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随着我国人口老龄化的加剧，老年人口数量上涨，老年人作为白内障的高发人群，患者数量也不断增加，我国现阶段白内障基数较大，2018年中国白内障患病人数估算将近2亿，手术比例却较低，未来白内障手术市场空间较大。电子产品的普及、学习压力的增大以及不正确的用眼方式使得中国近视人数在近两年不断上涨。我国近视人数已经超过4.5亿，居世界首位，近视发病呈现年龄早、进展快、程度深的趋势。眼科行业市场前景广阔。

 爱尔眼科作为民营眼科的龙头，自开年以来市值便不断上涨，在其背后是什么在支撑其市值的上涨？未来又将面临哪些风险？公司的溢价协同表现又会如何？本期将就爱尔眼科（300015.SZ）进行溢价协同分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。

从市值走势来看，从今年年初开始，爱尔眼科市值的增长基本与深证成指相近，波动性略高于深证成指。爱尔眼科的市值从年初的586.79亿元上涨至836.33亿元，涨幅达42.53%远超深证成指的25.92%及创业板指的20.60%，其持续盈利的能力以及扩张性政策支撑公司市值不断上涨。从上图中可以看出，爱尔眼科与深证成指及创业板指均具有一定的相关性，三者走势基本相像，通过计算也可以得出，公司与深证成指及创业板指的相关系数分别为0.89与0.85。

 爱尔眼科作为国内民营眼科医院的龙头企业，其主营业务构成主要为准分子手术（占比35.11%）；白内障手术（占比19.29%）；视光服务（占比18.44%）。公司发展主要自足于华中地区并进行全球性战略扩张。截止至2018年底，公司33.58%的主营业务收入来自于华中地区。在2015年与2017 年还分别收购了香港亚洲医疗集团以及美国知名眼科中心。

 随着国内眼科医疗行业市场不断增大，公司抓住机遇，不断扩张，为其未来的价值增长奠定了一定的基础。

 爱尔眼科自上市以来市值便不断上涨，营业表现持续向好。根据公司2018年年报显示，其营业收入合计80.09亿元，其中主营业务收入79.97亿元（占比99.86%）。主营业务毛利率为46.95%，较上一年有小幅提升，主要为规模效益继续增大导致营业成本进一步下降，但人工成本及耗材的增加导致其管理费用的上升。

2018年公司欧洲地区营业收入同比增长200.26%，主要由于ClínicaBaviera.S.A医院从2017年9月开始纳入合并范围，并且ClínicaBaviera.S.A在2018年度开始扩大经营规模。

2018年，爱尔眼科在经营规模上进一步扩大。购买取得包括陇西爱尔眼科医院有限公司在内的6家子公司， 同时新设成立包括沈阳爱尔眼科医院有限公司在内的37家子公司。与前几年相比，公司规模扩张的速度明显加快。截止2018年，公司旗下已有上海爱尔眼科医院有限公司、爱尔（美国）国际控股有限公司等103家子公司以及爱尔眼科国际（欧洲）有限公司1家孙公司。

 在企业并购方面，深圳前海东方爱尔医疗产业并购合伙企业（有限合伙）作为爱尔眼科的关联企业，爱尔眼科先将处于孵化培育期的子公司纳入前海东方旗下。等这些医院开始形成持续性经营且开始盈利后，再将其从前海东方收购进母公司，开始合并报表，将其营业状况体现在母公司年报中。这样的并购方式保证了爱尔眼科收购的均为优质资产，公司表现不断上升，公司财务报表表现优异。

 2018年爱尔眼科在研发方面继续加大投入，研究人员数量从2017年的86人增加至248人，研发费用合计9781.05万元，占总营收的1.22%，同比上涨218.67%。2018年公司新设立“角膜研究所”，“屈光研究所”等多家临床研究机构，并且与国家国际顶尖医疗科研合作，加快公司整体技术水平的提升，使其处于行业领先的地位。

 爱尔眼科经营表现持续向好，营业收入进一步增加。同时，公司不断扩大经营规模，继续占领市场。不断加大科研投入，提升公司技术水平，进一步提升公司的竞争力。

自2012年以来，爱尔眼科的短期溢价出现波动。主要原因是2012年的“封刀门”事件对其溢价协同产生了一定的负面影响以及2015年公司不断扩大规模，营收及毛利率均有所提升，但在2016年，很快迎来了增速与毛利率的双双下滑，也使其溢价协同表现出现下滑。

从长期溢价协同来看，爱尔眼科的溢价协同呈现不断上涨的趋势，公司市值管理表现良好。

      截止至5月8日，爱尔眼科的短期溢价值为0.74，长期值为2.19。

 经过不断地努力及扩张，爱尔眼科已成为国内民营眼科行业的龙头。为患者提供专业的准分子手术、白内障手术、视光服务等。在行业内具有很强的竞争力。作为一家全国性的民营眼科医院，爱尔眼科主要分布在华中地区以及三四线城市及乡镇，这些地区公立综合医院的眼科很多不具备开展眼科诊疗的能力。同时，爱尔眼科采用分级连锁机制，上下级医院联系紧密，有利于公司进一步占领市场。

 在未来眼科市场不断扩大的情况下，爱尔眼科仍有一定的发展空间，经营状况有望进一步增长。根据最新的季报显示，2019年1季度公司实现营收22.45亿元，同比上涨28.50%。随着公司规模的不断扩大，规模效应会愈加明显，但人力成本及研发费用仍是一笔重要的支出。

 经营规模的持续扩大带来规模效应的同时也会增加企业的风险，新设立的公司能否持续盈利，一旦新设立及并购公司的业绩不达预期，计提大额商誉减值，会使利润率大幅下降；大量引进的人才如何通过有效的管理来降低人才的流动性也是公司未来将会面对的问题。由于医疗行业的行业特性，尤其像眼科这种涉及到人体的重要器官，公司也将面临医师水平的差异与患者个体的差异等带来的医疗风险，如何降低医疗事故的发生率和处理危机也是爱尔眼科未来将面临的问题。还有来自互联网舆论的影响等都是公司未来可能面临的风险。

从目前的市场来看，眼科市场的规模、爱尔眼科的业绩表现及其行业地位支撑其市值的上涨。从长期溢价协同值来看，公司市值长期可能进一步上涨，但从短期溢价协同值来看，在短期内公司市值上涨仍面临一定的压力与风险。

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1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。

2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。

3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。

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