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量检市值管理第168期（融客市值管理248期）

何必只待“闻鸡起舞”？相关公司应更有作为
 
 
本期是量检市本期值管理2018年的第42期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有168期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032；项目部副总监闫英杰13761396380。
 
引 言
2018年，养鸡企业迎来了新一轮的成长周期。至11月20日，鸡苗全国平均报价7.34元/羽，超自2011年以来的最高点。主产区山东20日晚间毛鸡价格10.6元/公斤，创2014年9月份以来最高价。当日相关概念股圣农发展、益生股份、仙坛股份、民和股份在大盘跌幅超2%的背景下均实现不同程度的上涨。
在环保整治力度升级、供应端偏紧、消费替代等因素影响下，鸡苗、毛鸡价格有望延续高景气度，利好行业龙头。基于营收构成和市值规模的考量，本文选择肉鸡养殖龙头圣农发展（002299.SZ）进行分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
上市公司基本情况

总 结
※公司市值伴随行业景气先抑后扬。2017年圣农发展的市值大幅下调，2018年伴随行业景气度的不断提升公司已基本回补前期跌幅。
※公司的业绩表现与鸡价走势绑定明显。2018年圣农发展的利润显著提升，一方面，伴随行业景气度的回暖，圣农发展的产品价格持续回升；另一方面，公司一体化效果显著，成本得到有效管控。
※较为可观的市值增长潜力难以释放。圣农发展几乎每年的市值表现较价值都有一定程度的落后，经过多年积累，亟需合理有效的市值管理措施释放公司的市值增长潜力。
※除支持企业运营外，公司对市值管理工具的使用较为匮乏。圣农发展主要以定增募资的方式推动公司的一体化进程，除此之外对于市值管理工具的使用并不热衷。
 
主要内容
1、市值端——伴随行业景气先抑后扬

圣农发展2017年以来的市值变化可以用先抑后扬来形容。2017年，受到H7N9疫情爆发、环保力度升级等因素的限制，白羽鸡产业链的价格持续低迷，市场对公司的预期大幅下调，市值整体变化全面落后于行业及大盘指数。2018年，伴随着行业景气度的回暖，公司业绩大幅改善，市值逆市上行，整体表现已超出行业指数及大盘走势，基本回补2017年以来的跌幅。
至2018年11月21日，圣农发展市值达223.48亿元，2017年以来累计下跌4.88%，同期申万畜禽养殖指数下跌20.20%，中小板指下跌19.76%。
 
2、价值端——业绩与鸡价绑定明显

2017年，受H7N9疫情的影响，白羽肉鸡价格持续不振，一方面，禽流感的爆发降低了消费者的消费意愿，尤其部分地区限制学校食堂等单位集体采购禽类食品；另一方面，鸡价的低迷打击了养殖的积极性，造成产品价格的进一步下滑。受此影响，作为白羽肉鸡养殖龙头的圣农发展的产品价格大幅下跌，2017年全年仅实现扣非净利润9185.96万元，同比下挫80%以上。
进入2018年，行业开始回暖，带动产品价格持续回升。公司第三季度单季实现营收29.86亿元，同比增长19.62%，同比涨幅为2016年年中以来最大。此外，公司一体化经营效果显著，3季度单季的管理费用率和财务费用率较去年同期分别下降0.1和0.7个百分点，成本得到有效管控。未来随着行业景气度的不断延续，圣农发展全年高业绩有望。
2018年三季报显示，公司前三季度实现扣非净利润7.76亿元，同比增长1546.85%；三季度单季实现扣非净利润4.72亿元，同比增长521.60%。
 
3、溢价协同——增长潜力静待释放

从短期指标来看， 除2013、2015年以外，公司每年的市值变化全部落后于价值走势，使得公司的整体市值逆势下跌，体现在长期指标中则是最新一期-6.16的溢价协同值，公司亟需合理有效的市值管理措施以释放较为可观的市值增长潜力。
至2018年11月21日，圣农发展的长期溢价协同值为-6.16，短期指标为0.56。
 
4、市值管理工具——重运营轻市场
圣农发展主要通过市值管理工具的使用对公司运营进行支持。除此之外，公司所实践的市值管理措施较为匮乏。
在支持公司运营方面，圣农发展在2017年实现定增1.29亿股，实际募集金额20.2亿元，所得资金全数用于收购圣农食品100%股权。本次交易完成后，公司的业务链条从上游的养殖、屠宰加工延伸至肉制品深加工领域，从而实现了饲料生产、祖代种鸡养殖到食品加工的产业一体化经营格局。
在股东回馈方面，由于公司之前几年的业绩表现较为低迷，2013、2015年更是出现了亏损状况，使得公司难以具备长期、持续分红的条件，2009年上市以来公司累计进行了4次分红，分红率达46.58%。
在稳定市值方面，圣农发展倾向“随波逐流”，在市值出现显著下滑时，对于使用股票回购、大股东增持等方式提振投资者情绪的行为并不热衷。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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