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量检市值管理第113期（融客市值管理193期）

标的分析
    随着人民收入水平的提高，富裕人群不断扩大，居民收入对白酒的购买力不断提升，白酒行业消费升级趋势明显。在2013-2017年，白酒的政务消费占比极速下降，与之同时，大众消费的占比几何式递增，大众消费需求的快速增加大幅度提升了白酒行业上市公司的业绩，也让白酒企业成为了价值投资者的典范。
    本文选取白酒行业市值前三的龙头股（申万三级行业：食品饮料—白酒Ⅱ—白酒Ⅲ）贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）作为量检分析对象。
 
市值表现


      三家上市公司中贵州茅台的总市值一骑绝尘，截止2017年9月20日，超越了第二名的五粮液两倍以上。而在近一年的市值增长方面，五粮液近一年的增长速度最快，涨幅达到63.96%，贵州茅台其次，而洋河股份无论是市值规模大小还是市值增长速度均最慢。

市值管理变化


 
     根据三家上市公司的市值管理水平来看，三家上市公司均处于[-0.74，0.35]之间，显示出三家公司较为良好的市值管理状态。从市值管理水平变化来看，三家上市公司近一年来总体处于稳定上升趋势，仅贵州茅台在近3个月的上升趋势放缓。市盈率方面，三家上市公司均处于[20，40]的较为合理的区间，且最近一年稳定上涨，显示出市场对白酒行业良好的预期。其中，洋河股份的市盈率为三家公司的最低。

扣非净利润比较

 
    从三家公司的扣非净利润来看，只有贵州茅台的扣非净利润在最近5年长期保持正向增长，除此之外，五粮液与洋河股份均受到了2013年国家“限制三公消费”的重大挫折，扣非净利润大幅下挫，并直至2016年底，其年度净利润仍未达到2012年的高度。进入2017年，白酒行业从调整期进入复苏期，三家公司上半年的扣非净利润都有明显上升，贵州茅台和五粮液的半年期扣非净利润同比增长超过25%，而洋河股份略有失色，同比增长11.72%。
 
总结分析
    本文选择了白酒行业中总市值最高的三家上市公司进行了分析。从市值管理水平来看，三家上市公司的市值管理水平及市盈率均处于合理区间，且稳中有升。综合来看，三家上市公司各有其特色。其中，贵州茅台无愧“国酒”之名，在总市值长期维持白酒行业顶峰的同时，扣非净利润更是长期维持正向增长，然而从股价角度分析，其过高的股价容易让中小投资者望而却步。对于五粮液，得益于2017年白酒行业的总体复苏，五粮液摆脱了2013年起扣非净利润的低位震荡，2017年上半年更是出现显著提升，其同比增长与贵州茅台处于同一量级，而市值增长速度更是三家公司中最快。至于洋河股份，其市值与扣非净利润增长虽然不能与另两家上市公司相比，但由于其市盈率长期在20左右徘徊，是估值最低的龙头白酒股，在板块整体估值提升，同时其业绩稳定上升的前提下，看好洋河股份的估值向上修复。
 
指标应用
    市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
 
重要声明：
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