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量检市值管理第142期（融客市值管理222期）


 本期是量检市值管理2018年的第16期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有142期。
 
    量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
研究标的
 
近期，风头最劲的明星股莫过于华锋股份（002806.SZ），这家从事铝电解电容器用电极箔的研发、生产及销售的企业在短短12个交易日里录得10个涨停板。至5月8日，华锋股份收报44.79元/股，4月17日以来累积涨幅高达155.94%，堪称近期第一妖股。5月9日，公司发布公告，因股价自4月17日起涨幅较大，于5月9日开市起停牌核查。本期笔者将对华锋股份的市场表现及企业经营能力进行分析，以探索公司股价上涨的内在逻辑。
 
华锋股份近一年的市值变化
 

 
分析华峰股份近一年市值及对应中小板指的涨跌变化，发现公司自2017年11月2日复牌以来走势长期落后于对应指数，直至4月17日的这一波大涨以来，公司市值涨幅方才领先于中小板指。值得一提的是，4月中旬LME铝价的上涨带动了铝业个股大涨，除华锋股份外，中国铝业、云铝股份、神火股份等均有不俗表现，但只有华锋股份将上涨态势延续至今。
 
至2018年5月8日，华锋股份市值为61.41亿元，近一年涨幅107.46%。
 
 

 
分析华锋股份的溢价协同值与对应市盈率，发现公司在4月28日发布一季报后，溢价协同值依旧延续了4月20日以来的上升趋势，未见下降迹象，对应市盈率则不断刷新年内最高记录，表示公司最新的业绩成果对目前的股价走势难以形成有力支撑，或已积累较大的市场风险。
 
至2018年5月8日，华锋股份的20日溢价协同值为-0.0078，对应市盈率213.25。
 
华锋股份2016年来扣非净利润表现

 
分析华锋股份上市以来的扣非净利润，发现在2017年，公司虽然可以维持每季度的盈利，但第二季度扣非净利润的同比下降使得公司的全年水平较去年仅微涨0.70%，单从业绩表现来看，并不具备强势上涨的条件。
 
2018年一季报显示，华锋股份实现扣非净利润274.42万元，同比增长15.94%，在同属铝业的20家上市公司中表现不算十分亮眼。
 
华锋股份所属行业及相关概念个股4月17日以来股价涨跌幅分析
 
申万三级铝业 智能汽车概念
股票代码 股票名称 股价涨跌幅 股票代码 股票名称 股价涨跌幅
600888.SH 新疆众和 12.83% 600686.SH 金龙汽车 11.80%
002540.SZ 亚太科技 6.85% 300585.SZ 奥联电子 10.40%
601600.SH 中国铝业 1.76% 300104.SZ 乐视网 10.14%
600219.SH 南山铝业 -0.32% 002488.SZ 金固股份 7.52%
002501.SZ 利源精制 -1.09% 002326.SZ 永太科技 5.41%
601388.SH 怡球资源 -1.47% 002446.SZ 盛路通信 5.26%
000807.SZ 云铝股份 -1.71% 002414.SZ 高德红外 4.40%
600595.SH 中孚实业 -1.97% 002405.SZ 四维图新 2.82%
002379.SZ 宏创控股 -4.49% 300219.SZ 鸿利智汇 0.83%
000612.SZ 焦作万方 -4.63% 000836.SZ 鑫茂科技 0.67%
 
在公司本身并不存在重大利好消息的前提下，华锋股份股价的短期上涨或存在所属行业的活跃及相关概念的利好两种可能。笔者尝试分别从这两个角度的相关个股进行分析。
 
从行业角度分析，4月中旬，LME铝价上涨超过4%至2644美元/吨，刷新2011年7月以来的新高，带动铝业股短期的活跃表现，但包括中国铝业、云铝股份等龙头股在内的行业个股均未能维持上涨行情，其中新疆中和涨幅最高，为12.83%，仅华峰股份强势至今。
 
从概念角度分析，公司于3月30日发布公告，拟发行股票收购理工华创100%股权，该公司长期致力于新能源汽车关键技术的研究，华锋股份以此进军新能源汽车领域。且不论该项收购是否最终能彻底落成，纵观新能源汽车板块，同样没有任何一只个股能够接近华锋股份的强势表现，涨幅最高的金龙汽车仅实现11.80%的上涨。
 
    综上，华锋股份近期的强势表现并非由相关行业或所属概念所带动。
 
 
总结
与大多数同年发行的次新股一样，华锋股份自上市开板后市值显著回落，近一年的市值走势更是长期落后于中小板指数，并于2018年2月6日达到20.41亿元的市值最低点，较开板市值萎缩68.08%。这样的一只股票却在近期走出了“12日10板”的惊人表现，而溢价协同值及对应市盈率体现出公司目前或已累积了相当大的风险。
 
在之前的分析中我们可以看到，华锋股份的强劲走势并未受到公司业绩、行业表现亦或概念炒作的支撑，也就是说公司近期的股价并非受到价值驱动的影响，那么公司股价的推手从何而来，分析近期参与公司股票交易的机构席位，可以多次发现包括光大证券深圳金田路营业部、中泰证券深圳欢乐海岸营业部等一线游资的身影，其合力带动公司股价及换手率的大幅上涨。也就是说华锋股份近期的强势表现并非由公司的内在价值所推动，很大程度上是众多一线游资轮番拉升的结果。
 
近期，受到资管新规、中美贸易争端等因素的影响，市场表现低迷，成交量维持清淡。
华锋股份具备流通市值小、机构持股轻、“国产替代”（公司拥有可媲美日本的电极箔技术水平）概念三大特点，前者容易吸引短线资金，后者切合当下炒作的市场热点，因此该股在一定程度上成为了投资者释放情绪的风口，从而造就了“12日10板”强势表现。