本期是量检市值管理2018年的第14期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有140期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
研究标的
芯片被誉为信息时代的发动机，是一个国家高端制造能力的综合体现。对比国外，我国在制造业蓬勃发展的同时，在芯片设计、芯片制造等高新技术领域仍有一定的差距。近期，美国政府对中兴通讯的禁售令对这家营收连续三年高达千亿的上市公司造成了致命打击，芯片的自主可控成为了行业的迫切需求。
受中兴通讯事件的影响，国内芯片国产化概念近期表现活跃，多只个股上周涨幅高达20%以上，体现了市场对国产芯片未来行业发展、技术创新的美好愿景。本期选取三家国产芯片龙头企业：汇顶科技（603160.SH，生物识别芯片龙头）、兆易创新（603986.SH，存储及物联网芯片龙头）、紫光国芯（002049.SZ，国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司及相关市场有进一步的了解。
三家上市公司的市值变化
分析三家上市公司的市值及近一年的市值变化，发现汇顶科技市值长期处于三家上市公司中最高，但与另两家上市公司的差距正在不断缩小；兆易创新自2017年年中起市值成功超过紫光国芯。至2018年4月25日。
汇顶科技总市值为474.51亿元，近一年涨幅22.56%。
兆易创新总市值为384.20亿元，近一年涨幅120.07%，涨幅为三家公司最大。
紫光国芯总市值为347.10亿元，近一年涨幅85.23%。
分析三家上市公司的溢价协同值及对应市盈率，发现汇顶科技与兆易创新的溢价协同值目前处于阶段低点，其中汇顶科技的溢价协同值是否回归高位需年报发布后方可进行检验；兆易创新自年报发布后溢价协同值显著上升，同期市盈率呈现高位震荡，表示公司股价已在一定程度上消化了2017年的业绩增长，但仍或有一定的上升空间。
紫光国芯虽然自2018年一季报发布以来溢价协同值显著下降，但相较另两家上市公司仍处于高位，同期市盈率涨幅明显，公司股价未来或存在一定的上行压力。至2018年4月25日：
汇顶科技的20日溢价协同值为-0.3555，对应市盈率46.65。
兆易创新的20日溢价协同值为-0.5742，对应市盈率96.67。
紫光国芯的20日溢价协同值为0.0145，对应市盈率126.75，在同行业中处于较高水平。
三家上市公司的扣非净利润变化
分析三家上市公司的扣非净利润，发现这三家上市公司在业绩表现上有较大差距。汇顶科技上市以来的扣非净利润远高于另两家上市公司，销售净利率也远远超出，体现出公司较为优秀的经营能力。兆易创新扣非净利润的同比涨幅不断扩大，2017年上半年的扣非净利润已超过2016年的全年水平。
与这两家上市公司相比，紫光国芯扣非净利润的同比涨幅自2013年起逐年萎缩，2016、2017年更是在营收增速扩大的背景下出现同比下降，公司经营能力存在较大的改善空间。
三家公司近期的业绩报告显示：
汇顶科技2017年前三季度实现扣非净利润7.50亿元，同比上涨24.24%，目前并未发布年报。
兆易创新2017年全年扣非净利润达3.32亿元，同比上涨119.93%。
紫光国芯2017年扣非净利润为2.25亿元，同比下降5.56%；公司于4月21日已发布2018年一季报，实现扣非净利润3920.32万元，同比下降5.63%，营收仍保持28.28%的增速。
总结
在溢价协同值及对应市盈率方面，三家上市公司的表现区别明显，其中兆易创新的股价或仍有一定的上升空间，紫光国芯或大概率承受一定的上行压力。综合分析这三家上市公司，发现：
汇顶科技作为生物识别芯片龙头，是全球指纹识别芯片的领军企业。公司注重核心技术的研发积累，截至2017年上半年，公司研发人员数量约占员工总人数的85.46%；研发支出同比增长105.74%，占营业总收入的12%。随着全面屏成为未来手机的新趋势，虽然人脸识别、虹膜识别等生物识别技术同样可被用于全面屏手机，但公司的屏下指纹识别技术已实现规模商用，具备领先优势，有望带动公司业绩进一步增长。
兆易创新是国内储存器芯片的设计龙头，2017年营业收入与净利润均保持快速增长。2017年8月29日，国家集成电路产业投资基金以14.50亿元对价获得公司11%股权，成为第二大股东。研发方面，公司研发人员占全员比例61.41%；研发支出达1.67亿元，同比增长63.31%，占营业收入的8.23%。2017年，公司新申请专利165项，新获得专利89项，涵盖多项芯片关键技术领域。2017年10月26日，公司与合肥产投签署了《关于存储器研发项目之合作协议》，预计总投入180亿填补国内DRAM领域空白。项目若成功实施，将有助于加速芯片的国产替代进程，并提高公司的核心竞争力。
紫光国芯是国内领先的集成电路芯片设计和系统集成解决方案供应商。2017年在营业收入同比增长28.94%的同时，实现归母净利润2.80亿元，同比下降16.73%，营收与净利润的背离主要受到公司财务费用增长以及政府补贴下降的影响。其中，作为公司近年来新业务的储存器芯片业务的毛利率仅7.1%，较去年下降11个百分点，远低于其他业务，其经营能力仍有较大的改善空间。研发方面，截至2017年末，公司研发人员数量占比54.73%；研发支出达5.02亿元，同比增长13.28%，占营业收入27.49%。公司研发支出占比为三家公司之首，但从专利上来看， 2017年仅新申请专利99项，远低于兆易创新的165项（汇顶科技未发布年报），研发质量或有待提高。随着芯片行业的不断发展以及市场对芯片自主可控的迫切需求，紫光国芯未来或将面临更大的挑战。
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