发业务净利润比例逐年提高；三年内通过拓展外部市场，实现销售收入快速增长，因此该公司业绩并表之后必然会带来企业价值重估，如果本次非公开顺利发行完成，昆钢控股对云煤能源的持股比例将由本次发行前的59.19%变更为46.30%。云煤能源认为，此举符合推进混合所有制、提高国有资产证券化率的国资国企改革大趋势。在本轮牛市的背景下，煤炭板块这种所谓低价垃圾股票或将会有一波波澜壮阔的行情，投资者可适当关注。

    
 二、市值管理见述与活动
       有人把市值管理捧上天，有人又对其恨之入骨，这就是市值管理的价值！

2014年12月19日，公司董事总经理毛勇春先生，应邀出席由中国资本市场学院与中国上市公司协会在深圳举办的“上市公司并购重组实务与案例研讨班”，并就“上市公司并购策略与市值管理”发表演讲，演讲的主要观点如下：
我们应该在比较宏观的背景下讨论公司并购策略与市值管理，而这个比较宏观的背景即是：全球经济一体化并相互深刻影响；经济现象非线性化已经成为一种常态；一个微观实体要保持一定的增速越来越不容易。并购成为一种客观需要，本土化的市值管理在剧烈的市场波动中更加成为一种客观需要。
并购动机与决定因素是并购策略最要考虑的，两个最常见的并购动机：追求更快的发展和协同效应。协同效应则有经营协同效应与财务协同效应。公司通过横向并购提升市场份额，通过纵向并购获得其他经济利益。提高管理水平与获得税务收益也是并购的动机。
并购重组既是对经济中存量资源的重新配置，又是企业经营成功的难得契机。并购的目的是提振市值，并购是市值管理的一个重要手段及工具，并购策略就是在通过并购使得市值增长的同时，使得公司市值与公司价值保持动态平衡，符合价值规。
并购重组是一次交易，市值管理是所有交易的总合，包括可以量化的交易与不能简单量化的工作。我们的观点是：资本市场给了上市公司溢价，市值管理就是管理这种溢价的，市值增长的基础还是好的产品与好的商业模式，前者如腾讯的微信，后者如阿里巴巴，因此并购重组的唯一理由也是为了获得好产品与好的商业模式。好产品与好的商业模式依赖于科技的进步。
市值的重要性不言而喻，市值管理的重要性与必要性由此而来，市值管理一词最近引起激烈争论，是件好事，一个概念一个提法，有人把它捧上天，有人对它恨之入骨，本身就说明市值管理的价值。市值管理是一套方法，管理上市公司特有的来自于资本市场的溢价的方法，是方法论，不是万能的；并购重组仅仅是我们讲的市值管理中影响公司市值的比较直接的一个因素，尽管今年很火，就市值的稳定增长而言也不是万能的。我们讲的市值管理不是简单地管理市值，而是管理影响市值的重要因素与变量，这样就可以清楚地理解，我们讲的市值管理更不是与大股东结合起来炒股票最后去损害中小股东的利益，我们的市值管理是普惠于所有股东的，而这套方法也有机会成为中国式的价值投资的方法。不能因为现在满大街都讲市值管理，专业的非专业的甚至非专业的抢了专业的生意；专业的举了市值管理的牌抢了另一个专业的不举市值管理牌的生意；资本市场上出现“以市值管理”名义内外勾结，通过上市公司发布选择性信息等手段操纵股价的事件，就不加思考地很肤浅地非议市值管理，如同鲁迅说的倒水时把盆里的孩子一起倒掉一样。大家静下心来，去研究一下就会发现，融客版的市值管理是市值管理的正道！