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量检市值管理第129期（融客市值管理209期）


 
   本期是量检市值管理2018年的第3期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有129期。量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了5年间标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
标的选取
2017年年末，挖掘机销量强势收官。12月单月挖掘机销量1.4万台，同比增长103%，创历史同期新高；全年挖掘机销量达14.03万台，同比增长99.5%。价格方面，受原材料上涨、液压件短缺和下游需求旺盛推动，多家挖掘机企业开始提价。挖掘机的量价齐升格局有望传导至其他工程机械，带动工程机械产品整体呈现高景气姿态。
本文选择工程机械行业（申万三级行业：机械设备——专用设备——工程机械）市值排名前三的上市公司：三一重工（600031.SH）、中联重科（000157.SZ）和徐工机械（000425.SZ）进行对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司，了解市场。
 
三家上市公司市值分析
 
从三家上市公司的市值来看，三一重工的市值最大，至2018年1月17日，市值为717.74亿元，近一年涨幅40.51%；中联重科和徐工机械的市值较为接近，其中，中联重科市值为355.40亿元，涨幅3.51%，徐工机械市值为321.65亿元，涨幅40.79%。
 
 
 
 

从三家上市公司的市值管理水平指标来看，三家上市公司均位于[-1.85,0.35]的合理区间之外，公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。但从近一年的走势上来看，三家上市公司的市值管理水平指标值持续降低并逐渐接近合理区间，体现出三家公司对市值管理进行了较为有效的改善。至2018年1月17日，三一重工的市值管理水平指标值为0.45，中联重科为0.44，徐工机械为0.41。市盈率方面，三家公司近一年来也都从偏离行业正常水平逐渐达到了合理范围，至2018年1月17日，三一重工市盈率为39.18，中联重科为30.88，徐工机械为39.17。
 
三家上市公司的扣非净利润比较
 
 
从三家上市公司的扣非净利润来看，三一重工和徐工机械在2017年受益于行业景气成功实现扭亏为盈。其中，三一重工2017年前三季度扣非净利润为15.45亿元，徐工机械为6.74亿元。中联重科2017年前三季度归母净利润12.82亿元，但其扣非净利润为-78.66亿元，同比下降799.69%，主要因为公司在2017年上半年出售环境产业80%股权，贡献投资收益近108亿元。从第三季度单季来看，公司实现扣非净利润1.19亿元，成功实现扭亏为盈。
总结
从市值管理水平指标值来看，三家上市公司均位于市值管理合理区间之外，但近一年的走势体现出，三家公司正向主动性市值管理区间逐渐靠近。市盈率方面，三家上市公司均维持在合理区间。比较三家上市公司的具体情况，可以看到，三一重工的净利率开始进入上升通道，挖掘机等各项业务在国内的市场占有率持续上行，国家“一带一路”的战略也对公司的国际化进程起到了巨大的推动作用，借助行业景气的便利，公司的成长空间依然广阔。中联重科虽然2017年上半年的盈利能力遭受了一定的压力，但三季度单季盈利情况表明公司盈利能力已显著恢复，随着公司出售环境业务80%股权，作为公司核心的工程机械业务有望持续发力。徐工机械2017年前三季度营业收入为215.44亿元，同比增长 78.20%，净利润7.78 亿，同比增长370.39%。公司实际控制人徐工集团1-11月挖掘机累计销售12665台，同比增长168%，远高于市场销量的同比增长率99.2%。随着公司的42亿定增方案由发审会审核通过，作为工程机械国企龙头的徐工机械未来业绩高速增长可期。
 
   市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
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