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量检市值管理第169期（融客市值管理249期）

一针难求，智飞生物独享百亿市场

 
本期是量检市本期值管理2018年的第43期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有169期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032；项目部副总监闫英杰13761396380，项目助理高亦清17302162104。
 
总 结
※智飞生物近年市值成功走出独立向上行情。得益于四价、九价HPV疫苗的独家代理权，公司市值自2017年5月末以来持续向上，走势远远领先大盘及行业指数。
※市场尚未饱和、业绩潜力巨大。基于适龄人口数据、疫苗渗透率和相关产品价格进行计算，乐观估计国内HPV疫苗市场潜力在百亿以上，公司仍具备极大的盈利空间。
※公司的市值增长基础再次得到业绩夯实。虽然公司前期的溢价协同值逐渐向上偏离，但较为优异的业绩表现为公司市值重新打下了坚实的基础，或将再次拥有可观的市值增长空间。
※公司对市值管理工具的使用主要集中于回馈股东。公司注重对股东的回馈，自2010年上市以来从未间断分红事项，一方面吸引股东长期持有股票；另一方面带动更多的投资者参与投资。
 
主要内容
 
1、研究标的
 
HPV作为一种常见的生殖道感染病毒，是引发宫颈癌、肛门癌等多种癌症的重要病因。据悉，当前我国女性的HPV感染率约为16.8%，相关疫苗市场潜力巨大。
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从接种情况来看，近期HPV疫苗供需矛盾突出。为力求公平、兼顾效率，深圳、杭州萧山区甚至采取了摇号接种的方式确保九价HPV疫苗预约顺畅。因此，具备四价和九价HPV疫苗独家代理权的智飞生物在未来3到5年内有望维持业绩的高增长。
 
本文将从溢价协同的角度对智飞生物（300122.SZ）进行分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、市值端：独家代理推动独立行情
 

 
智飞生物于2017年5月23日发布公告称，其协议代理的美国默沙东公司四价HPV疫苗获得药品注册批件，公司获得市场的极大关注，市值开始走出独立向上行情。2018年5月2日，公司再次确认获得了美国默沙东公司九价HPV疫苗在中国的独家代理权，市值增长进一步加速。
 
至2018年11月28日，智飞生物市值693.92亿元，2017年以来增长159.86%；同期申万行业增长1.86%；创业板指下跌31.69%。
 
3、价值端：独享百亿市场，发展空间巨大
 

 
借助四价、九价HPV疫苗的独家代理权，智飞生物2018年业绩爆发增长。相关数据显示，四价HPV疫苗价格约为2400元/人，九价HPV疫苗价格约为4000元/人，基于适龄人口数据和疫苗渗透率进行粗略计算，乐观估计市场规模在百亿以上。当前智飞生物坐拥独家代理权的优势，且国内HPV疫苗市场尚未饱和，仍具备极大的盈利空间。
 
2018年三季报显示，公司前三季度实现扣非净利润10.95亿元，同比增长291.63；单季实现扣非净利润4.1亿元，同比增长268.51%。
 
4、溢价协同：市值增长基础再次得到夯实
 


 
从短期指标看，智飞生物在2012至2016年的市值较价值涨多跌少，2017、2018年短期溢价协同值的大幅回调主要是由于业绩高增长所致。从长期指标看，公司自2012年以来的溢价协同值逐渐向上偏离，但在业绩呈现爆发式增长的当下，公司或将重新拥有可观的市值增长空间。
 
至2018年11月28日，智飞生物的长期溢价协同值为0.0010，短期指标为-0.9174。
 
5、市值管理工具：长期、高额的股东回馈
 

 
智飞生物对市值管理工具的使用主要着重于对股东的回馈上。公司自2010年年上市以来从未间断分红，且历年的股利支付率总体维持在50%上下。长期、持续的分红给予了股东切实的回馈，一方面体现了公司深厚的投资价值，吸引股东长期持有股票；另一方面彰显了公司作为疫苗龙头的深厚底蕴，吸引更多的投资者参与投资。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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