本期是量检市值管理2018年的第21期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有147期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
研究标的
 
近日，国务院办公厅印发《关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》。意见提出到2020年，奶业供给侧结构性改革取得实质性成效，奶业现代化建设取得明显进展。到2025年，奶业实现全面振兴，基本实现现代化，奶源基地、产品加工、乳品质量和产业竞争力整体水平进入世界先进行列。
 
受政策利好消息的影响，周二申万乳品板块表现活跃，三元股份涨停，多只个股涨幅均在3%以上。本文选择申万乳品行业市值前三的上市公司：伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600597.SH）、三元股份（600429.SH）进行对比分析，以期帮助投资者更好地了解上市公司，了解市场。
 
三家上市公司的市值分析
 

分析三家上市公司的市值变化，发现伊利股份作为市值占行业市值75%以上的龙头企业，规模远超其他个股，而单从近一年的市值变化来看，伊利股份也是三家上市公司中唯一一家市值有所增长的企业，堪称强者恒强。至2018年6月13日：
 
伊利股份的市值达1905亿元，近一年涨幅52.49%。
光明乳业的市值为134.82亿元，近一年下降11.08%。
三元股份的市值为97.19亿元，近一年下降3.85%。
 




 
分析三家上市公司的溢价协同值及同期市盈率，发现伊利股份自一季报发布以来，溢价协同值及市盈率显著上升，目前溢价协同值仍处于低位，表示公司股价或仍有一定的上升空间。光明乳业虽然市盈率表现平稳，但溢价协同值自一季报发布以来处于历史高位，表示公司当前业绩情况或较难支撑目前的市场表现。三元股份由于动态净利润的扭亏为盈，市盈率变化巨大，目前公司的溢价协同值处于历史低位，同期市盈率显著上升，公司股价或仍存在一定的上升空间。至2018年6月13日：
 
伊利股份的20日溢价协同值为-0.0628，同期市盈率29.92。
光明乳业的20日溢价协同值为0.0439，同期市盈率23.91。
三元股份的20日溢价协同值为-0.0225,同期市盈率88.47。
 
三家上市公司的扣非净利润分析
 

 
分析三家上市公司近年来的扣非净利润表现，发现伊利股份长期维持扣非净利润的同比增长，表现出公司较为良好的经营能力。光明乳业2017年在营收增速扩大的背景下，扣非净利润的增速却有明显下滑，2018年一季度更是出现显著下降，表现出公司近年的业绩增长较为乏力。三元股份自2009年以来扣非净利润连年亏损，虽然2018年一季报表现较好，但考虑到公司近两年的单季亏损时间主要出现在下半年，其经营能力是否改善仍有待观察。2018年一季报显示：
 
伊利股份实现扣非净利润19.98亿元，同比增长20.67%。
光明乳业实现扣非净利润1.37亿元，同比下降30.67%。
三元股份实现扣非净利润3027.38万元，同比扭亏为盈。
 
总结
 
通过三家上市公司的溢价协同值及对应市盈率，我们认为伊利股份和三元股份的股价或仍有一定的上升空间，光明乳业的业绩情况或较难支撑目前的市场表现。综合分析三家上市公司，发现：
 
伊利股份作为国内乳品行业龙头，市值占整个行业市值的75%以上，位居亚洲乳业第一、全球乳业8强。公司2017年实现营收680.58亿元，同比增长12.29%，远高于乳品加工行业6.77%的同比增速，毛利率也维持在行业较高水平，反映了公司强大的产品竞争力。主动性市值管理方面，伊利股份自1996年上市以来已累计进行18次现金分红，累计分红162.89亿元，分红率达53.14%，2011年以来更是连续8年实行分红；公司在2017年推行的股权激励计划也体现出其对未来业绩增长的坚实信心。
 
光明乳业业务涵盖牧场管理、乳品加工、领鲜物流、销售终端的全产业链，是国内规模最大的三家乳制品生产、销售企业之一。公司一季度实现营收50.99亿元，同比下降4.98%；实现归母净利润1.34亿元，同比下降28.55%。公司渠道调整未见明显突破，行业竞争激烈，短期收入承压。主动性市值管理方面，光明乳业自2002年以来累计进行14次现金分红，累计分红22.96亿元，分红率达48.88%，此外，公司近年来未进行股权激励及再融资行为。
 
三元股份是一家以农牧业、副食品为主业的综合性上市公司。公司一季度实现营收17.53亿元，同比增长26.71%；实现归母净利润3552.35万元，同比增长171.07%，公司的经营能力有显著好转。主动性市值管理方面，三元股份于4月28日发布公告，拟派发现金股利共计2545.85万元，这是公司近10年来首次提交分红预案。此外，公司通过联合复星集团收购法国St Hubert100%股权，有望缩小和其他乳业巨头之间的差距，提高产业地位，助力市值进一步增长。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改
4、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032