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量检市值管理第151期（融客市值管理231期）

本期是量检市值管理2018年的第25期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有151期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

研究标的

据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计数据，2018年1-6月，纳入统计的25家主机制造企业共计销售各类挖掘机械产品120123台，同比增长60.0%，其中出口8895台，同比增长110.5%。 6月单月共计销售各类产品14188台，同比增长58.8%，其中出口1723台，同比增长143.7%。出口销量的大幅增长体现了我国工程机械行业的高速发展以及我国挖掘机械产品国际竞争力的大幅提升。预计下半年挖掘机械产品将继续维持增速，行业龙头有望持续受益。

本期我们将对工程机械行业市值最大的龙头企业三一重工（600031.SH）进行相关分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。

上市公司概况

三一重工股份有限公司由三一集团投资创建于1994年，于2003年7月3日在上海A股上市，并在2005年6月10日成为首家股权分置改革成功并实现全流通的企业。公司始终坚持自主创新，截至2017年底累计申请专利7501项，授权专利6218项，申请及授权数居国内行业第一。目前，三一重工6S中心已遍布全国主要大中城市，并在全球拥有近200家销售分公司，将公司产品推广到世界各地。

分析公司相关数据，三一重工的动态市盈率为22.32，处于行业中值，公司市盈率处于合理区间；流通A股占总股本比例的99.50%，表示公司股价能较好的反应其实际价值；质押股份占总股本比例的0.2%，表示公司不存在高比例质押带来的爆仓风险。

上市公司的市值变化

分析三一重工近一年的市值变化，发现公司自2017年下旬开始市值走势长期领先于沪指及对应的申万行业走势，尤其在2018年市场整体表现低迷的背景下，公司市值仍能保持一定程度的上涨。

至2018年7月11日，三一重工市值为635.34亿元，近一年上涨2.93%。同期沪指下跌13.28%，申万工程机械指数下跌11.72%。

分析三一重工近一年的溢价协同值及对应市盈率，发现公司的市盈率近一年来持续向下，目前位于行业中值。同时公司目前的溢价协同值较去年同期有一定程度的下降。综合来看，公司股价或存在一定程度的上行空间。

至2018年7月11日，三一重工的溢价协同值为-0.0981，同期市盈率22.32。

上市公司的业绩表现

分析三一重工近年来的业绩表现，发现公司2017年的营收、归母净利润及扣非净利润均为近年来最高，同时销售净利率增长明显，体现公司盈利能力的显著提升。公司的营运能力同样有较大改善，存货周转率与应收账款周转率较上一年显著提升。经营活动产生的现金流量净额更是达到85.65亿元，同比增长163.57%，超过历史最高水平。

2018年一季报显示，三一重工实现扣非净利润12.42亿元，同比增长78.30%。

上市公司市值管理工具的使用

近年来，三一重工主要通过持续分红及股权激励的方式开展主动性市值管理的工作。

一方面，三一重工坚持进行长期、持续的现金分红。自2003年上市以来，公司已累积实施15次现金分红，总计分红72.23亿元，分红率达21.41%。通过长期分红，公司维持了和投资者的良好关系并吸引了外部投资者更多的关注。

另一方面，公司针对自身前期较为薄弱的盈利能力，于2016年下旬针对性地推出了股权激励计划，向1416名激励对象授予4938.8669万股限制性股票，以此提高员工积极性，推动公司业绩。2017年，伴随着工程机械行业的快速增长以及公司营运能力的显著提升，公司全线产品实现强劲增长，市场份额与品牌形象进一步提升，归母净利润更是较2016年达到900%以上的巨大涨幅。

总结

三一重工近一年市值增长2.93%，在沪指及行业指数普跌的背景下实现逆势上涨。目前公司的溢价协同值较去年同期处于低位，市盈率正处合理区间，在优秀业绩的支撑下，三一重工股价目前或仍有一定的上升空间。

市值管理工具的使用方面，三一重工一方面通过长期、持续的现金分红维持和投资者之间的关系。另一方面，在工程机械行业逐步进入快速增长阶段的背景下，公司适时推出股权激励计划，提高员工的积极性，使得公司的营运能力、盈利能力在2017年显著提升，成功赶上了工程机械行业大发展的浪潮。

三一重工对市值管理工具的使用告诉我们，公司在进行主动性市值管理时，需要对所处行业大势进行研判。实际上，三一重工的归母净利润曾连续多年维持同比下降，但公司选择在2016年末推行股权激励计划，或正是因为他们通过深入的分析，对2017年工程机械行业的发展前景作出了乐观的预期，最终确认了股权激励计划的有效性。2017年，三一重工的归母净利润同比大涨9倍以上，涨幅为全行业最高，股权激励计划取得了立竿见影的效果，公司的内在价值得到大幅提升。由此可见，一个在行业复苏阶段推行的股权激励计划可以进一步推动公司业绩，而在行业发展乏力时强行推动的相关计划或许只能“赔本赚吆喝”而已。

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