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量检市值管理第171期（融客市值管理251期）

业内涨幅第一，小市值的大未来

本期是量检市本期值管理2018年的第45期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有171期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

总结

※建设机械的市值涨幅行业首位。公司市值规模较小，但在较为优秀的业绩支持下走出独立向上行情，涨幅为行业第一，或仍有继续上涨的空间。

※开源节流延续业绩景气。伴随子公司庞源租赁的业绩持续提升和与天成机械的三年对赌期结束，公司“开源”和“节流”两方面都体现出业绩持续向上的潜力，且经营情况表现良好，毛利率位居行业前列。

※实控人增持彰显股东信心。公司实控人陕煤集团在股价上涨阶段多次进行增持，彰显了对公司未来增长的坚实信心。

※公司表现受机构认同。2018年，各机构针对该公司的研报显著增多，机构集中看好子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头的景气延续。

综上，在工程机械行业正处高景气周期的背景下，建设机械的业绩与市值或均存在可观的上升空间。

研究标的

统计数据显示，2018年11月，行业共计销售各类挖机15877台，同比涨幅14.9%，1-11月共计销售各类挖机187393台，同比涨幅48.4%。当前工程机械行业基本面整体向好，行业仍处景气周期，相关个股或将受益。

在这14只申万工程机械行业个股中，2015年起转型成为工程机械租赁服务商的建设机械（600984）一枝独秀，虽然市值规模中等偏下，却能在市场环境低迷的背景下连续数月维持逆市/行业指数上涨，市值涨幅全行业第一，它的增长是昙花一现还是具备坚实支持？本期将从市值管理的角度对该股进行简要分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。

公司概览
陕西建设机械股份有限公司主要从事道路工程机械产品的研制、开发、制造与销售，是沥青混凝土摊铺机国家标准的主编单位，中国道路工程机械、建筑机械、桥梁施工设备、金属钢结构产品研发制造与租赁服务的知名骨干企业。其沥青混凝土摊铺机、稳定土拌和机等产品多次被评为“全国用户满意产品”。

主要内容

1、市值端：独立行情长期持续

建设机械的市值增长在2018年5月2日启动，并于7月24日达到48.84亿元的年内高点。消息面上，公司于4月28日发布年报，2017年扣非净利润同比增长309.64%，叠加工程机械行业正处旺季，带动行业个股受到市场青睐。

至2018年12月12日，建设机械市值43.71亿元，较年初增长6.92%，涨幅在14只行业A股中位于首位，同期申万工程机械行业下跌17.21%，沪指下跌21.32%。

2、价值端：开源节流上升正旺

建设机械传统业务为工程机械制造企业，2015年并购庞源租赁,转型成为工程机械租赁服务商，公司的扣非净利润自2016年起扭亏为盈，且业绩增速居高不下。

公司的业绩表现可粗略拆分成“开源”和“节流”两部分，收益方面，重要子公司庞源租赁2018年前三季度收入端实现13.2亿元，同比增长51%，净利润实现1.98亿，同比增长87%。净利率同比环比大幅提高，带动公司业绩持续上扬。

从损失源头看，2017年公司利润承压主要由于天成机械承诺业绩未达标，且应收账款额较大，对上市公司带来的坏账计提、商誉减值和应收业绩补偿款损失等因素，影响了上市公司整体的业绩表现。随着天成机械2015-2017年的三年对赌期结束，公司利润不再受商誉减值损失和应收业绩补偿款损失影响，有利于公司业绩进一步增长。

从经营情况看，公司前三季度经营性现金流净流入4.24亿元，远高于0.24亿元的公司净利润，现金流回款情况大幅好转；且公司自2016年以来在收入稳步增长的同时，营收账款周转天数逐渐下降，代表公司应收账款的情况正加速改善。这些都有利于公司业绩增长的长期持续。

2018年前三季度，公司整体实现扣非净利润1.14亿元，同比增长39.81%，已超越去年全年水平。

3、溢价协同：向下偏离蓄势待发

2016至2017年，建设机械的短期溢价协同值逐渐向上修复，但2018年较为低迷的市场表现打断了这一势头，使得公司的长期溢价协同值逐渐向下偏离，代表公司市值尚具备进一步的增长潜力。

至12月12日，公司长期溢价协同值为-0.8816，短期指标为-0.2381。

4、市值管理工具：多次增持彰显股东信心

7月2日，公司发布公告称，实控人陕煤集团自5月3日至6月27日多次增持股份，占公司总股本的3.74%。这一时间段中公司正走出显著的独立上涨行情，实控人在该阶段进行的增持正展示出其对公司未来发展的坚实信心。

在现金分红方面，公司的表现较为乏善可陈，自2004年上市以来公司一共进行两次分红，包括2005年的现金分红和2018年的资本公积金转增股本，且转增股本严格来说并属于对股东的分红回报，或与公司转型前较为低迷的业绩表现有关。

5、机构关注：集中看好庞源租赁

2018年各机构相关研报数量

近年证券机构对公司给予了较大的关注，从内容看，各机构集中看好子公司庞源租赁作为塔机租赁龙头的景气延续。

6、指标排序：盈利能力位居前列

上市公司主要指标（2017.12.29-2018.12.12）

建设机械的市值规模在14只行业A股中位居中下，日均成交额及日均换手率与市值规模总体匹配。

市场表现上，公司股价走出独立行情，年初至今上涨6.19%，位列全行业第一，较为强势的市场表现或与其迅速增长的业绩水平息息相关，且公司的毛利率位列全行业第三，体现出较强的盈利能力。

至12月12日，公司市盈率28.14，位列全行业第5，行业均值为13.08（整体法计算且排除负值），虽然市盈率相对偏高，但在较高的收益预期下，不排除公司股价仍有进一步上涨的可能。

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