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量检市值管理第124期（融客市值管理204期）



标的分析
     12月12日，首届中国网络安全产业高峰论坛在北京开幕，中国工业和信息化部与北京市共建的国家网络安全产业园区正式启动建设。我国信息服务实现超越和领先全球后，信息安全重要性无疑将被大幅提升，盘面上，12月13日，网络安全指数上涨1.02%，32家概念股中仅4家股价下跌。2016年我国网络安全产业规模快速增长，增长幅度达到21.7%，预计2017年增长率将达32.85%，目前网络安全投入占IT投入比重仅2%左右，远低于发达国家8%-10%的占比，未来提升空间可期。
本文选取网络安全概念市值前列的上市公司：启明星辰（002439.SZ）、卫士通（002268.SZ）、旋极信息（300324.SZ）进行对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司、了解市场。
 
三家上市公司市值分析
 
从三家上市公司的市值来看，截至2017年12月13日，启明星辰的市值为三家上市公司中最大，达216.64亿元，涨幅22.75%；卫士通市值215.95亿元，涨幅为三家公司中最大，达58.95%；旋极信息市值176.18亿元，从年初的三家上市公司中最大市值跌落到目前的最低市值，跌幅达23.41%。
 
 
 
从三家上市公司的市值管理水平指标值来看（旋极信息上市较晚，故选取近半年数据），三家上市公司均处于[-0.74,0.35]之间，处于主动性市值管理状态。至2017年12月13日，启明星辰的市值管理指标值为-0.35；卫士通为0.29；旋极信息为0.13。市盈率方面，卫士通一路上升，市盈率已远大于启明星辰和旋极信息，至2017年12月13已达396.32，此外启明星辰的市盈率为79.30，旋极信息为38.16。
 
三家上市公司扣非净利润比较
 
从三家上市公司的扣非净利润来看，启明星辰的扣非净利润近5年持续上升，2017年略有波动。三季报显示，其扣非净利润为0.28亿元，同比下降26.71%，较前两个季度已明显改善。卫士通自2016年起扣非净利润逐渐下降，今年前三季度更是累积亏损1.17亿元，同比大跌440.95%。旋极信息则异军突起，从2014年在三家上市公司中的最低净利润一跃成为三加公司中最高，2017年前三季度累积扣非净利润达2.72亿元，同比上涨34.99%。
 
总结
从市值管理水平指标值来看，至2017年12月14日，三家上市公司均处于主动性市值管理状态。市盈率方面，启明星辰和旋极信息的市盈率处于合理区间，卫士通则远高于这两家上市公司。综合比较这三家上市公司，可以看到，启明星城在UTM、SOC、IDS/IPS 等多项业务位于行业第一，市场占有率保持领先，综合实力突出。此外，公司在2017年1月完成对赛博兴安90%股权的收购，若能完成业绩承诺将对启明星辰业绩带来较大的积极影响。卫士通今年前三季度扣非净利润同比大跌，公司将其解释为公司募投项目投入加大以及引进高级技术人才导致的同期费用上升，预计短期无法为公司贡献业绩。旋极信息的业绩高速增长复合预期，主要由于公司在智慧防务、金融税务、大数据产品与服务等各项业务进展顺利，核心竞争力稳步提升，同时公司的研发投入也在不断提升，仅今年上半年，公司研发投入4744.40万元，同比增长 149.12%。公司未来业绩或将继续稳步增长。
 
市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
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