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量检市值管理第178期（融客市值管理258期）



 
本期是量检市值管理2019年的第5期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有178期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
 
春节以来，A股市场有两只明星股被光环所笼罩，一个为“东方通信”，另一个则是“国风塑业”，其中东方通信在去年开始便被视为5G概念不断热炒，去年12月和今年两月连续两次股价翻番。国风塑业则是异军突起，凭借三星官宣发布折叠屏手机的消息走出一波10连板的行情，一跃成为OLED概龙头。
 
但好景不长，国风塑业这一市场新贵在周二上演“天地板”，周三再度下跌%，投资者的热情渐偃旗息鼓。那么国风塑业的这一波连板究竟有多少是过去市值潜力的释放，又有多少只是市场回暖下的资金追捧，本文将对国风塑业（000859.SZ）进行溢价协同分析，以期对投资者对上市公司有更好的了解。
 
 
市值端：双因素驱动大幅上涨
 

 
国风塑业的这一波十连板的行情主要受两个因素所推动。从直接因素看，2月12日，三星正式官宣于2月20日发布折叠屏手机，带动OLED概念股大涨是这波行情的导火索，除国风塑业外，京东方A、深天马A、彩虹股份等也都有不错的表现；从更深层次看，自年初沪指2440点以来，市场行情回暖，成交量逐步放大，而国风塑业此前股价已连续三年下挫，估值修复需求强烈，是这轮上涨行情的重要原因。即便公司早在2月14日晚间起便开始一再强调“未规划可应用在可折叠OLED屏幕上的产品，也暂未开展可应用在可折叠OLED屏幕上的产品研发”也难挡投资者为其添加“OLED光环”后的踊跃参与。
 
    2月27日，国风塑业市值48.14亿元，较年初增长129.23%，其中所属塑料行业指数增长7.44%，深成指上涨24.39%。
 
价值端：7年亏损、概念强加
 

 
国风塑业之所以成为OLED概念的宠儿，主要原因在于其PI膜项目。手机等终端设备的屏幕能凭借OLED技术做到可折叠，而PI膜则是能满足OLED 基板需求的综合性能最好的材料。2017年，国风塑业自筹资金1.79亿元投资建设年产180吨的PI膜项目，市场认为公司未来将凭借该项目成为OLED产业链条中的重要组成部分。就此，国风塑业多次公告，称该项目产品主要应用在柔性电路板（FPC）的基板制造领域，未规划可应用在可折叠OLED 屏幕上的产品，且产品投产后也存在不确定性风险。
 
从公司业绩看，国风塑业上市以来的经营表现乏善可陈，公司营收自2011年以来总体呈下降趋势，扣非净利润更是已连续7年亏损，体现公司经营形势严峻，经营压力较大。虽然国风塑业在2018年年报预告中表示预计归母净利润9500万元，但预告中同样指出公司2018年度按照土地收储进度结转了约12000万元土地收储相关非流动资产处置损益，若排除该项，公司业绩依旧是亏损的，即公司难以在企业价值上寻求股价翻番的基本支撑。
 
溢价协同：估值修复过犹不及
 


 
国风塑业的长期溢价协同值除2015年外整体处于负值，主要是由于公司经营业绩不佳，投资者对公司预期较低所致。从短期指标看，公司自2015年牛市以来指标首次由负转正，但也已非常接近2015的溢价协同状态，即公司的这波上涨虽有一部分是估值修复的结果，但更多的是由市场情绪为其强加OLED光环所推动，从当前市场表现看，公司市值已表现出向合理区间回调的趋向。
 
致2月27日，国风塑业长期溢价协同值为-0.3332，短期指标为0.2525。
 
小结
 
本文对前期明星股国风塑业进行溢价协同分析，发现：
 
公司前期的大涨是OLED概念和估值修复共同作用的结果。一方面，三星正式官宣于2月20日发布折叠屏手机，带动OLED概念股大涨是这波行情的直接推手；另一方面，公司本身也存在估值修复的强烈需求。
 
从业绩表现看，公司扣非净利润连续7年呈负值，体现公司经营形势严峻，经营压力较大，且市场关注的PI膜项目主要应用于柔性电路板的领域上，而非时下热门的折叠屏技术，项目投产后的收益也存在较大的不确定性。
 
综合了市值和价值两方面的因素，我们对公司的溢价协同值进行分析，认为通过这轮大涨，公司对前期估值的修复“过犹不及”，已非常接近2015年的牛市水平。因此虽然投资者通过为公司添加OLED光环短暂地使市值向上偏离了价值基础，但从当前市场表现看，公司市值已表现出向合理区间回调的趋向。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
5、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032。