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量检市值管理第170期（融客市值管理250期）

专注封测业务，芯片龙头轻装再出发
 

 
本期是量检市本期值管理2018年的第44期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有170期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
总 结
 
※长电科技市值主要受行业整体带动。公司市值并未走出独立行情，与行业指数走势相仿，而半导体行业困于中美贸易摩擦的长期持续，行业指数显著落后于大盘。
 
※公司业绩逐渐好转。2016年以来，公司因收购星科金朋出现消化不良，扣非净利润长期呈现负值，当前伴随对星科金朋的逐渐整合完成，公司的盈利能力大幅改善、主营业务持续好转。
 
※市值增长或将具备有力基础。前期业绩承压带动公司市值深度回撤，溢价协同值显著呈负值。伴随当前绩的持续改善，公司或可通过合理有效的市值管理手段释放较为可观的市值增长潜力。
 
※优化资源配置，集中封测业务。公司通过出售相关资产，剥离分立器件业务并获得8.98亿元的资金流入，有助于满足公司的资金需求、优化资源配置、推动公司未来的进一步发展。
 
主要内容
 
1、研究标的：芯片封测龙头
 
近期，芯片封测龙头长电科技发布公告称，拟将持有的新顺微电子75%股权、深圳长电80.67%股权和新申公司100%股权出售给上海半导体装备材料产业投资基金、北京华泰新产业成长投资基金等交易对方。
 
上述三家公司主要从事分立器件的设计、制造及销售，该事项的完成将有助于长电科技进一步优化资源配置，专注半导体封装测试业务，更好地实现可持续发展，或可看作上市公司进行市值管理的典型举措。
 
本期将从市值管理的角度对长电科技（600584.SH）进行分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
2、市值端：个股及行业显著落后大盘
 

 
从个股市值走势看，长电科技2018年以来的市值变化主要由行业整体所带动，并未走出独立行情。从行业指数看，半导体行业受困于中美贸易摩擦的长期持续，行业指数显著落后于大盘。
 
至12月5日，长电科技市值164.45亿元，较年初下跌45%，同期申万半导体行业指数下跌33.02%，沪指下跌20.86%。
 
2、价值端：主营业务持续好转
 

 
2015年，长电科技通过精心的交易结构设计，斥资47.8亿元收购新加坡上市公司星科金朋，长电科技不论资产规模还是营收规模都远低于星科金朋，堪称经典的“蛇吞象”案例。虽然并购最终成就了长电科技全球第三大封测企业的地位，但公司不可避免地出现“消化不良”的局面（星科金朋连年亏损，甚至引起证监会的问询），公司的扣非净利润自2016年起均为负值。但从最近的财务数据来看，伴随星科金朋的逐渐整合完成，公司在销售规模增加的同时，盈利能力大幅改善、主营业务持续好转
 
2018年三季报显示，公司实现营收180.85亿元，同比增长7.27%；实现毛利率12.32%，较去年同期增长2.31个百分点；实现扣非净利润-1.2亿元，较去年同期上浮2.34亿元，同比增长66.06%。
 
3、溢价协同：市值基础重新奠定
 


 
长电科技2011年市值回调过深，致使其溢价协同值在之后几年长期处于高位，这种状况一直延续到2015年的牛市行情结束方才告一段落。在之后的两年里，公司市值在较为低迷的业绩表现及外部环境的影响下再次深度回撤，长、短期溢价协同值均呈现负值。当前伴随公司盈利能力的逐渐改善，或可通过合理有效的市值管理手段释放较为可观的市值增长潜力。
 
至12月5日，长电科技的长期溢价协同值为-0.7489，短期指标为-0.8615。
 
4、市值管理工具：剥离资产瘦身回血
 
出售资产资金流入情况（万元）

 
11月28日晚间，长电科技发布公告，拟将持有的新顺微电子75%股权、深圳长电80.67%股权和新申公司100%股权出售给上海半导体装备材料产业投资基金和北京华泰新产业成长投资基金等交易对方。
 
据悉，这三家子公司在2018年上半年的营收分别为2.19亿、3.16亿和2.65亿元，净利润分别为2541.47万、2362.78万和693.93万元，各自的利润率均高于公司整体水平，属于优质资产。
 
但上市公司可从该事项中获得资金流入合计8.98亿元（包括三家子公司的现金分红及交易对方的现金对价），将有效满足公司的资金需求。且这三家子公司主要从事分立器件业务，主营的芯片封测业务并未受到影响，该事项将有助于优化资源配置、推动公司未来的进一步发展。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
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