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量检市值管理第130期（融客市值管理210期）

本期是量检市值管理2018年的第4期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有130期。量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了5年间标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
 
 
标的选取
    近期，草甘膦概念股持续走强。上周，利尔化学上涨9.38%，新安股份周涨8.99%，红太阳、沙隆达A等也有不错表现。价格方面，自2017年11月中旬以来，国内草甘膦95%原粉高端报价稳定在3万元/吨，较去年同期上涨近25%。需求方面，受全球转基因作物耕种面积持续增长以及国际制剂厂商补库存的影响，草甘膦需求仍在增长。2018年草甘膦行业有望维持高景气度。
     本文选取三家草甘膦行业上市公司：利尔化学（002258.SZ）、新安股份（600596.SH）、兴发集团（600141.SH）进行对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司，了解市场。
 
三家上市公司的市值分析
 
    从三家上市公司的市值来看，利尔化学在市值及近一年市值涨幅两方面都是三家上市公司中最大，至2018年1月24日，利尔化学市值为101.20亿元，涨幅45.44%。新安股份市值为90.71亿元，涨幅38.55%。经过一年的变化后，兴发集团从原本三家公司中市值最大落至三家公司中最低，其市值为86.57亿元，涨幅23.18%。
 
 
 
 
     从三家上市公司的市值管理水平指标来看，三家公司均位于[-0.74,0.35]之间，处于主动性市值管理状态。至2018年1月24日，利尔化学的市值管理水平指标值为-0.66，新安股份为-0.04，兴发集团为-0.03。市盈率方面，三家上市公司较为接近，其中，利尔化学为25.16，新安股份为28.18，兴发集团为32.58，均处于合理区间。
 
三家上市公司的扣非净利润比较
 
    从三家上市公司的扣非净利润来看，利尔化学自2015年以来，扣非净利润的同比增速不断扩大，2017年前三季度，利尔化学扣非净利润为2.31亿元，同比增长69.09%。新安股份经过2015、2016年的亏损后，成功实现扭亏为盈，2017年前三季度的扣非净利润为1.43亿元。兴发集团2017年前三季度的扣非净利润远远大于2016年的全年水平，为2.43亿元，同比增长率高达337.76%。
 
总结
    从三家上市公司的市值管理水平指标值来看，三家公司均处于主动性市值管理状态，市盈率方面也都处于合理区间。综合比较三家上市公司，可以看到，利尔化学于2018年1月17日晚发布的业绩快报显示，2017年公司实现营收30.84亿元，同比增长55.55%；归母净利润4.02亿，同比增长93.01%。其中，四季度单季实现归母净利润约1.7亿元，同比增长133%，主要是由于公司草铵膦量价齐升，提升了四季度的业绩。目前，公司在草铵膦方面已突破关键技术，有望进一步降低成本，在草铵膦需求端不断增长的背景下，公司未来业绩有较大的上升空间。新安股份目前已发布了业绩预增公告，相比去年大幅扭亏为盈。随着公司搬迁技改的完成以及农药行业整体迎来的长周期景气复苏，公司业绩有望在2018年迎来大爆发。兴发集团2017年第三季度单季实现归母净利 1.33 亿元，同比增长201.35%，单季业绩创09年以来新高。未来，随着公司非公开发行股票获批，募集资金将用于新建300万吨/年低品位胶磷矿选矿及深加工项目，而在2018年，磷矿石的供应紧张或将成为常态。此外，随着草甘膦步入高景气度，公司在甘氨酸原料方面的自给自足可以带来明显的成本优势。双管齐下将助力公司业绩的快速增长。
 
    市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
如有疑问或业务洽谈，请联系融客交易部副总监闫英杰  13761396380

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