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量检市值管理第167期（融客市值管理247期）



 
本期是量检市本期值管理2018年的第41期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有167期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032；项目部副总监闫英杰13761396380。
 
引 言
11月9日，证监会发布《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，将上市公司再融资间隔时间从18个月缩短至半年，为再融资进行了有限松绑。再融资作为上市公司融资的重要部分，近年来缩水明显，因此对上市公司进行再融资进行松绑，有助于缓解上市公司融资难的问题。
 
新政发布后，上市公司反应积极，自上周末起多家企业发布定增预案，提振市场信心，这些上市公司近期大多涨势明显，投资者该如何从市值管理的角度对它们进行分析？本文选择近期定增预案规模中募资最大的吉祥航空（603885.SH）进行举例，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
总 结
※从资金用途看，定增事项有助于优化资本结构，推动吉祥航空合理健康的发展。吉祥航空2018年的短期借款较2017年上涨明显，通过定向增发将有助于公司偿还银行贷款，优化资本结构，维护公司稳定。
※从市值变化看，定增预案后公司市值大幅领先行业且超越大盘。人民币升值和油价下挫，航空运输行业近期有所起色，定增预案的发布则推动了公司市值的进一步上涨。
※从业绩表现看，公司业绩受油价影响较汇率更为明显。一方面，油价上涨带动公司成本的进一步提升；另一方面，公司美元负债相对较少，汇率波动造成的利润变动有限。
※从市值管理成效来看，公司尚需合理有效的市值管理措施。公司市值长期落后价值走势，市场表现难以积极地体现其实际价值，而公司目前实际进行的市值管理措施主要是现金分红和定向增发，手段较为乏善可陈，亟需合理有效的市值管理推动市值的健康发展。
 
主要内容
 
※定增用途——必要且有效
 
11月12日晚，吉祥航空发布定增预案，发行股票1.69亿股，预计募集金额31.54亿元，所得金额将全数用于引进3架B787系列飞机、购置1台备用发动机项目以及偿还银行贷款。
 
据悉，公司2016、2017年及2018年9月末的短期借款合计分别为27.62亿元、24.90亿元和38.03亿元，短期负债规模较大，定增事项的推动将有助于公司优化资本结构，推动公司合理健康的发展。
 
※市值——领先行业、超越大盘
 

 
从吉祥航空的市值变化来看，公司市值变化和行业指数较为接近，而航空运输板块除了6月初燃油附加费的调整成功带动行业指数的一波上涨外，在人民币贬值等因素的影响下指数走势长期落后于大盘，直至11月伴随着人民币的升值和国际油价的暴跌方才有了一定的改善。吉祥航空则在此基础上凭借定增预案的发布进一步提振投资者信心，市值走势大幅领先行业，一举超越大盘。
 
至2018年11月14日，吉祥航空市值262.90亿元，今年下半年市值累计下跌12.34%，同期行业指数下跌26.95%，沪指下跌14.40%。
 
※业绩——油价较汇率更为重要
 

影响航空运输行业业绩重要的两个因素分别是油价和汇率，一方面，原油价格的上涨带动公司成本的进一步提升，今年前三季度公司毛利率较去年同期下降2.83个百分点；另一方面，虽然人民币受中美贸易摩擦等因素贬值明显，但公司的美元负债和国内三大航相比较少，据公司自身测算，人民币升值或贬值1%，仅导致本公司净利润增加或减少125.55万元，汇率贬值对公司的利润冲击较为有限。
 
从收入端来看，公司前三季度实现收入111.13亿元，同比增长14.79%；第三季度单季实现收入41.82亿元，同比增长9.47%，上市以来首次单季收入增速在10%以下。主要由于包括公司主基地浦东机场在内的多家热门机场的航空时刻受到管制，使得公司供给受到较大限制。
 
2018年前三季度，公司实现扣非净利润12.11亿元，同比增长11.58%；3季度单季实现扣非净利润6.39亿元，同比增长10.82%。
 
※溢价协同——市值增长落后，尚需实际措施
 

 
基于前述的公司市值端和价值端的变化，我们对上市公司的溢价协同值进行简要分析。
 
吉祥航空于2015年5月27日上市，从公司上市以来的溢价协同值来看，不论长期亦或短期指标，公司市值在价值增长的时候反而会向下调整，而在价值回落之时市值也会回调更深，表示公司的市场表现难以积极地体现其实际价值，亟需合理有效的市值管理来维护公司市值和价值的动态平衡。
 
至2018年11月14日，吉祥航空长期溢价协同值为7.88，短期指标为-0.26。
 
※分红+定增——进一步的市值管理尚在路上
 
在市值管理工具的使用上，吉祥航空所以现金分红和定向增发的方式分别吸引投资者和维护公司日常运营，除此之外尚未进行进一步的市值管理措施。
 
一方面，公司自2015年上市以来持续不断地进行了现金分红，分红率27.54%。上市公司通过现金分红以实际的利益维护投资者关系，并吸引更多的投资者参与投资。
 
另一方面，除本次预案外，公司在2016年完成了第一次定向增发，募集资金用于购买多种系列飞机和备用发动机以及偿还银行贷款，这有助于维护公司运营、优化资本结构，推进公司业绩平稳健康地发展。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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