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量检市值管理第135期（融客市值管理215期）

本期是量检市值管理2018年的第9期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有135期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

标的选择
3月7日，国家能源局发布《2018年度风电投资检测预警结果的通知》，原“红六省”中的内蒙古、黑龙江、宁夏于2018年解除风电红色警戒。随着三省禁令解除，这些地区的风电新增装机有望得以释放，风电行业迎来较大利好。
纵观2017年，全年风电发电量占全部发电量的4.8%，较2016年上涨0.7个百分点；全国平均弃风率12.05%，同比下降超过5个百分点。业绩方面，在30家已发布业绩快报的上市公司中，业绩报喜上市公司占比过半。整体来看，风电行业发展势头较为良好，有望迎来新一轮景气周期。
本文选取风电行业不同主营的三家上市公司：金风科技（002202.SZ）、节能风电（601016.SH）和天顺风能（002531.SZ）三家上市公司进行对比分析，以期帮助投资者更好地了解上市公司、了解市场。

三家上市公司的市值表现

从三家上市公司的市值表现来看，只有市值最大的金风科技近一年的表现趋势向上，至2018年3月14日，金风科技的市值为640.83亿元，涨幅43.19%。节能风电市值135.47亿元，近一年跌幅较大，达24.62%；天顺风能市值125.60亿元，跌幅2.49%，市值变化较小。

分别观察三家上市公司的溢价协同值及市盈率，可以看到，金风科技自发布2017年三季报以来溢价协同值较前期处于低位，同期市盈率趋势向上且仍处于合理区间，表明目前市场赋予上市公司股票的溢价有所下降，未来金风科技的股价大概率将继续上行。至2018年3月14日，公司的20日平均溢价协同值为-0.03，市盈率为21.39。
节能风电近一年的溢价协同值和市盈率均呈现下降趋势，目前公司的市盈率已逐渐到达行业较低水准，加上2017年业绩快报显示，公司净利润同比上涨1倍以上，未来有着一定的上升空间。至3月14日，节能风电公司溢价协同值为-0.05，市盈率为33.78。
天顺风能在2017年业绩快报发布后溢价协同值略有下降，同期市盈率也随之向下，有向上修复的可能，至3月14日，公司溢价协同值为-0.02，市盈率为26.60。

三家上市公司的扣非净利润比较

从2014年至2016年，三家上市公司的扣非净利润走势总体呈上升趋势。其中，金风科技的扣非净利润远高于另两家上市公司。
2017年三季报显示：
金风科技的扣非净利润为21.45亿元，同比上升4.76%，以5倍于另两家上市公司的市值创造出近10倍的业绩；
节能风电扣非净利润为2.69亿元，同比涨幅为三家公司最大，达141.21%；
天顺风能的扣非净利润为3.02亿元，同比下降2.16%，是唯一一家同比有所下降的上市公司。
总结
从三家上市公司的20日溢价协同值来看，短期内三家上市公司股票的溢价都有着一定的上升空间，市盈率方面也都较为合理。综合分析三家上市公司，可以看到，金风科技作为国内目前最大的风电机组制造商，市场占有率连续六年第一。2017年业绩快报显示，公司实现营收251.29亿元，同比下降4.80%，实现归母净利润30.55亿元，同比增长1.72%，营收的下降主要是受到风电行业装机量下滑的影响，但随着三省禁令解除，未来风电装机需求量有望显著提升。此外，公司积极开拓海外市场，除了在美国、澳洲开发多期项目外，还积极布局一带一路沿线，未来公司的国际化进程将进一步加快。
节能风电作为国内资本市场唯一一家以风电运营为主业的上市公司，2017年盈利能力大幅改善，全年实现归母净利润4.01亿元，同比涨幅112.66%，主要是由于新增投产项目运营以及弃风限电情况的改善带来的售电量以及售电收入的增长。随着公司因弃风影响损失的发电量占比不断下降，公司风电运营能力可能会有较大的提升。
天顺风能是中国目前最具规模的风力发电塔架专业制造企业之一，公司2017年全年实现营收33.81亿，同比上涨46.47%，实现归母净利润4.72亿，同比上涨16.16%，业绩基本符合预期。作为全球性风电塔筒龙头型企业，公司与国内外一线风机厂商都建立了长期稳定的合作关系。随着风电新一轮景气周期的开启，天顺风能将显著受益，同时，随着公司围绕主营业务进行多元布局，其大型风电叶片业务也将显著增厚公司业绩。

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