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量检市值管理第117期（融客市值管理197期）


标的分析
    党的十九大刚刚闭幕，根据报告指出：“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段。”满足人民美好生活的行业将成为新时代的主导产业，如先进制造、品牌消费、现代服务等。白色家电作为减轻人民劳动力的重要产品，在满足人民美好生活上有着不可估量的作用。2017年以来，白色家电行业持续不断地获得市场关注，从申万二级行业指数来看，白色家电指数在2017年累计上涨48.95%，涨势喜人。本文选取白色家电行业（申万二级行业：家用电器——白色家电）总市值排名前列的三家上市公司：格力电器（000651.SZ）、青岛海尔（600690.SH）、老板电器（002508.SZ）作为量检分析对象，分析三家上市公司未来的发展前景。
 
市值表现
 
    根据三家上市公司的市值变化来看，三家公司的市值大小以及市值增长率排名是一致的。格力电器市值最高，于2017年5月22日突破并站稳于2000亿元关口，至研究期末达到2482.69亿元，近一年市值增长率为83.01%。青岛海尔排名第二，于研究期末达到998.75亿元，未能成功突破千亿大关，市值增长率为59.17%。老板电器排名第三，市值仍旧处于500亿元以下，市值增长率为54.27%。
 
 
 
 
     从三家上市公司的市值管理水平指标来看，三家上市公司的市值管理水平指标值均处于合理区间，其中，格力电器与青岛海尔处于[-0.75，0.35]之间，显示出三家上市公司较为良好的市值管理状态。至研究期末，格力电器的市值管理水平指标值为-0.68，青岛海尔为-0.63。而老板电器的市值管理水平指标区间位于[-1.85,-0.74]之间，表示公司的市值管理状态较为一般，至研究期末，老板电器的市值管理水平指标值为-1.02。从市值管理水平指标值的变化来看，格力电器的趋势微向下，青岛海尔的趋势微向上，老板电器趋势向下并逐渐远离-0.75的良好市值管理状态下界。市盈率方面，三家上市公司的市盈率均处于合理区间内，且近一年的变动均属于平缓向上的趋势，其中，老板电器的市盈率长期位于三家上市公司中最大。
 
扣非净利润比较
 
    从三家上市公司的扣非净利润来看，在近5年半的时间内，格力电器的扣非净利润长期处于三家上市公司最高，但涨跌幅波动较大，从2013年末至2016年末，其复合年均增长率为20.53%。扣非净利润位于第二的青岛海尔涨跌幅是三家上市公司中最为平稳的，同期复合年均增长率为4.84%。至于老板电器，虽然就扣非净利润数值来看，为三家上市公司中最低，但其涨幅是三家上市公司中最为强势的，复合年均增长率为44.14%。
 
总结
    本文选取了白色家电总市值最高的三家上市公司美的集团、格力电器以及青岛海尔进行市值管理水平分析，得到了如下的结果：
从市值管理水平指标和市盈率来看，三家上市公司的市值管理水平及市盈率均处于合理区间，但老板    电器略逊于格力电器与青岛海尔。市盈率趋势方面，三家上市公司较为平稳且均处于稳定向上的态势。
    综合考虑三家上市公司的未来发展，可以看到，格力电器作为空调行业的龙头企业，虽然在扣非净利润方面其波动幅度较大，但由于空调行业仍有相当的销量空间，尤其在外销方面，东南亚市场空间广阔，未来的空调需求成长空间可期，预计市值仍能得到有效支撑。展望未来，由于格力电器自上市以来一直是一家空调行业占比80%以上的单业务公司，未来的市值在高速增长的同时有可能会受到较大的压力。
    市值排名第二的青岛海尔，从数值大小及成长幅度来看，不论市值方面亦或扣非净利润方面，都逊于格力电器，但从其主营业务构成来看，青岛海尔从单一空调行业到白色家电研发、生产、销售企业的结构调整较为成功。如果仅从主营业务收入来看，可以看到，青岛海尔甚至略高于格力电器，其近年来较为低下的扣非净利润主要是因为公司的全球化运营布局需要承担较大的成本。但从公司2017年上半年的业绩来看，其海外市场的份额大幅提升，在逐渐上涨的市值管理水平的辅助下，预计其未来市值会有高速增长。
    至于老板电器，它在扣非净利润上持续保持高增长态势，其年均增长率方面是三家上市公司中最高的，并远远高于厨房家电行业水平。从不同地区的营业收入占比来看，老板电器的营业收入有60.79%的贡献来自于华东地区，综合考虑国内对厨电产品的农村需求以及更新需求的不断扩大，老板电器仍有相当大的拓展潜力。然而，在高增长的扣非净利润的背景下，是以上三家上市公司中最低的市值增速，也就是说，老板电器在从业绩增长到市值增长的转化效率并不高，考虑到老板电器的市值管理水平较为一般，公司需要进行主动性的市值管理以释放其市值的发展潜力。
 

指标应用
    市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
 
重要声明：
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