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量检市值管理第132期（融客市值管理212期）

量检市值管理第132期：业绩政策强强联手——三家生物制品上市公司对比分析
 
本期是量检市值管理2018年的第6期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有132期。量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了5年间标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
标的选取
随着我国新医改政策的不断推进，供给侧改革进展顺利，医药创新逐渐步入黄金期。1月30日，食品药品监管总局、科技部联合印发《关于加强和促进食品药品科技创新工作的指导意见》，其中提到“以相关国家科技计划（专项、基金等）为依托，加大对群众急需的重点药品、创新药、先进医疗器械自主创新等支持力度”。国家对医药创新领域的支持力度逐渐加大，作为医药创新领跑者的生物制品行业有望再次起航。
从2017年业绩预告来看，生物制品行业发展情况良好，在业绩预告的35家上市公司中，业绩预喜公司达28家，其中智飞生物、天坛生物、四环生物、金花股份2017年净利润同比更是有望翻番，其他公司也有着不俗成绩。
本文选取生物制品行业（申万二级：医药生物——生物制品）的三家上市公司：智飞生物（300122.SZ）、天坛生物（600161.SH）、四环生物（000518.SZ）进行对比分析，以期帮助投资者更好地了解上市公司，了解市场。
 
三家上市公司的市值分析
 
从三家上市公司的市值来看，智飞生物在三家公司中市值最大，同时也是唯一一家近一年市值上涨的公司，至2018年2月7日，智飞生物市值398.08亿元，涨幅52.54%；天坛生物市值165.65亿元，跌幅18.43%；四环生物市值57.24亿元，跌幅33.49%。
 
 
 
 
从三家上市公司的市值管理水平指标来看，三家公司均处于[-0.74,0.35]区间内，处于主动性市值管理状态。至2018年2月7日，智飞生物的市值管理水平指标值为-0.26，天坛生物为-0.05，四环生物为0.02。市盈率方面，四环生物远高于另两家上市公司，至2018年2月7日，公司市盈率为206.46，在同行业中排名最高（申万二级：医药生物——生物制品）；智飞生物市盈率为128.00；天坛生物市盈率为14.74，在同行业中排名最低。
 
三家上市公司的扣非净利润比较
 
从三家上市公司的扣非净利润来看，直飞生物在经过了2016年的低迷后业绩大幅提升，2017年前三季度扣非净利润达279.61亿元，同比增长7951.12%；天坛生物保持上升势头，扣非净利润285.67亿元，同比增长69.19%；四环生物扣非净利润848.68万元，同比下跌19.67%。虽然三家上市公司在2017年前三季度均成功突破去年全年水平，但从同比涨跌幅来看，四环生物是唯一一家在前三季度扣非净利润上同比下跌的上市公司。
 
总结
从三家上市公司的市值管理水平来看，三家公司均位于[-0.74,0.35]区间，处于主动性市值管理状态；市盈率方面则区别较大，天坛生物的市盈率为生物制品行业个股最低，而四环生物的市盈率为行业最高。综合比较三家上市公司，可以发现，智飞生物2017年业绩上涨约12倍，主要利润来自于公司独有的AC-hib三联苗，未来在公司强大的推动能力的作用下，AC-hib有望进一步放量。而在研发方面，公司目前自主研发项目超过20项，部分产品有望在18-19年率先上市，成为公司新的利润增长点，推动公司业绩的坚实发展。作为血制品旗舰的天坛生物业绩预增约349%，连续两年维持同比上涨，进一步佐证了我们在第128期对天坛生物的预期。随着公司完成购买成都蓉生10%股权，天坛生物将享有大量优质的血制品资源，为未来的业绩增长打下坚实的基础。四环生物2017年全年业绩预增，主要是因为处置子公司的获利以及以减少合并报表范围的方式减少了同比亏损，并非公司运营能力得到有效提升。此外，公司目前仍不存在控股股东和实际控制人，股权结构过于分散，不利于公司的运营效率。因此，公司与目前行业内最高的市盈率并不匹配，总体而言并不存在维持业绩长期增长的条件。
 
市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
   An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
如有疑问或业务洽谈，请联系融客交易部副总监闫英杰  13761396380
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