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量检市值管理第138期（融客市值管理218期）



本期是量检市值管理2018年的第12期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有138期。
      量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
      上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
研究标的
近期，国家发改委表示，今年一季度，全国发用电延续了去年四季度以来的快速增长态势，一季度发电量同比增长10%，用电量更是在前两个月创下5年来新高，同比增长13.3%。在一季度市场总体震荡的背景下，业绩稳健且处于高景气度的电力行业有望吸引市场的目光，其中，作为可再生能源的风电与光伏板块被机构普遍看好。
在第135期中，我们选取了三家风电行业上市公司进行了对比分析，其中，天顺风能3月涨幅达6.73%，全面跑赢大盘，另两家上市公司也有着优于大盘的表现。本期我们选取光伏板块的三家上市公司，分别为光伏板块硅料环节龙头股通威股份（600438.SH）、硅片龙头股隆基股份（601012.SH）和光伏发电领域龙头股太阳能（000591.SZ）。通过对这三家上市公司的对比分析，以期能帮助投资者更好地了解上市公司，了解市场。


三家上市公司的市值分析

分析三家上市公司近一年来的市值表现，发现通威股份与隆基股份近一年的市值走势较为接近，太阳能的走势则较为低迷，截至2018年4月11日
通威股份市值为415.03亿元，近一年上涨64.97%。
隆基股份市值为669.78亿元，近一年上涨102.77%，市值大小及涨幅均为三家上市公司中最高。
太阳能市值为167.80亿元，近一年下跌15.34%，市值大小与涨跌幅均为三家上市公司中最低，且为三家公司中唯一一家市值有所下跌的企业。
 



分析三家上市公司的溢价协同值及市盈率，发现三家上市公司自三季报披露以来溢价协同值长期处于低位，而自年报披露后，三家公司的溢价都有明显的向上修复，表示光伏行业逐渐为市场所关注，光伏龙头的业绩表现也逐渐为市场所承认。
从各自的溢价协同值以及对应市盈率的近期走势来看，三家上市公司的溢价协同值呈现向上修复的趋势，而对应的市盈率并没有明显的上升，表示三家上市公司或仍有一定的上升空间。至2018年4月11日：
通威股份的20日溢价协同值为-0.1046，对应市盈率为20.63。
隆基股份的20日溢价协同值为-0.3408，对应市盈率为18.79。
太阳能的20日溢价协同值为-0.0607，对应市盈率为20.85。
 
三家上市公司的扣非净利润分析

 
分析三家上市公司的扣非净利润，发现三家公司自2014年以来均呈现同比上升的态势。通威股份的同比涨幅更是连续两年有显著扩大。三家公司2017年年报显示：
通威股份2017年实现扣非净利润19.62亿元，同比上涨219.96%，同比涨幅为三家上市公司中最大。
隆基股份2017年扣非净利润达34.65亿元，为三家公司最大，同比上涨129.28%。
太阳能2017年扣非净利润为7.47亿元，同比涨幅23.57%，净利润大小及同比涨幅均为三家公司中最小。
 
 
总结
从三家上市公司的溢价协同值来看，三家公司或仍有一定的上行空间，市盈率方面则均处于合理区间。综合分析三家上市公司，发现：
通威股份2017年实现营业收入 260.89 亿元，同比增长 24.92%，其中光伏业务实现营收93.81亿元，同比增长58.52%。光伏业务的大幅增长主要受到公司多晶硅及电池片的产能释放和成本下降的影响。多晶硅方面，公司在报告期内产能由1.5万吨/年提升至2.0万吨/年，随着乐山、包头各2.5万吨高纯多晶硅项目即将投产，公司产能将达到7.5万吨，进入全球前三，在产能和成本方面形成对海外产品的强势替代。电池片方面，公司目前已形成5.4GW的太阳能电池产能，且太阳能电池加工成本仅有行业平均水平的50%-60%，未来有望进一步保持电池环节的强大竞争力。受益于产能扩张及成本下降，看好公司光伏业务未来继续维持高增长。
隆基股份2017年实现营业收入163.62亿元，同比增长41.9%；实现归母净利润35.65 亿元，同比增长130.38%，主要是由产能释放及成本控制所共同推动。公司2017年实现单晶硅片出货21.97亿片，同比增长44.73%，产销率达99.57%；单晶硅片出售均价5.11元/片，同比下降0.41%。截止2017年底，公司单晶硅片产能达15GW，同比上涨100%，随着公司产能扩张计划的进一步落实，公司将形成更强的市场竞争力及盈利能力。
太阳能2017年实现营业收入52.05亿元，同比增长20.11%；实现归母净利润8.05亿元，同比增长 23.18%，公司在太阳能组件销售以及太阳能电力销售两方面的盈利能力都得到了持续提升。公司的营收结构进一步调整，太阳能电力销售板块的营收占比较去年同期增长9.49%，二者的营收占比已非常接近。装机规模的增加以及弃光限电的改善更是为公司未来的业绩增长打下了坚实的基础。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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