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量检市值管理第121期（融客市值管理201期）


 
标的选取
近期航空运输Ⅱ（申万）指数持续走高，维持9日连阳。受益于民航局时刻限制、国际线资源基本分配完毕、发改委放开价格管制等利好政策，未来 3 年，行业有望结束持续6年的低迷期，迈入景气周期。
本文选取航空运输行业（申万二级：交通运输——航空运输）总市值排名前四的上市公司：中国国航（600111.SH）、南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）、海航控股（600221.SH）对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司、了解市场。
 
四家上市公司市值分析
 
     从四家上市公司总市值来看，中国国航总市值以及近一年的市值涨幅均为四家上市公司中最高，至2017年11月22日，中国国航总市值为1663.09亿元，年涨66.36%。南方航空总市值为1118.77亿元，年涨51.53%。东方航空总市值为1070.61亿元，年涨13.14%。海航控股总市值为544.51亿元，年跌-0.02%，他也是四家上市公司中唯一一家市值下跌的企业。
 
 
 
 
 
   从四家上市公司的市值管理水平指标来看，四家上市公司均处于[-0.74,0.35]的合理区间，处于主动性市值管理状态，截至2017年11月22日，中国国航的市值管理指标值为-0.18，南方航空为-0.27，东方航空为-0.31，海航控股为-0.23。从市值管理水平的波动变化来看，四家上市公司的波动范围均较为平稳，其中海航控股近一年的市值管理水平指标值波动最为平稳，仅为0.025。市盈率方面，四家上市公司在整个航空运输行业中均处于行业较低的位置，估值较为合理。至2017年11月16日，中国国航的动态市盈率为21.14，南方航空为19.75，东方航空为18.68，海航控股为21.84。
 
四家上市公司的扣非净利润比较
 
    从四家上市公司的扣非净利润来看，经过了2014年的行业低迷后，四家上市公司的扣非净利润均开始扩张。2017年三季度显示，四家上市公司前三季度的扣非净利润均已超过2016年全年水平。其中中国国航前三季度扣非净利润为81.5亿元，同比上涨21.79%；南方航空扣非净利润为65.38亿元，同比上涨10.72亿元；东方航空扣非净利润为56.49亿元，同比下跌9.6%；海航控股扣非净利润为24.71亿元，同比下跌17.17%，它也是四家上市公司近年来扣非净利润扩张速度最慢的企业。
 
总结
      从市值管理水平指标来看，四家上市公司处于主动市值管理状态且波动幅度较为平稳。市盈率方面，四家上市公司在同行业中均处于较低行列，估值较为合理。综合比较四家上市公司，可以看到，中国国航的三季度单季归母净利润实现49.52亿元，同比上涨31.39%，达到了单季度的历史第二高水平，在净利润增长的同时其成本-收入比也在逐年降低，体现了中国国航价格优先策略的显著效果。东方航空今年前三季度扣非净利润为56.49亿元，同比下跌了9.6%，主要是因为公司受到了国际线客座率同比下降以及燃油成本扰动的双重压力，使得公司业绩低于预期。海航控股今年前三季度扣非净利润为24.71亿元，同比下跌17.17%，公司收益品质仍需改善，但公司机队规模高速扩张，旅客运输量与中国国航、南方航空、东方航空的差距正在不断缩小，公司前三季度营业收入同比上涨46.64%，预计未来海航控股的市场份额或将进一步提升。南方航空今年前三季度扣非净利润为65.38亿元，同比上涨10.72亿元，自2015年以来连续维持扣非净利润的同比上涨，业绩表现是四家上市公司中最为稳健的。在航空业景气上行的背景下，A股航空公司的市值或将有进一步上涨空间。
 
     市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。

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