首页 > 团队与服务

量检市值管理第164期（融客市值管理244期）



 
本期是量检市值管理2018年的第38期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有164期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032；项目部副总监闫英杰13761396380。
 
总结
 
※南方航空的市值抗跌能力相对优秀。南航市值表现整体优于中国航空及对应市场指数，当前以其较强的抗跌能力成功超越东航的市值规模。
 
※上市公司的溢价协同值表现分化。从溢价协同值来看，南航市值当前或具备一定程度的增长潜力；东航虽然近年市值显著回调，或在一定程度上只是在消化前期偏离企业价值的过高涨幅。
 
※航空龙头业绩表现受人民币贬值影响较大。东航和南航2018上半年业绩均同比下降，但若剔除汇兑损益的影响，则公司业绩均有不同程度的上涨。
 
※南方航空较东方航空在现金分红方面更为积极。在市值管理工具的使用上，南航累计进行8次分红，分红率20.02%，而东航虽然上市更早，但不论分红数量或分红率均落后于前者。此外，两家上市公司近年来均进行了定向增发事项，所得资金主要用于购进飞机项目。
 
主要内容
 
1、研究标的
 
近期国际原油期货价格处于下跌区间。周二沙特称，如有必要可能迅速增加原油供应，推动国际油价继续下滑，当日 WTI原油12月期货价格下跌2.93美元，报66.43美元/桶，跌幅4.22%，创近两个月来的最低价格；布伦特12月原油期货价格下跌3.39美元，跌幅4.25%，收于76.44美元/桶，为8月底以来的最低价格。一般而言，油价暴跌可对“耗油大户”造成直接性刺激，航空运输板块或将由此受益。
 
本文将对航空运输龙头南方航空（600029.SH）、东方航空（600115.SH）进行对比分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、上市公司市值表现
 

 
南方航空（下称南航）于2003年7月25日上市，发行价2.7元，发行市值118.1亿元。公司作为中国三大国有大型骨干航空企业之一，是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司。
 
东方航空（下称东航）于1997年11月5日上市，发行价2.45元，发行市值119.24亿元。公司作为中国三大国有大型骨干航空企业之二，是首家在纽约、香港、上海三地上市的中国航企，主要从事国内和国际航空的客、货、邮、行李运输、通用航空等业务及延伸服务。
 
近一年来，南航市值表现整体优于中国航空及对应市场指数，伴随着市场当前环境的持续低迷，南航以其较强的抗跌能力成功超越东航的市值规模。
 
至2018年10月24日，南方航空市值736.03亿元，近一年下跌13.04%；东方航空市值704.57亿元，近一年下跌27.96%；同期申万航空运输行业指数下跌29.30%，沪指下跌23.17%。
 
3、上市公司溢价协同值的表现
 


 
南航与东航的溢价协同值在2015、2017年异动拉升，前者由2015年大牛市所带动，后者则归结于人民币升值引发的航空股大涨，过高的市值涨幅偏离了与公司价值之间的动态平衡，这也是上市公司在2016、2018年市值回调的主要原因之一。
 
当前南航在公司价值逐年提升的基础上，长、短期指标趋势下降，表示公司市值或具备一定程度的上涨潜力；而东航在市值下跌的前提下溢价协同值急剧上扬，虽然代表了市值短期回调过深，但结合长期指标可以看到，这种回调在一定程度上或只是在消化前期偏离企业价值的过高涨幅。
 
至2018年10月24日，南方航空长期溢价协同值-1.05，短期指标-3.15；东方航空长期溢价协同值0.95，短期指标74.51。
 
4、上市公司业绩表现
 

 
受汇兑损失和油价上涨的影响，南航2018上半年业绩表现有所承压，其中汇兑损失4.2亿元，去年同期汇兑收益5.61亿元。排除汇兑损益，则扣非净利润依旧维持小幅上涨。此外，公司上半年销售及管理费用同比增长4.07%和7.46%，显著低于营收增速的11.98%，体现了强大的费用管控能力。
 
2018上半年，南航实现扣非净利润18.35亿元，同比下降25.95%。
 
东航2018上半年业绩微降，其中产生汇兑损失5.46亿元，去年同期汇兑收益6.74亿元，若经扣汇处理，则公司业绩同样存在较为可观的涨幅。此外，公司客座率82.43%，同比增长1.09个百分点，同比数据在同行业上市公司中表现最佳，市场需求蓬勃发展。
 
2018上半年，东航实现扣非净利润21.19亿元，同比下降7.10%。
 
5、上市公司市值管理工具的使用
 
市值管理工具的使用上，南航和东航主要在长期分红和再融资募投两方面进行实践。
 
1）现金分红
 
南航自2003年上市以来累计进行8次分红，分红率20.02%，分红事项自2012年起已连续进行7年。
 
东航自1997年上市以来累计进行6次分红，分红率11.59%，分红事项自2016年起连续进行了3年，总体积极程度不及南航。
 
2）再融资
 
南航于2018年完成一项定增15.78万股，实际募集金额95亿元，所得资金主要用于购进飞机和选装轻质座椅项目。
 
东航于2016年下旬完成一项定增13.27亿股，实际募集金额85.48亿元，所得资金主要用于偿还贷款和购进飞机项目。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。