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量检市值管理第155期（融客市值管理235期）


 
本期是量检市值管理2018年的第29期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有155期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
总结
1、美的集团与格力电器近年市值走势较为相似，2017年年初以来，公司市值分别增长48.06%和55.39%，市值增长整体围绕行业指数涨跌幅上下波动。当下两家公司的溢价协同值分别为-0.1351和-0.2597，对应市盈率同时处于低位，公司市值或存在一定程度的上行空间

2、公司业绩方面，两家上市公司较为稳健的业绩表现为他们的市值增长奠定了坚实的基础，其中美的集团的盈利能力长期落后于格力电器，或与格力电器专注空调业务从而通过规模经济降低了生产成本有关。

3、在市值管理工具的使用上，两家上市公司均将现金分红作为回馈股东的重要手段。美的集团除了持续的现金分红外，还通过5期股权激励计划提升员工积极性、推动公司业绩，使公司的市值增长更为牢固；格力电器则专心于对股东的回报，以近20年的长期、持续分红吸引投资者，并吸引更多的新进投资者对公司给予关注。
 
标的选择
    受降雨较多、台风肆虐等诸多因素的影响，7月空调行业终端销售数据并不理想，线下空调销售额更是连续四周出现负增长，分别同比下滑41.61%、54.84%、20.68%和3.38%，直接影响申万家电指数8月首周下跌10.02%，在所有一级行业中跌幅最大。

   实际上，2018年上半年国内家用空调市场零售量达3322万台，同比增长11.5%，在去年较高的基数下总体仍能维持良好的增长，而7月的销量下跌主要是由台风天气等偶然因素造成，不具备可持续性。考虑到2017年我国空调城乡保有量分别为1.29台/户和0.53台/户，具备较大的增长潜力，看好未来空调行业仍将拥有较为显著的成长空间。

   本文将对市值规模在2000亿以上的空调行业龙头美的集团（000333.SZ）、格力电器（000651.SZ）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
上市公司的市值表现

   美的集团于2013年9月18日上市，发行价44.56元，发行市值751.43亿元。公司主营业务包括消费电器业务、暖通空调业务、机器人及工业自动化系统业务等。

   格力电器于1996年11月18日上市，发行价2.5元，发行市值1.88亿元。公司是目前全球最大的集研发、生产、销售、服务于一体的国有控股专业化空调企业，自主研发了超低温数码多联机组、多功能地暖户式中央空调、1赫兹变频空调等一系列“国际领先”产品。

   2017年年初以来，两家上市公司的市值均实现稳定增长，并分别在2018年上旬达到4075.73亿元（美的集团）和3453.03亿元（格力电器）的阶段高点，随后在市场环境整体偏弱的影响下，公司市值均有不同程度的下挫。

   至2018年8月15日，美的集团市值为2784.63亿元，较2017年初增长48.06%；格力电器市值为2342.53亿元，增长55.39%；对应行业指数增长52.17%，个股市值增长围绕行业指数涨跌幅上下波动。
 


   两家上市公司的溢价协同值及对应市盈率的走势较为相似，在同比增长的业绩支撑下，公司的溢价协同值较去年同期都有一定程度的下降，上市公司的市盈率也正处于下降通道，表示两家上市公司市值均存在一定程度的上行空间。

   至2018年8月15日，美的集团的溢价协同值为-0.1351，同期市盈率15.31；格力电器的溢价协同值为-0.2597，同期市盈率9.77。
 
上市公司的业绩表现


分析上市公司近年来的业绩表现，两家上市公司总体维持了扣非净利润的同比增长，为公司市值的增长奠定了坚实基础。其中美的集团虽然在营收方面总能高出格力电器3成以上，但扣非净利润却始终落后。公司盈利能力的差距或与其业务范围有关，美的的主要收入来源除暖通空调外，还包括冰箱、洗衣机等消费电器业务，而格力的空调业务占了主营业务的80%以上，有利于通过规模经济降低生产成本，从而提高盈利能力。

2018年一季报显示，美的集团实现扣非净利润50.78亿元，同比增长19.11%；格力电器实现扣非净利润41.86亿元，同比增长15.86%。
 
上市公司市值管理工具的使用

从两家上市公司进行的主动性市值管理来看，美的集团在现金分红和股权激励的手段在股东回报和业绩增长两方面双管齐下；而上市时间超过20年的格力电器则一直将现金分红作为回馈股东的头等大事。

   一方面，美的集团自2013年上市以来已连续进行5次现金分红从未间断，分红率达41.18%。另一方面，公司注重业绩的进一步提升，自2014年以来已累计推行了5期股权激励计划，通过授予期权和限制性股票的方式提升员工积极性，推动公司业绩。从行权条件来看，公司要求2018-2022年的净利润不低于各年前溯三个会计年度的平均水平，体现了公司对于未来业绩稳定增长的坚实信心。通过双管齐下的方式，美的集团为众多投资者所关注。

    格力电器对现金分红的坚持一直为投资者所津津乐道。公司自1996年上市以来，除2007年外，坚持每年进行现金分红（2018年承诺中期分红），分红率近38.84%，分红力度在空调乃至白色家电行业都属于一流。长期、持续的分红叠加公司稳定增长的业绩表现，使得格力电器为众多投资者所推崇，成为了部分投资者进行价值投资的一个重要标的。
 
 
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