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量检市值管理第123期（融客市值管理203期）


 
 
标的分析
近期，《铁路“十三五”发展规划》出台。一方面对铁路发展态势提出了明确目标，提出到 2020 年，全国铁路营业里程将达到 15 万公里，同时将继续完善铁路设施网络、基数装备水平；另一方面提出将由点及面全面推进铁路投融资体制改革，实现实质资产证券化。铁路运输行业的上市公司有望将得到资本市场一定关注。
本文选取铁路运输行业（申万二级：交通运输——铁路运输）的三家上市公司大秦铁路（601006.SH）、广深铁路(601333.SH)、铁龙物流(600125)进行对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司、了解市场。
 
三家上市公司市值分析
 
从三家上市公司的总市值来看，大秦铁路的市值及近一年市值涨幅均为三家上市公司中最大，至2017年12月6日，大秦铁路市值为1345.44亿元，涨幅26.22%；广深铁路市值排名第二，为355.59亿元，涨幅3.51%，是三家上市公司中最低；铁笼物流市值为355.59亿元，涨幅21.02%。
 
 
 
 
从三家上市公司的市值管理水平指标值来看，大秦铁路和广深铁路均处于[-0.74,0.35]的合理区间，处于主动性市值管理状态；铁龙物流大部分时间向上远离的正常区间，近一个月逐渐回归至[-0.74,0.35]的主动性状态。至2017年12月7日，大秦铁路的市值管理指标值为-0.06，广深铁路为0.09，铁龙物流为0.30。市盈率方面，大秦铁路为三家上市公司中最低，至12月7日，市盈率为10.14；广深铁路与铁龙物流较为接近，分别为37.14和36.82。
 
三家上市公司扣非净利润比较
 
从三家上市公司的扣非净利润来看（广深铁路与铁龙物流位于次坐标轴），三家上市公司呈现“此起彼伏”的特点。其中大秦铁路和铁龙物流2014、2015、2016年扣非净利润逐年下降。2017年行业景气度有所提升，这两家上市公司前三季度的扣非净利润均超越了去年全年水平。其中大秦铁路扣非净利润为112.81亿元，同比上涨117.14%；铁龙物流为2.68亿元，同比上涨54.97%。广深铁路正相反，经历了2015、2016年的同比上涨后，2017年前三季度的扣非净利润有所下降，为8.99亿元，同比下跌19.7%。
 
总结
从市值管理水平指标值来看，至2017年12月7日，三家上市公司均处于主动性市值管理状态。市盈率方面，三家上市公司的估值较为合理。综合比较三家上市公司，可以看到，大秦铁路2017前三季度盈利能力有所提升，主要是因为供给侧改革的持续和铁路货运量的大幅增加，预计四季度持续良好势头，量价齐升推动基本面向上。广深铁路在客运收入低速增长和成本增幅较快的背景下，业绩持续下滑，经营压力持续加大。铁龙物流在2017年前三季度的表现较为出色，货运量的回暖促进利润的大幅增长，同时公司也在积极推进混改进程，期待公司通过混改打开成长空间。
 
市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
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