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量检市值管理第137期（融客市值管理217期）


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     本期是量检市值管理2018年的第11期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有137期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
研究标的
近期，多家纸板厂发出涨价函：长沙利永纸制品包装、武汉雅都包装印刷、武汉龙发包装和湖北恒大包装4家纸板厂在原有价格基础上对纸板价格上调5-6%。东莞弘龙包装受市场变化影响，3月22日、23日暂停接单。随着节后需求的回暖，龙头纸企受益于纸价上涨与成本下降的双重利好，行业整体仍将处于高景气度。
本期选取造纸行业（申万二级：轻工制造——造纸）市值排名前三上市公司：晨鸣纸业（000488.SZ）、太阳纸业（002078.SZ）、山鹰纸业（600567.SH）进行对比分析，以期帮助投资者更好地了解上市公司、了解市场。
 
三家上市公司的市值分析

分析三家上市公司近一年的市值，发现晨鸣纸业市值长期居于三家上市公司中最高，太阳纸业和山鹰纸业在2017年年初市值较为接近。至2018年3月28日：
晨鸣纸业市值为333.64亿元，近一年上涨41.23%，市值为三家公司中最大。
太阳纸业市值为281.30亿元，近一年上涨51.75%，市值涨幅高于另两家上市公司。
山鹰纸业市值为206.58亿元，近一年上涨29.31%，市值及其涨幅均为三家公司中最低，但涨幅仍高于11.22%的行业平均水准（市值加权）。
 



分析三家上市公司近一年的溢价协同值表现，发现三家上市公司的走势较为接近：均随着每期季报的发布呈明显的阶段下降趋势，代表着在高增长业绩的支持下，三家公司的股价或具备一定的上行空间。市盈率方面，晨鸣纸业与太阳纸业的近一年的市盈率较为平稳，山鹰纸业则显著下降。至2018年3月28日：
晨鸣纸业的溢价协同值为-0.5683，市盈率为8.85。
太阳纸业的溢价协同值为-0.3640，市盈率为14.08。
山鹰纸业的溢价协同值为-0.1740，市盈率为10.25。
 
 
三家上市公司的扣非净利润分析

从走势来看，三家公司近年来长期维持扣非净利润同比上升的趋势，晨鸣纸业更是连续三年同比上涨超过100%，另两家公司也有着不俗表现。分别分析三家公司的最新业绩报告：
据公司最新年报显示，晨鸣纸业2017年扣非净利润34.26亿元，同比上涨121.57%，公司在机制纸以及融资租赁这两大主营业务均有着不俗表现，未来发展态势良好。
太阳纸业于2月28日发布了公司业绩快报，预计实现归母净利润19.98亿元，同比上涨89.07%，未有扣非净利润相关数据。从三季报来看，公司已实现扣非净利润13.63亿元，同比上涨109.51%，超越去年全年水准。
山鹰纸业在2017年年报中表示，公司实现扣非净利润20亿元，同比大涨611.82%；实现归母净利润20.15亿元，同比上涨471%，涨幅远超另两家上市公司。
 
总结
从三家上市公司的溢价水平来看，三家公司在高业绩的支撑下，股价或都具备一定的上升空间，市盈率方面也都处于合理区间。综合分析三家上市公司，发现：
晨鸣纸业是集造林、制浆、造纸于一体的行业龙头企业，同时也是国内首家A、B、H三种股票上市公司。公司2017年实现归母净利润37.69亿元，同比上涨88.6%，业绩表现亮眼。随着行业高景气度的维持以及公司纸浆新项目的逐步落地，作为造纸龙头的晨鸣纸业将具备更为坚实的产能基础，推动公司市值持续增长。
太阳纸业是全国最大的民营造纸企业，2017年公司归母净利润预计达19.98亿元，同比预增89.07%，主要受益公司主要商品文化纸和铜板纸的价格上涨。此外，公司推进“四三三”发展战略，在保证主营业务的同时，大力发展生物质精炼新材料、生物质食品添加剂和快速消费品领域，实现多元化发展。9月发布的限制性股票激励计划更是充分体现了公司对未来经营能力的坚实信心。
山鹰纸业是国内少数拥有海外废纸收购渠道的第三大包装纸生产商。公司在造纸与包装业务的共同驱动下，2017年实现归母净利润20.15亿，同比增长471%。虽然废纸进口的新规实施收紧了废纸的进口额度，但公司自有的海外废纸收购渠道会使其拥有更强的竞争优势，实现强者恒强。
 
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