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量检市值管理第183期（融客市值管理263期）

量检市值管理第183期：一季度业绩密集披露，预喜个股溢价几何——海普瑞溢价协同分析

本期是量检市值管理2019年的第10期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有183期。

量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。

上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！

步入4月，上市公司除披露2018年年报外，2019年一季度的业绩也正在密集披露中。至4月3日，两市有664家上市公司披露了一季度业绩情况，共367家公司预喜，占比近6成。以上限计算，共有12家公司业绩预增10倍以上，其中中矿资源为业绩预增个股中表现最佳，民和股份则在扭亏个股中居于首位。

一般而言，上市公司一季度业绩的好坏，很大程度上会对全年的市场表现起到奠基作用。伴随沪指冲破3200点关口，市场的估值修复行情或将告一段落，业绩预喜公司较容易得到市场的进一步青睐。

12只预增10倍个股

综合市值（百亿以上）、上市日期（2010年及之前）、长期业绩（多年为正）等多方面因素考虑，本期从这12家上市公司中选取医药股海普瑞（002399.SZ）进行溢价协同分析，以期帮助投资者对上市公司有进一步的了解。

市值端：上涨但远逊大盘

从市值走势看，海普瑞的市值涨跌表现与行业及大盘的走势大致趋同，并未表现突出的独立行情，但在市场下跌时的市值回撤幅度较大。虽然2018年业绩的发布一度带动公司市值显著向上，但很快又回调至前期水准。即公司的市值波动性较大，受负冲击影响较为深刻，年初以来的市值整体表现远逊于行业及大盘。

至4月3日，公司市值337.24亿元，较年初上涨17.31%，同期行业指数上涨41.11%，中小板指上涨41.39%。

价值端：主营业务回归正常

3月27日晚，海普瑞发布了2018年业绩快报，实现营收48.09亿元，同比增长69.13%；归母净利润6.21亿元，同比增长219.62%，终结了此前连续两年的大幅下降。此外，公司营业利润7.37亿元，前值-0.07亿，主营业务的盈利能力回复正常水平。

在此基础上，公司2019年1季度的业绩得到了飞跃性的提升，以预告上限记，实现归母净利润5.2亿元，同比增长近12倍。根据预告，业绩变动主要受到赛湾生物的CDMO业务收入增加和毛利率提升以及多普乐实业纳入合并报表范围等因素的影响。

目前公司投资了大量海外创新药企业，其中Curemark 的 CM-AT、Resveriogix 的 RVX-208、 OncoQuest 的 Oregovomab 等项目均进度靠前。在创新品种持续推进的背景下，2019-2020年或将是公司的收获季，为其未来业绩带来更大的成长空间

溢价协同：长期水平有过高风险

海普瑞短期溢价协同值的波动逐渐向斜上方收敛，代表公司的市值管理具备一定的效果，且从近两年的指标看，公司2018年以来的市值上涨一定程度上是对短期估值的修复。但公司的长期溢价协同值近似斜向上的直线并逐渐偏离合理区间，代表公司需要继续维持良好的业绩表现方可长期维持当下的溢价水平

至4月3日，公司长期溢价协同值为1.33，短期指标0.31。

小结

本期对一季度业绩预增10倍以上的海普瑞进行溢价协同分析，发现：

公司的市值涨跌表现与行业及大盘的走势大致趋同，但整体波动性较大，受负冲击影响较为深刻，年初以来的市值整体表现远逊于行业及大盘。

2018全年看，公司净利润终结了连续两年的大幅下降，主营业务的盈利能力回复正常水平，今年1季度更是在多方面因素的影响下得到了飞跃式的提升。伴随创新品种的持续推进，其未来业绩存在较大的成长空间。

公司短期溢价协同值的波动逐渐向斜上方收敛，代表其市值管理具备一定的效果。但公司长期指标持续向斜上方偏离合理区间，需要继续维持良好的业绩表现方可长期维持当下的溢价水平。

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3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
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