量检市值管理刊发至今已有81期，得到投资者的众多好评。根据阅读者的反馈，对指标的进一步分析以及非正常区间内标的分析是读者关注的热点和兴趣所在。我们认为：

1、我们的指标是动态变化的，但由于平滑的时间跨度较长，所以在指标较多是趋势性的信号。反应

2、置信区间的选择可以根据研究目的的不同而调整；对同样属于正常区间的上市公司也可进行更细致的比较。

受限篇幅及其他原因，我们不在微信公共号文章中做更多的分析和解读，如有读者对我们以往发布的文章中所描述标的有进一步交流的强烈兴趣，或需要使用工具独立分析标的公司，可在微信公众号下留言或拨打公司电话5466 8032进行线下交流。非诚勿扰，谢谢！

本周上证指数保持平稳态势，在3100点上方小幅波动，成交量大幅缩小，日均1300亿左右，上周市场大跌带来的负面情绪已有所缓和。央行为了应对春节前的资金需求通过MLF大量释放流动性，短期资金面得到初步改善。针对IPO快速扩容引发的市场抛售担忧，证监会的最新表态修正了前期的融资强度节奏：更加严格IPO审核范围，采取措施限制频繁再融资。展望年后，一季度市场流动性预计仍然偏紧，随着次新股解禁到来，创业板的估值泡沫预计将再次受到压力。投资者宜保持谨慎，等待市场量能放大后再行参与。

本周选择了“天津松江”进行量检，该上市公司市值管理水平指标值处于市合理区间之外，高于合理区间上限值。

证券代码：600225

证券简称：天津松江

周成交金额：1.4亿

换手率：2.7%

市值：66.2

PE(TTM)：亏损

五年期市值管理水平指标值：0.61，该值处于合理区间之外，高于合理区间上限值。

天津松江近期事件

    天津松江的主营业务为房地产开发与销售，由于四季度上市公司财报大多尚未公布，根据机构对132家上市房企三季度的统计数据显示，平均利润率跌至7.8%，再创新低。1-9前三季度的房产火热现象已消失不见。虽然近四年来尽管房企的业绩不断冲高，但是利润率持续下滑已成为常态，伴随着本轮调控深入，未来房企的利润率还将创造新低。不仅如此，房企的负债率进一步上涨，扣除预收账款后的资产负债率超过65%的高达57家，其中*ST珠江、天津松江更是高达80%以上，天津松江三季报显示亏损达到5.3亿元，上市公司的盈利能力受到严重制约。

图:天津松江五年期市值管理水平指标

从上图可以看出，截至1月24日，该上市公司5年期市值管理水平指标值为0.61，远高于合理区间上限值，自2014年以来，该公司的5年期市值管理水平指标即超过合理区间的上阈值，且一路走高。探寻这持续的高溢价背后的原因，回顾该公司2014年至2016年前三季度的经营业绩可以发现，其净资产收益率持续下滑，2014年ROE%增长1.42%后，2015年下滑48%，2016年前三季度下滑32%，资产负债率居高不下（始终85%以上），而资产周转率多数不足0.1。

公司2015年亏损6.7亿，2016年前三季度亏损5.2亿，从房地产行业以及公司的多元化产业运营情况而言，并不支持这么高的溢价水平。该公司2014年短暂扭亏0.13亿，恰逢2014下半年开启的红火资本市场，带动公司市值快速上涨，同时公司溢价指标一路飙升。但是，另外两项指标似乎显示这类高溢价背后的“艰辛”，根据wind咨询的数据显示，自2014年到2017年初，公司的股东户数从3.2万户，降至目前的2.3万户，总体上呈现一边倒的下滑态势，但是公司整体的日均换手率能够维持在2%左右，对于一个业绩持续下滑的企业而言，这是一个不俗的流动性表现。而对于一个重资产的持续保持在85-90%的高负债公司，其股东整体的股权质押率却高达220%。目前公司正涉及重大资产重组而停牌，在空白的股权激励与过往乏力的并购投资业绩下，该公司的市值管理或需更多的系统性规划，而非依靠体系内的融资便利或是市场的偶然性来简单助力。

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指标应用

市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。

An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；

An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；

An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；

An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。

重要声明：

1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。

2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。

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