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量检市值管理第133期（融客市值管理213期）


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本期是量检市值管理2018年的第7期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有133期。量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了5年间标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
标的选取
2月26日，工信部网站发布关于《新能源汽车动力蓄电池回收利用管理暂行办法》的通知，其由工信部、科技部、环境保护部、交通运输部、商务部、质检总局、能源局七部委联合印发，旨在加强新能源汽车动力蓄电池回收利用管理，规范行业发展，推进资源综合利用，保护环境和人体健康，保障安全，促进新能源汽车行业持续健康发展。随着2018年的到来，国内首批进入市场的汽车动力电池将迎来“报废潮”，部分动力电池产业链企业已开始提前布局。
本文选择三家动力电池产业链上的企业，包括打造锂产业闭环一体化的赣锋锂业（002460.SZ）、深耕锂电回收及再生利用多年的第三方专业回收企业格林美（002340.SZ）以及最早从事新能源汽车动力锂离子电池组的国轩高科（002074.SZ）。通过对上述三家企业的对比分析，希望能帮助投资者更好的了解上市公司，了解市场。
 
三家上市公司的市值分析

从三家上市公司的市值来看，赣锋锂业近一年的增长幅度最大，至2018年2月28日，公司市值536.89亿元。近一年上涨148.53%。格林美与国轩高科市值较为接近，其中格林美市值281.23亿元，涨幅16.13%；国轩高科市值238.47亿元，跌幅10.82%，是三家上市公司中唯一一家市值有所下跌的企业。

从三家上市公司的市值管理水平指标来看，赣锋锂业和国轩高科长期位于[-0.74,0.35]之间，处于主动性市值管理状态。格林美处于[-1.85,-0.74]的被动性市值管理状态，但近期已有所回升。至2018年2月28日，赣锋锂业的市值管理水平指标值为-0.66，格林美为-0.81，国轩高科为-0.43。市盈率方面，赣锋锂业和国轩高科的市盈率变化较为稳定，格林美有明显回落，至2018年2月28日，赣锋锂业市盈率为36.83，格林美为46.66，国轩高科为25.91。
 
三家上市公司的扣非净利润分析

从三家上市公司的扣非净利润来看，国轩高科借由新能源汽车行业带来的大量订单，自2015年起扣非净利润出现爆发式增长，与之相比，赣锋锂业和格林美的启动时间则从2016年开始。2017年三季报显示，赣锋锂业和格林美前三季度扣非的净利润均已超过去年全年水平，同比涨幅分别为60.24%和142.66%。国轩高科则有所下降，公司前三季度扣非净利润5.16亿元，同比下跌24.23%，主要受到动力电池价格下降、上游原材料价格上涨等因素所致，同期公司实现营收37.55亿元，同比上涨9.70%。
 
总结
从三家上市公司的市值管理水平来看，三家公司均处于市值管理水平指标的正常区间，其中，格林美的市值管理水平较为一般但近期有所回升；市盈率方面，三家公司目前均较为合理。综合比较三家上市公司，可以看到，业绩方面，赣锋锂业保持较高增速，公司2017年归母净利润达14.58亿元，同比上涨213.95%，主要是因为2017年全国新能源汽车产量同比增长71%，需求推动上游材料价格不断上升。资金方面，随着通过发行可转债募集的9.28亿资金到位，公司的发展将得到更多的流动性资金支撑。产业结构方面，公司通过对国内外多项产业的参股，已打造出“资源——加工——回收”的闭环产业结构。公司未来发展大有可为。格林美2017年借助金属价格的提升以及电池材料的产能释放，业绩快速增长。公司提前布局动力电池回收，于2017年分别与江苏天鹏、天津捷威签署供货协议，在进一步提升公司三元电池材料竞争力的同时，也为未来公司发展动力电池回收再造领域奠定基础。随着首批汽车动力电池“报废潮”的到来，公司累积的经验和技术优势进一步凸显，未来有望不断提升盈利水平。国轩高科2017年的业绩有所下滑，主要是由于新能源汽车补贴政策调整、上游材料价格上升以及动力电池价格下降所致。目前，公司陆续收到大额订单，公司本身也在不断推进技术提升和产能扩张，未来发展向好。面对动力电池“报废潮”的到来，公司更是早已通过与兰州金川在安徽、甘肃合资成立的两家电池资源循环利用技术公司实现提前进场。诸多因素将合力推动公司业绩重新步入上升通道。
 
市值管理水平指标模型的原理已于2015年4月24日在上海证券报刊登的《溢价协同模型——开启市值管理水平定量评价新里程》一文中作叙述，在此对于模型衍生应用的结果作简单解释。根据溢价协同模型与市值管理水平指标（又称：融客比率）模型的原理和相关数据，得出以下结论。
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值的正常区间处于[-1.85,0.35]，均值为-0.74；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-0.74,0.35]内波动，则上市公司市值管理水平较好，上市公司基本处于主动性市值管理状态；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值长期在[-1.85，-0.74]内波动，则上市公司市值管理水平一般，上市公司基本处于被动性市值管理状态；
    An股上市公司五年期市值管理水平指标值处于[-1.85,0.35]之外，则该公司亟需进行合理有效的主动性市值管理。
    如有疑问或业务洽谈，请联系融客交易部副总监闫英杰  13761396380


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