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量检市值管理第143期（融客市值管理223期）

本期是量检市值管理2018年的第17期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有143期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
研究标的

5月15日，MSCI（摩根士丹利资本国际公司）宣布了纳入MSCI指数体系的A股名单，入选A股标的共234只，于6月1日起正式执行。全球有超过90%的机构股票资产以MSCI指数为基准，A股入摩意味着国内市场受到更多海外投资者关注，有助于推动市场情绪的上升。

纵观A股入摩名单，非银金融、银行、医药生物三大行业所占个股数量最多，分别为30家、20家、18家。与此前公布的235家拟入名单对比，在剔除12只成份股的同时新增了11只成分股，新增成份主要集中于医药生物、电子、传媒领域。非金融企业中，医药生物领域有望成为海外投资者的关注重点。

本文选取入摩A股中医药生物行业权重排名前三的上市公司：恒瑞医药（600276.SH，权重1.29%）、康美药业（600518.SH，权重0.58%）、云南白药（000538.SZ，权重0.53%）进行对比分析，以市值管理的角度帮助投资者对上市公司有更好的了解。

三家上市公司的市值变化

分析三家上市公司近一年来的市值变化，发现恒瑞医药的市值规模以及近一年的市值涨幅均为三家最大，康美药业和云南白药的市值则较为接近。至2018年5月16日：

恒瑞医药的市值为2595.27亿元，近一年涨幅91.21%。
康美药业的市值为1320.17亿元，近一年涨幅26.89%。
云南白药的市值为1158.56亿元，近一年涨幅25.31%，市值规模及市值涨幅均为三家上市公司中最低。

分析三家上市公司的溢价协同值和对应市盈率，发现恒瑞医药和云南白药的20日溢价协同值在2018年三季报发布后一路向上，已超过了前期高点，对应市盈率短期呈上涨趋势，表示这两家上市公司或将承受一定的上行压力。康美药业溢价协同值自2018年一季报发布后仍处于低位，对应市盈率较为平稳，表示公司或仍有一定的上行空间。至2018年5月16日：

恒瑞医药20日溢价协同值为-0.0317，对应市盈率77.37。
康美药业20日溢价协同值为-0.0808，对应市盈率为29.63。
云南白药20日溢价协同值为-0.0453，对应市盈率35.91。

三家上市公司的扣非净利润变化

分析三家上市公司近年来的扣非净利润，发现三家上市公司近年来长期保持扣非净利润的同比上涨。其中，康美药业以其较为稳定的同比涨幅逐渐成为了三家公司中扣非净利润最大的企业，恒瑞医药和云南白药近两年来扣非净利润的同比涨幅有显著萎缩。2018年一季报显示：

恒瑞医药实现扣非净利润9.04亿元，同比上涨12.28%。
康美药业实现扣非净利润14.17亿元，同比上涨33.81%。
云南白药实现扣非净利润6.95亿元，同比上涨0.17%。

总结

纵观入摩A股医药生物行业权重前三上市公司的溢价协同值和对应市盈率，发现恒瑞医药和云南白药短期或将承受一定的上行压力，康美药业或仍存在一定的上升空间。经营能力方面，三家上市公司均能实现扣非净利润的长期上涨。从市值管理角度分析这三家上市公司，发现：

恒瑞医药作为国内最具创新能力的大型制药企业之一，主要通过股权激励、分红等方式进行市值管理。股权激励方面，公司自上市之日起累计进行了3次股权激励，其中有1次属于最近三年，拟向激励对象授予限制性股票1896.80万股，其中首次授予1596.80万股，目前已于2017年11月25日向573名激励对象进行了首次授予。分红方面，公司自2001年起已实施现金分红17次，累计分红14.53亿元。

康美药业作为一家业务涵盖中药全产业链的国家重点高新技术企业。主要通过并购、定增、股权激励、分红等方式进行市值管理。并购方面，公司在医疗保健领域进行了多次并购，主要集中在2017年下半年。定增方面，公司自上市之日起总计实现3次定增，其中有1 次属于最近3年，于2016年6月29日增发5.3亿股，实际募资净额80.56亿元。股权激励方面，公司累计进行两次股权激励，于2016年和2017年分别进行，其中2016年拟向激励对象授予限制性股票2000万股，2017年拟向激励对象授予限制性股票2843万股，均已进行了首次授予。分红方面，公司自2001年以来已实施现金分红17次，累计分红39.59亿元。

云南白药作为我国知名中成药生产企业，主要通过定增、分红等方式进行市值管理。定增方面，公司自上市之日起总计实现1次定增，最近3年并未进行。分红方面，公司自1993年以来已实施现金分红24次，累计分红35.92亿元。

从市值管理的角度分析这三家上市公司，发现他们均将长期持续分红作为主动性市值管理的重要手段。稳定、持续的现金分红表明上市公司具有盈利能力强、现金流较好的特点，有助于提升企业的外部形象，增强对投资者的吸引力，顺应市场监管主流，提升上市公司股票的溢价。

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