量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

        上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

研究标的

        近期，中央网信办和中国证监会联合印发了《关于推动资本市场服务网络强国建设的指导意见》，强调推动网信事业和资本市场协同发展，保障国家网络安全和金融安全，促进网信和证券监管工作联动。网络安全是国家安全的重要组成部分，受到了国家政策的大力扶持，带动行业景气持续向上。

        在量检市值管理第124期中，笔者曾对启明星辰（002439.SZ）、卫士通（002268.SZ）、旋极信息（300324.SZ）这三家网络安全上市公司进行了对比分析。2018年年初至4月18日，在沪指下跌6.52%的背景下，三家公司累计涨幅分别达到22.74%、43.35%和28.64%。目前，启明星辰和旋极信息均已发布2017年年报，表现各有不同，本期将对这三家上市公司进行追踪分析，以期帮助投资者更好地了解公司、了解市场。

三家上市公司的市值分析

        在第124期中（2017年12月13日），启明星辰为三家上市公司市值最大。进入2018年，卫士通后来居上，成为三家上市公司市值首位，旋极信息仍旧处于三家公司中的最低市值。从2018年年初至2018年4月18日：

       启明星辰市值为256.99亿元，2018年起涨幅22.74%，涨幅为三家公司中最低。

       卫士通市值为276.65亿元，2018年起涨幅43.35%，在市值大小及市值涨幅两方面均为三家公司中最高。

     旋极信息市值为220.51亿元，2018年起涨幅28.59%。

分析三家上市公司的溢价协同值及对应的市盈率，发现三家公司2018年后的走势有较大差异。启明星辰2018年溢价协同值呈显著的“V”字形，主要转折点分别在公司2017年业绩快报及年报发布期，随着公司年报的发布，启明星辰的溢价协同值显著上升并回到较高水平，对应的市盈率也在逐渐回升。卫士通由于年报仍未发布，溢价协同值是否已回归高位需待年报发布后方可检验，对应的市盈率较2018年年初有显著下降。旋极信息的溢价协同值已达到了阶段性高点，对应市盈率也有明显提升，表示股价未来或存在一定的上行压力。至2018年4月18日。

       启明星辰的溢价协同值为-0.0623，对应市盈率为56.87。

       卫士通的溢价协同值为-0.0162，对应市盈率为164.15。

       旋极信息的溢价协同值为-0.0026，对应市盈率为56.65。

三家上市公司的扣非净利润分析

        三家上市公司中，启明星辰与旋极信息均已发布了2017年年报，从年报表现来看：

       启明星辰实现扣非就净利润3.21亿元，同比增长29.52%，自2010年上市以来已连续8年实现同比增长。

       旋极信息实现扣费净利润3.6亿元，同比下跌3.46%，主要受到2017年研发费用加大等因素的影响。

       卫士通目前仍未发布2017年年报。根据2017年三季报相关数据，公司扣非净利润已累积亏损1.17亿元，同比下跌440.95%，主要受到公司募投项目加大等因素的影响。公司于2月28日发布了2017年业绩快报，实现归母净利润1.69亿元，同比微涨8.21%，未有扣非净利润相关数据。

总结

       分析三家上市公司的溢价协同值，发现启明星辰与旋极信息短期内或将承受一定的上行压力，卫士通则需待公司2017年年报发布后进行进一步检验。综合分析三家上市公司，发现：

        启明星辰是国内具备超强实力的网络安全产品和安全服务提供商，公司2017年实现归母净利润4.52亿元，同比增长70.41%。公司在传统信息安全产品上保持龙头地位，入侵检测与防御（IDS/IPS）、统一威胁管理（UTM）、安全管理平台（SOC）等主要产品更是取得市场占有率第一的成绩。此外，公司将以1.1亿元出售连续三年未完成业绩承诺的安方高科，随着风险资产的剥离，启明星辰将进一步整合资源，巩固自己的行业龙头地位。

        卫士通2017年全年仍能维持归母净利润的同比增长，但上半年净利润有所亏损，主要是因为公司募投项目投入加大以及引进高级技术人才导致的同期费用上升。3月，公司成功申报《5G 安全总体架构研究与标准化》和《第五代移动通信（5G）安全产品研发及产业化》两大专项，这两个5G安全领域项目的获得，代表着公司成为国内研究5G安全总体架构的主要单位，有望利用公司的领先优势将前期的巨大投入转化成未来的业绩提升。

       旋极信息2017年归母净利润同比增长3.18%，增长率为公司上市以来最低。净利润的承压主要是受到公司研发投入加大（较去年同期大幅上升51.24%）、报告期内摊销股权激励费用同比大幅上升等因素的影响。随着子公司旋极伏羲地球表面空间网格与编码标准获得批准，正式成为国家军用标准，未来公司军工业务利润有望大幅提升，从而带动公司净利润的整体反弹。

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