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量检市值管理第160期（融客市值管理240期）



本期是量检市值管理2018年的第34期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有160期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032；项目部副总监闫英杰13761396380。
 
结论
※广汇能源近一年市值一路上扬，深圳燃气市值有所承压。广汇能源在“煤改气”政策带动的LNG价格上涨的背景下，近一年市值增长42.45%；深圳燃气市值走势并不十分理想，整体微跌0.88%。

※广汇能源长期溢价协同值位于阶段高点，深圳燃气逐渐消化了2015年的过高溢价。广汇能源自2012年以来且长期溢价协同值呈平缓向上的态势，目前正处于阶段高点，市值增长或在一定程度上受限；深圳燃气2015年溢价协同值过高，一定程度上造成了之后数年公司市值增长承压乃至逐渐下降，目前或具备一定的上升潜力。

※广汇能源业绩出现拐点，深圳燃气长期表现稳定。广汇能源在2015、2016年公司业绩下降明显，2017年在第四季度“煤改气”政策下整体业绩出现暴涨；深圳燃气则长期维持10%以上的业绩涨幅。
※广汇能源和深圳燃气在市值管理工具的使用上进行了不同的实践。除了多次实行的现金分红外，广汇能源通过配股的方式募资建设LNG分销转运站项目及偿还公司负债，深圳燃气则通过发行可转债和定向增发的方式募资建设80万吨/年LNG储备调峰项目。此外，深圳燃气还通过股权激励的方式提高员工积极性，推动公司业绩的进一步提升。
 
主要内容
1、研究标的
近期，液化天然气（LNG）价格持续走高，截至9月17日达到4572.5元/吨，日涨幅12.62%，同比上涨54.6%，9月以来平均涨幅近14%。环保压力及煤改气带来的需求增长带来的天然气的供需矛盾，是LNG价格上涨的长期逻辑。随着供暖季节的来临， LNG贸易商纷纷开始惜售，短期LNG价格或继续维持高位，看好燃气板块4季度的投资机会。
本期将对LNG相关行业广汇能源（600256.SH）和深圳燃气（601339.SH）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、上市公司市值变化

广汇能源于2000年5月26日上市，发行价6.6元，发行市值11.67亿元。公司立足新疆本土及中亚丰富的石油、天然气和煤炭资源，是国内唯一一家同时具有煤、油、气三种资源的民营企业。

深圳燃气于2009年12月25日上市，发行价6.95元，发行市值85.49亿元。公司拥有深圳市规模最大的液化气储配基地，占据深圳市最大的瓶装气市场份额。旗下80万吨/年LNG储备调峰项目有望年内投产，在LNG价格不断上涨的背景下，该项目将具备可观的盈利能力。

市值走势来看，广汇能源在“煤改气”政策带动的LNG价格上涨的背景下，2018年年初以来公司市值一路上扬。而深圳燃气近一年走势较为低迷，但近期走势显著好转，目前已大致收回近一年跌幅。
至2018年9月19日，广汇能源市值314.62亿元，近一年增长42.45%；深圳燃气市值193.14亿元，近一年下跌0.88%。
 
3、上市公司溢价协同值的变化

分析两家上市公司的长、短期溢价协同值，发现：
广汇能源2011年的短期溢价协同值有所异动，公司市值全年下降25.93%，造成溢价协同值达到-35.93的低位，主要由于公司2010年市值涨幅过大所致。2012年以来，公司溢价协同值表现稳健，短期指标未有明显异常，且长期指标呈平缓向上的态势。目前公司长期溢价协同值正处于2010年以来的高点，公司市值增长或存在一定的上行压力。
深圳燃气2011至2014年溢价协同值表现平稳，2015年在业绩增幅平缓的背景下，溢价协同值表现过高，使得公司在之后的数年内市值增长承压乃至呈逐年下降。当前深圳燃气的长期溢价协同值正处于阶段低点，表示公司在一定程度上消化了2015年以来的高溢价，未来市值或具备可观的增长潜力。
至2018年9月19日，广汇能源的长期溢价协同值为0.68，短期指标为0.13；深圳燃气的长期溢价协同值为0.17，短期指标为0.64。
 
4、上市公司业绩表现

广汇能源在2015、2016年受到国际经济形势和能源行业低迷等因素的影响，作为公司最大收入来源的天然气销售业务在这两年分别下降22.06%和9.33%，造成整体业绩的大幅下滑。2017年第四季度，在“煤改气”政策的影响下，LNG价格暴涨，公司业绩出现拐点，全年实现营收81.37亿元，同比增长94.01%；归母净利润6.55亿元，同比增长218.77%。此外，公司毛利率达到37.79%，同比增长6.83个百分点。2018年上半年业绩更是超过了去年全年水平，看好公司未来业绩的进一步增长。
深圳燃气近年业绩稳健增长，虽然在2015年同样有所承压，但总体仍能维持10%以上的业绩增速。随着公司旗下80万吨/年LNG储备调峰项目有望年内投产，将有效填补深圳市天然气供应缺口，从而推动公司业绩的进一步增长。
2018年中报显示，广汇能源实现扣非净利润8.52亿元，同比增长1154.84%；深圳燃气实现扣非净利润6.32亿元，同比增长12.25%。
 
 
5、上市公司市值管理工具的使用
广汇能源和深圳燃气根据自身的实际情况，在市值管理工具的使用上进行了不同的实践。
1）现金分红
广汇能源自2000年上市以来总计进行11次现金分红，分红率达13.24%。
深圳燃气自2009年上市以来总计进行9次现金分红，分红率达35.56%。
2）配股
广汇能源于2018年向截至3月19日的公司全体股东，按2.55元/股的价格，以每10股配售3股的比例配售A股，募集资金总额38.65亿元。募集资金主要用于南通港吕四港区 LNG 分销转运站（一、二、三期）项目建设以及公司有息负债的偿还，前者有助于提升公司的行业地位和市场影响力，后者有助于优化资本结构，提高公司的抗风险能力。
3）募投项目
深圳燃气在2011年和2013年以定向增发和发行可转债的方式分别募资9.84亿元和16亿元，募集金额用于公司“深圳市天然气储备与调峰工程与天然气高压管道支线项目”的建设，该项目建成后将可以在国际市场上自主采购LNG，其储备调峰库具备80万吨/年的LNG周转能力，将有效填补深圳市天然气供应缺口。项目有望年内投产。
4）股权激励
深圳燃气在2016年推行股权激励计划，向319名激励对象授予限制性股票3219万股。从行权条件来看，公司以2015年为基期，要求2017、2018、2019年的扣非净利润增长率不得低于20%、30%、40%，且不低于行业平均值。此项计划有助于提高员工积极性，并体现了公司对未来业绩稳定增长的坚实信心。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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