本期是量检市值管理2018年的第32期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有158期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
总 结
 
※华友钴业当期溢价协同值较高，而寒锐钴业的溢价协同值拐头向下。华友钴业溢价协同值为-0.8216，同期市盈率15.17。寒锐钴业的溢价协同值为-1.3629，同期市盈率28.35。华友钴业短期溢价协同值偏高，但在高业绩的支撑下或有能力进一步提高溢价，寒锐钴业的溢价协同值和市盈率正双双处于下降通道，公司市值或具备较大的增长潜力。
 
※华友钴业和寒锐钴业的市值涨幅均成功跑赢大盘。其中华友钴业的市值在2018年下半年下降幅度较大，仅在跌幅上小于大盘和行业指数；寒锐钴业近一年市值成功实现逆市上涨。
 
※华友钴业和寒锐钴业的业绩随着钴价的一路上扬得以大幅提升。其中华友钴业2017年的扣非净利润较2016年大涨20倍以上，寒锐钴业2017年的扣非净利润则较2016年上涨近5倍。2018年中报显示，华友钴业的扣非净利润已较为接近2017年的全年水平，而寒锐钴业更是成功超出。
 
※市值管理工具的使用上，寒锐钴业由于上市时间较短，尚未进行较多实践。一方面，华友钴业和寒锐钴业在2018年分别进行了上市以来的第二和第一次现金分红。另一方面，华友钴业在2016年通过定向增发的方式成功降低了公司的资产负债率，从而优化资本结构，提高公司的抗风险能力。
 
主要内容
 
1、研究标的
 
8月31日，MB低级钴在多次跌幅收窄的背景下，止跌于33美元/磅；高级钴上涨1.2%至33.45美元/磅，实现今年5月以来的首次上涨。9月3日，寒锐钴业、华友钴业分别上涨4.96%、3.91%，领涨有色金属板块。
 
当前新能源汽车总体呈现产销两旺的格局。1-7月，全国新能源汽车产销量分别为55.3万辆和49.6万辆，同比增长68.6%和97.6%。预计2018年全年，新能源汽车销量将达到150万辆，助推上游钴价持续反弹。
 
本期将对钴行业龙头华友钴业（603799.SH）、寒锐钴业（300618.SZ）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、上市公司概况
 

华友钴业于2015年1月29日上市，发行价4.77亿元，发行市值25.53亿元。公司是中国最大的钴化学品生产商，钴综合产能规模排名中国第二，世界前列。公司产品主要用于锂离子电池正极材料、航空航天高温合金、硬质合金、色釉料、磁性材料、橡胶粘合剂和石化催化剂等领域。
 
寒锐钴业于2017年3月6日上市，发行价12.45亿元，发行市值14.94亿元。公司业务涵盖钴铜矿开采、冶炼、钴粉及其他钴基粉体研发、生产和销售。目前公司在包括韩国、日本、德国、瑞士、以色列、印度、美国等多个国家和地区建立了营销网络，已经成为中国和世界钴粉产品的主要供应商之一。
 
3、上市公司市值变化
 

 
华友钴业在2018年1月23日发布业绩预增公告，2017年全年归母净利润预计同比增长20倍以上。公司市值在2-3月出现较大幅度的上涨，一度达到782.87亿元，较2017年9月上涨53.72%。随后在较为低迷的市场环境等因素的影响下，公司市值逐渐回落，但目前仍优于大盘。
 
至2018年9月5日，华友钴业市值为413.80亿元，近一年下跌18.75%，同期沪指下跌20.09%，申万稀有金属指数下跌42.50%。
 

 
与华友钴业相比，寒锐钴业近一年的市值变化较为稳健，虽然同样在高业绩的支撑下曾出现一波上涨行情，也同样在外部环境的影响下从397.80亿元的阶段高点有所回落，但近一年来仍能实现市值上涨。
 
至2018年9月5日，寒锐钴业市值为238.73亿元，近一年上涨26.10%，同期创业板指下跌24.13%，申万稀有金属指数下跌42.50%。
 


 
分析两家上市公司的溢价协同值及对应市盈率，发现：
 
华友钴业当前的溢价协同值正处于阶段高位，但公司在较高业绩的支撑下市盈率正处于低位，公司市值或仍有一定程度的上升空间。
 
寒锐钴业的溢价协同值和对应的市盈率双双处于下降通道，公司市值或具备较大的增长潜力。
 
至2018年9月5日，华友钴业的溢价协同值为-0.8216，同期市盈率15.17。寒锐钴业的溢价协同值为-1.3629，同期市盈率28.35。
 
4、上市公司的业绩表现
 

 
钴行业上市公司的业绩表现与钴价走势息息相关。
 
分析两家上市公司今年的业绩表现，发现华友钴业在2015年扣非净利润一度出现亏损，主要由于公司在扩充产能的背景下在4季度遭遇钴产品价格暴跌，从而拖累全年业绩。随着2017年钴价一路上扬，公司业绩大幅改善，2017年全年公司的扣非净利润较2016年大涨20倍以上。
 
2018年中报显示，华友钴业实现扣非净利润15.03亿元，同比增长125.50%，已十分接近2017年的全年水平。
 
寒锐钴业在钴价处于低位时期的业绩增长较为稳健，在2015年的钴价价暴跌时期也能保证一定程度的盈利能力。2017年，随着钴价的上涨，公司业绩显著提升，扣非净利润较2016年上涨近5倍，毛利率更是达到48.90%，较前一年大涨近25个百分点。
 
2018年中报显示，寒锐钴业实现扣非净利润5.28亿元，同比增长288.35%，已超过2017年全年水平。
 
 
5、上市公司市值管理工具的使用
 
在市值管理工具的使用上，寒锐钴业由于上市时间较短，尚未进行太多的实践。
 
在现金分红方面，华友钴业在2017年业绩大涨的背景下，时隔两年再次重启现金分红。公司自上市以来累计分红2.96亿元，分红率为9.18%。寒锐钴业则在2017年上市以来首次实施现金分红，总计分红1.2亿元，分红率为12.27%。上市公司若能坚持进行长期、持续的现金分红，将有助于上市公司获得更多投资者的认同，从而赋予上市公司股票更高的溢价。
 
除分红以外，华友钴业在2016年完成定增5748.66万股，实际募资金额18.32亿元。本次定增使上市公司的资产负债率得以有效下降，有助于公司的资本结构优化、财务状况改善，抗风险能力得到有效提高（2016年华友钴业资产负债率为58.77%，前值74.80%）。
 
重要声明：
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