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量检市值管理第173期（融客市值管理253期）

政策推动VR发展，公司有望触底回升——歌尔股份溢价协同分析
 

 
本期是量检市值管理2018年的第47期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有173期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，本期使用改进后的溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
 
总 结
 
歌尔股份市值整体加速下挫。公司市值年初以来加速下行，大幅落后行业及大盘指数，或与全球VR产品销量大幅下滑以及声学产品价格竞争激烈使得投资者调低相关预期所致。
 
公司业务有望触底回升。公司2018年前三季度营收净利双降，主要受到全球智能手机及VR设备出货量下滑所致。当前公司电声器件业务收入回稳，电子配件业务虽依旧疲软但在虚拟现实产业快速发展的预期下未来有望触底回升。
 
公司存在向上修复溢价协同值的需求。伴随同比下滑的公司业绩以及低迷的市场环境，公司的长期溢价协同值时隔四年再一次显著向下偏移，存在进一步推动合理有效市值管理措施的需求
 
股份回购提振市场信心。公司于8月22日在发布业绩中报的同时抛出股份回购预案，有效提振市场信心，促进股价短期上扬，避免了因中报表现不佳带来的短期市值过度回调的风险。
 
综上，歌尔股份2018年的溢价协同值较前期回调过深，若虚拟现实产业快速发展的预期得以实现，在合理的市值管理工具的推动下，公司未来或大概率呈现市值与价值双端上涨的格局。
 
主要内容
 
▏研究标的：多家VR产品独家代工厂商
 
日前，工信部发布《关于加快推进虚拟现实产业发展的指导意见》，提出到2025年，我国虚拟现实产业整体实力进入全球前列，掌握虚拟现实关键核心专利和标准，形成若干具有较强国际竞争力的虚拟现实骨干企业。
 
在国内乃至全球虚拟现实产业快速发展的预期下，作为Sony、Oculus等VR产品独家代工厂商的歌尔股份（002241.SZ）以其成熟的光学技术以及和全球科技大厂深度合作VR产业链的战略布局或有望率先受益。
 
本期将对其进行溢价协同分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
▏市值端：年初以来加速下行
 

 
歌尔股份自2018年年初起公司市值加速下挫，大幅落后行业及大盘指数，或因全球VR产品销量大幅下滑所致，此外公司声学产品价格的激烈竞争也在一定程度上调低了投资者的预期。
 
至12月26日，歌尔股份市值228.13亿元，同比下降59.41%，同期申万电子制造指数下降41.44%，沪指下降25.39%。
 
▏价值端：电子配件业务有望触底回升
 
 
歌尔股份的业绩表现受制于智能手机及VR设备市场的景气程度。2018年前三季度，公司实现营收154.48亿元，同比下降10.50%，扣非净利润6.70亿元，同比下降43.79%。营收净利的双降主要受到全球智能手机及VR设备出货量下滑所致。
 
从第三季度表现看，公司收入占比最大的电声器件业务回归增长；电子配件业务受限于市场需求依旧表现疲软，但在虚拟现实产业快速发展的预期下，公司电子配件业务或有望触底回升。
 
2018年三季报显示，公司三季度单季实现营收70.22亿元，同比下降3.63%，扣非净利润4.04亿元，同比下降26.25%。
 
▏溢价协同：长期指标尚需调整


 
从长期指标看，歌尔股份的溢价协同值大体保持平稳，虽然在2014年曾显著向下偏移，但随即在2015年迅速修复完成。当前伴随着同比下滑的公司业绩以及低迷的市场环境，公司的长期指标再一次呈现显著的深度回调，已非常接近前期低点。虽然下半年的回购预案对市场信心有所提振，但公司仍有进一步推动合理有效市值管理措施的需求。
 
至12月26日，公司长期溢价协同值为-1.11，短期指标为-0.49。
 
▏市值管理工具：股份回购提振市场信心
 
8月21日，歌尔股份发布2018年中报，整体业绩落于前期预告的下行区间，同一日公司随即发布了股份回购预案，在回购预案通过股东大会的6个月内，拟不低于3亿元且不超过9亿元回购公司股份，回购价格不高于11.5元。回购预案有效提振了市场信心，冲淡了投资者的悲观预期，公司股价此后连涨5日，累积涨幅10.80%。公司通过发行股份回购预案地方式有效避免了因中报表现不佳带来的短期市值过度回调的风险，
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
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