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量检市值管理第150期（融客市值管理230期）


 
本期是量检市值管理2018年的第24期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有150期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
研究标的
周三，钢铁板块在大盘回调的背景下逆势走强，申万钢铁行业指数上涨0.82%，在28家申万一级行业中位列首位。其中安阳钢铁涨停，此外另有21只个股实现上涨。
分析人士指出，钢铁行业运行质量持续向好，或成为板块抗跌的重要因素之一。在供给侧结构性改革的背景下，钢铁行业去产能成效显著，行业盈利保持较高水平，已披露中报业绩预告的8家钢铁行业上市公司均实现业绩预喜。
本文选择这8家上市公司中动态市盈率最低的华菱钢铁（000932.SZ，4.80倍）进行分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 

1、上市公司概况（至2018/7/4）
      湖南华菱钢铁股份有限公司是由湖南华菱钢铁集团有限责任公司为主发起人，联合长沙矿冶研究院等单位，经湖南省人民政府批准共同发起成立的股份有限公司。公司2017年钢材产量为1666万吨，销量为1656万吨，实现净利润52.96亿元，实现归母净利润41.21亿元，较历史最优业绩大幅增长。
分析公司基本数据，发现其动态市盈率为4.8倍，远低于行业估值平均水平的8.61倍，估值优势较为突出；公司流通A股占总股本比例的99.99%，表示公司股价能较好的反应其实际价值。
 
2、上市公司的市值表现

分析华菱钢铁市值及对应指数2017年年初以来的累计涨跌幅，发现公司自2017年下旬以来市值走势扭头向上，并于2017年8月3日起长期领先深证成指。至2018年7月4日：
华菱钢铁市值为256.93亿元，2017年年初起累计涨幅40.83%，同期深证成指累计跌幅11.96%。
 

分析华菱钢铁2017年年初以来的溢价协同值及对应市盈率，发现公司市盈率由于2017年净利润的扭亏为盈产生了较大的变化，目前公司市盈率处于低位，估值优势较为突出；公司的20日溢价协同值较去年同期同样处于低位，二者结合，体现出公司股价短期或仍有一定程度的上升空间。至2018年7月4日：
华菱钢铁的20日溢价协同值为-0.4056，同期市盈率为4.80。
 
3、上市公司近年来的业绩表现（亿元）
 

分析华菱钢铁近年来的业绩表现，发现公司2017年受益于钢铁行业的整体复苏自2017年一季度起成功实现扭亏为盈，营收、归母净利润和扣非净利润均达到了上市以来的历史最高点。2018年一季报显示：
华菱钢铁实现扣非净利润15.39亿元，同比增长352.88%。
 
4、上市公司市值管理工具的使用（大股东股权质押）
在市值管理工具的应用上，控股股东华菱集团在2017年5月累计进行了三次共计18.07亿股的股权质押，几乎质押了手上所有的股票，占总股本的59.91%，质押所得资金推测在70亿上下。
为了厘清质押所得资金去向，我们查阅了华菱钢铁的2017年年报，其资产负债表中的长期应付款项较2016年大幅增长70多亿，根据公司注释说明，该增长主要是控股股东华菱集团向公司提供的78.24亿元的借款。二者规模较近，我们推定，控股股东华菱集团或将质押所得资金通过借款如数输送给上市公司。
从股权质押及控股股东借款的时点上，我们发现：1、华菱集团近年来的筹资活动现金流持续为负，若无这笔借款，预计2017年公司的筹资活动现金流约为-50亿元，而公司的账面资金也不过50亿，亟需资金以缓解现金流危机。而当时由于公司戴帽，在市场去杠杆的大背景下，传统的发债及银行借款的筹资方式受阻，控股股东的这笔借款显得尤为珍贵。2、2017年前，公司先后经历了2015、2016年的股价高位，但控股股东始终没有使用股权质押的工具。2017年，公司业绩出现回暖，股价处于低位，进一步下跌风险较小，此时进行股权质押是一个较为安全的选择。进入2018年，随着行业的进一步复苏，公司业绩持续回暖，偿债能力逐步提升，此次危机平稳度过。
 
5、总结
本文对华菱钢铁的基本情况、市值表现及业绩表现进行了基本分析，发现公司在2017年表现较为出色：市值显著上涨，业绩扭亏为盈，控股股东通过股权质押的方式缓解了现金流压力。综合溢价协同值及同期市盈率，公司股价或仍有进一步的上升空间。
华菱钢铁的控股股东华菱集团利用股权质押的方式为公司提供借款可称得上是上市公司进行主动性市值管理的典型案例，控股股东在融资手段受限的背景下，通过合理的方式为公司进行募资，确保了公司对现金流压力的平稳度过，为公司市值的继续上涨提供了合理的支撑。
此外，从这一案例中我们也可以发现，投资者对股权质押不宜过于“妖魔化”。近期，个股闪崩频发，投资者谈“高质押”色变，实际上，股权质押作为上市公司的重要股东常见的一种融资方式，具备融资成本低、筹备时间快等特点，只要反馈到上市公司，对上市公司补充短期流动资金具有较大的帮助。投资者只需对股权质押融资的资金去向以及质押平仓线进行关注，便可在一定程度上有效规避高质押股票存在的“炸雷”风险。这个案例同时告诉我们，上市公司重要股东在进行股权质押时需要对其时点、比例、所得资金用途等方面进行全面谋划，而不是简单使用工具的行为。
 
重要声明：
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