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量检市值管理第184期（融客市值管理264期）


本期是量检市值管理2019年的第11期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有184期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
 
国内连锁酒店行业经过数十年的发展，已经发展了相当大的规模，并拥有了几个非常具有知名度的品牌，如锦江股份旗下的锦江之星、7天（铂涛旗下），首旅酒店的如家、华住集团的汉庭、桔子水晶等。即便如此，整个连锁酒店整个规格档次以中低端为主，利润水平欠佳。行业内最大的华住集团，其美股市值也仅有120多亿美元，而A股锦江股份及首旅酒店的市值均不到300亿。今天我们便以目前A股市值最大的酒店企业锦江股份作为研究对象。

一、2016年以来市值表现长期落后于上证指数
（2016年后锦江股份与上证指数走势对比）
从市值走势情况来看，2016年以来，锦江股份的市值表现长时间落后于上证指数。由于题材缺失，行业热度不高，难以受到市场的关注，因此在市场估值中枢下移的过程中，其市值跌幅更为明显。具体数据方面，截止4.10日，锦江股份总市值268.5亿，自2016年下跌21.2%，同期上证综指下跌1.6%；2018开年以来，锦江股份上涨43.2%，同期上证综指上涨31.5%。
另一方面，酒店行业存在一定的周期性，酒店数量与消费群体的供需关系决定了行业的扩张与收缩节奏。2016年后，由于国内旅游消费降温，酒店数量增速逐步放缓，竣工面积甚至出现负增长，在此下行期间内，锦江股份的营收增速明显放缓，其2018年营业收入的增速仅为8.21%，为2011年后的最低值。

二、盈利能力不及预期，价值端增长缓慢

2015年后，锦江股份进行了多笔并购，包括将另一酒店集团铂涛并入集团版图的操作，短期来看，集团营收及净利润均迅速的上了一个档次，但同时，在账面上留下了100多亿的商誉，占其近四分之一的总资产规模。
而在另一方面，竞争激烈的酒店业需要不断的投入经营性资本，提升服务水平，盈利能力，维持品牌价值等。两因素叠加之下会削减上市公司进一步投入资本的能力，从而影响整体的经营盈利能力，造成公司整体价值增长速度放缓。而近两年公司的股东权益甚至出现了负增长，市值想要增长就更难了。

三、溢价协同情况分析


从溢价情况中可以明显的看到，在完成一系列并购动作后，锦江股份的长期及短期溢价协同值均出现了较大幅度的波动，且改变了此前稳步向上的趋势而开始扭头向下。收购带来价值并没有市场所想的那么大，在经营上，公司需要时间完成新的内部协同，在市场上，资本溢价与企业内在价值之间也需要寻找新的平衡。
截止4.11日，公司长期溢价值-0.184，短期溢价值-0.116。

四、小结      

事实上，国内的酒店行业也正在经历着新的变局，随着国内消费能力的逐渐释放，传统的连锁酒店企业也试图向中高端品牌转型。从西方国家的经验上来看，我国中端酒店的占比依旧偏少，但向这一领域进发显然将充满了竞争，需要投入相当大的代价。
另一方面，被这些连锁企业所忽视的“超低端”宾馆，主要以那些个体经营的宾馆招待所为主，正在被新的进入者所迅速占领，印度酒店连锁企业OYO使用类似互联网企业的方式，正以惊人的速度迅速占领这一市场。
回到锦江股份本身，在完成对铂涛的整合之后，锦江股份手上有着非常多的酒店品牌，如何打好这一手牌，放大集团内部的协同优势，而避免内部互相竞争亦是当前一个难题。
国内的酒店市场发展的已经较为成熟，超高端品牌的不断入住体现了这个市场消费群体的实力。相比之下，国内的酒店集团目前还刚刚走完起步阶段，率先完成向中高端的转型突破的公司，将大大提升其品牌价值。反之，当品牌知名度积累到一定高度时，转向中高端的步子也可以走得更加悠然。
从溢价协同值的变化上来看，当前市场对于做大规模的热度不高，靠并购重组迅速扩大规模对于这个行业市值驱动的作用有限。做强做精品牌，才是当前驱动市值增长的核心驱动力。
 
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
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