本期是量检市值管理2018年的第33期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有159期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过溢价协同模型及衍生的市值管理水平指标，描述了标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司完成市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。市值管理水平指标正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
结论
※短期市值走势方面，复星医药市值跌回原点，智飞生物或入上升通道。在经历了市场环境低迷和“长生生物”事件后，复星医药因被举报造假市值再度受到打击；智飞生物则在暴涨的业绩支撑下市值有望再入上升通道。
※溢价协同值方面，复星医药出现短暂波动，智飞生物尚缺长期支撑基础。复星医药在当前复杂的市场环境下，短期溢价协同值首次出现负值，表示公司在较为低迷的市场环境下，市值增长或将受限。智飞生物的溢价协同值长期处于负值，市值整体却呈上涨态势，代表公司市值或缺少长期支撑基础，亟需合理有效的市值管理。
※业绩方面，复星医药短期承压，智飞生物延续暴涨势头。复星医药上半年业绩同比下降，主要是进一步加大研发投入所致；智飞生物在2017年全年业绩暴涨的基础上，2018年上半年成功超越去年全年水平。
※市值管理实践方面，两家上市公司均实行了多样化措施。复星医药近年来在现金分红、股权激励、定向增发方面均有不同程度的建树；智飞生物主要在维持现金分红的同时推行了股权激励计划，但从之后的业绩表现来看，激励效果有限。
 
主要内容
1、研究标的
8月末，A股中报已悉数披露完成。作为2018上半年投资者关注的重点，医药板块整体表现优异，上半年营收同比增长20.95%，较去年同期扩大6.76个百分点；归母净利润同比增长22.06%，较去年同期扩大6.5个百分点。
从子板块来看，生物制药行业以其40.82%的营收涨幅领跑全部子板块。总体而言，我国生物制药产业起步时间较晚、发展潜力较大，在国内各地将生物制药作为重点扶持领域的背景下，看好该行业未来广阔的发展前景。
本期将对生物制药行业龙头复星医药（600196.SH）、智飞生物（300122.SZ）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、上市公司市值变化

      复星医药于1998年8月7日上市，发行价格7.15元，发行市值10.78亿元。近一年来，公司市值伴随着医药行业的活跃表现一路上扬，一度在2018年5月28日达到1194.88亿元的历史高点。但随后在低迷的市场环境以及“长生生物”事件的影响下市值连续暴跌，近期复星医药更是被举报造假，为公司市值带来了进一步的打击，当前市值已抹去近一年来的全部涨幅。
智飞生物于2010年9月28日上市，发行价格37.98元，发行市值151.92亿元。今年年初以来，公司市值伴随着医药行业的活跃以及暴涨15倍的业绩表现一路飙升，虽然“长生生物”事件一度对同属医药行业的上市公司带来了一定的打击，但从近期表现来看，公司市值或重新步入上升通道。
至2018年9月12日，复星医药市值717.66亿元，近一年下跌1.63%；智飞生物市值701.60亿元，近一年上涨73.80%，同期申万行业指数微涨3.73%。
 
 
上市公司市值管理指标值的变化
 


综合分析两家上市公司的长、短期溢价协同值的变化，发现：
复星医药的长期溢价协同值自2013年以来连续6年维持在1以上，且长、短期指标波动均较为平缓，表示公司的长期溢价水平较为合理。但最新数据显示，上市公司当前短期指标近6年来首次出现负值，表示公司在较为低迷的市场环境下，市值增长或将受到一定程度的限制。
2018年9月12日，复星医药的长期溢价协同值为1.28，短期溢价协同值为-25.76。
智飞生物的长期溢价协同值连续6年呈现负值，且短期指标整体维持在1以下，但公司市值近年来总体维持上涨态势，代表智飞生物对当前市值的支撑力度不足，公司亟需合理有效的市值管理措施。
2018年9月12日，智飞生物的长期溢价协同值为-2.83，短期溢价协同值为0.82。
 
 
上市公司业绩表现

分析上市公司近年来的业绩变化，发现：
复星医药2011年以来公司业绩长期维持两位数的高速增长，但2018年上半年公司营收依旧维持上涨态势的同时，业绩出现近10年来的首次同比下降。“增收不增利”的现象主要由于公司研发投入的显著增加所致，2018年上半年公司研发投入总计11.88亿元，较 2017 年同期增长 89.82%。
智飞生物近年业绩波动较大，公司业绩在2011、2013、2016年均出现了较为明显的同比下降。但公司2017年业绩创下了历史最好水平，营收、归母净利润、扣非净利润等财务指标均创下历史最好的水平。其中自主疫苗产品是公司的主要收入来源，占整体收入的73.69%。2018年上半年，公司业绩依旧保持高速增长，
2018年中报显示，复星医药实现扣非净利润12.01亿元，同比下降5.43%；智飞生物实现扣非净利润6.85亿元，同比增长306.92%，已超过去年全年水平。
 
 
上市公司市值管理工具的使用
复星医药和智飞生物近年来通过多种角度在市值管理方面进行了较为大量的实践。
1）现金分红
复星医药自1998年上市以来，累计进行了18次现金分红，分红率达25.40%。
智飞生物自2010年上市以来，累计进行了8次现金分红，分红率达33.35%，上市以来分红从未间断。
2）股权激励计划
复星医药分别在2014、2015年推行了股权激励计划，在行权方面对营收、扣非净利润和制药业务研发费用占比都有着特定的要求，体现了公司在维持业绩的同时，重视提升自主创新能力，提高公司进一步发展潜力。
智飞生物在2013年推行了股权激励计划，在行权方面对公司未来的净资产收益率以及净利润增长率都有着明确要求，但从公司未来几年的业绩来看，此次股权激励计划效果并不十分理想。
3）定向增发
复星医药在2016年完成定增10043.67万股，实际募集金额23亿元，本次定增有助于降低公司财务费用、增强资金实力，为公司未来的业务发展及盈利能力提供了有力的保障。
智飞生物近年未有定向增发事项。
 
 
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