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量检市值管理第131期（融客市值管理211期）

    本期是量检市值管理2018年的第5期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有131期。量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了5年间标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！ 
 
标的选取
     2004年起，每年年初都会发布“中央一号文件”，对农村改革和农业发展作出具体部署。从过往表现来看，历年“一号文件”的发布都会带动农业板块的大幅上涨，农业板块或重归投资者视野。2018年“一号文件”发布在即，农业板块或重归投资者视野。今年“一号文件”或将以乡村振兴战略为主题，利好畜禽养殖、饲料、种子等板块。
本文选取饲料行业（申万二级行业：农林牧渔——饲料）中市值排名前列的三家上市公司：海大集团（002311.SZ）、新希望（000876.SZ）、大北农（002385.SZ）进行对比分析，以期帮助读者更好地了解上市公司、了解市场。
 
三家上市公司的市值分析
 
从三家上市公司的市值来看，海大集团一路赶超，目前已位于三家上市公司中市值最大，至2018年1月31日，海大集团的市值为354.44亿元，近一年涨幅55.79%，远超另两家上市公司；新希望市值350.77亿元，涨幅3,74%；大北农市值285.55亿元，涨幅6.96%。
 
 
 
 
从三家上市公司的市值管理水平指标来看，三家公司均位于[-0.74,0.35]之间，处于主动性市值管理状态。至2018年1月31日，海大集团的市值管理水平指标值为-0.48，新希望为-0.38，大北农为-0.13。市盈率方面，三家上市公司均处于合理区间，其中新希望的市盈率波动范围较另两家上市公司更低。至2018年1月31日，海大集团市盈率为31.50，新希望为15.28，大北农为25.33。
 
三家上市公司的扣非净利润比较
 
从三家上市公司的扣非净利润来看，三家上市公司近4年来长期维持同比增长态势，2017年前三季度，海大集团扣非净利润11.16亿元，同比增长33.36%，已超越去年去年水平；大北农扣非净利润7.68亿元，同比增长37.08%；扣非净利润为18.97亿元，同比下跌5.83%，也是唯一一家在2017年前三季度出现同比下跌的上市公司。
 
总结
从三家上市公司的市值管理水平指标值来看，三家公司均处于主动性市值管理状态，市盈率方面也都处于合理区间。综合比较三家上市公司，可以看到，海大集团在2017年的水产饲料量价齐升，猪饲料的销量也显著上涨，伴随下游生猪、禽业需求回升带来的对公司成本压力的转嫁，预计海大集团将继续维持业绩的高增长。新希望在2017年前三季度的扣非净利润同比下降，主要是因为禽类价格的下跌造成得禽养殖板块亏损。但公司在猪饲料销售量及生猪出栏量的增长带动饲料板块及屠宰板块的利润上升在一定程度上抵消了禽养殖板块亏损的压力。展望2018年，随着禽类行业景气度的持续性改善，公司在各板块的利润将有齐头并进的可能。再加上公司国际化的持续推进，新希望未来的发展空间较为广阔。大北农通过饲料业务优化，降低了销售费用以及采购成本，作为主营业务的饲料板块持续向好。此外，公司实施的“养猪大创业”计划卓有成效，其在2016年就已经成为了公司营业收入的第二大业务，2018年公司的生猪养殖产能有望继续释放。再加上对农业高科技板块的不断深入，公司的整体布局不断完善，将推动未来业绩的不断增长。
 
市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
    如有疑问或业务洽谈，请联系融客交易部副总监闫英杰  13761396380

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