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量检市值管理第114期（融客市值管理194期）


标的分析
2017年以来，乳制品行业逐渐回暖，主要体现在“价增”方面。根据数据显示，乳制品行业在2017年第二季度实现营业收入258.48亿元，同比增长18.06，这是近10个季度以来同比增速的最高点。市场表现来看，本周，食品饮料板块上涨2.31%，走势在板块第三，其中，乳品涨幅最大，为3.55%。同时，考虑到婴幼儿奶粉配方“注册制”将在10月实施，新的行业品牌形象将重新树立，本周选取乳业中具有代表性的三家上市公司伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）、西部牧业（300106.SZ）作为量检分析对象，以期分析不同企业未来的发展前景。
 
市值表现
 
    从三家上市公司的市值来看，伊利股份的市值最大，远远凌驾于光明乳业与西部牧业。同时，伊利股份也是其中唯一一家在样本区间内市值水平呈上升趋势的上市公司。此外，西部牧业的市值水平下降速度最快，达到41%。
 
5年期市值管理水平指标分析
 
 
 
从三家上市公司的市值管理水平来看，伊利股份位于[-0.75,0.66]之间，从2017年起从[-1.85，-0.74]的被动性市值管理水平区间回归到了[-0.74,0.35]的主动区间，并呈现上升趋势。光明乳业则在样本区间内长期处于主动性市值管理水平区间。至于西部牧业，其长期处于市值管理水平合理区间之外，并在样本范围内进一步远离合理水平上界，亟需进行合理有效的主动性市值管理。
从市盈率来看，伊利股份与光明乳业处于合理的市盈率水平；而西部牧业则存在2016年市盈率过高，2017年市盈率呈现负值的两极态势。
 
扣非净利润分析
 
从三家公司的扣非净利润情况来看，伊利股份在最近5年的扣非净利润长期呈上升趋势。光明乳业自2015年起扣非净利润有所下降。西部牧业则受困于国内消费需求疲软以及大量进口奶侵入等因素，是三家上市公司中唯一一家产生亏损的公司。wind数据库显示，西部牧业2016年亏损6477.76万元，同比下降达2235.01%，从2017年上半年来看，也并未成功实现扭亏为盈。
 
总结分析
    本文选取了乳业中较有代表性的三家上市公司进行分析，在乳业回暖的大背景下，不同企业的发展前景也有所不同。从市值管理水平来看，伊利股份与光明乳业处于合理的市值管理水平区间，市盈率也长期处于合理区间。从扣非净利润水平来看，作为龙头行业的伊利股份长期处于上升趋势，其龙头地位不断得到巩固，可称强者恒强。光明乳业受益于乳制品行业的复苏，其扣非净利润在2017年也得到了恢复性增长，在合理的市值管理水平及市盈率的支撑下，未来具有一定的上升空间。至于西部牧业，其总市值在最近一年中跌幅达41%，进一步分析可以发现，西部牧业的营业利润连续8个季度呈现亏损态势，其主营业务长期缺乏竞争力，这样的结果导致了其市值管理水平偏离合理区间并逐步远离上界，市盈率自2017年起长期处于负值，未来市值上行压力较大。
 
指标应用
    市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
 
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