量检市值管理第189期：用溢价协同模型解析海康威视市值增长的原因
本期是量检市值管理2019年的第16期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有189期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
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随着人们安全意识的逐渐提高，持续增强安全防范能力是未来发展的必然要求。近年来，物联网的兴起，人工智能的加速发展也为安防行业提供了强有力的技术支撑。加之平安城市、平安社区等政策推动，智能安防行业不断升温。前瞻产业研究院《中国安防行业报告》显示，目前我国安防领域市场规模不断扩大，预计到2020年将会达到万亿级别，市场前景广阔。
海康威视作为中国安防行业的龙头企业，是一家以视频为核心的物联网解决方案和数据运营提供商，面向全球提供领先的视频产品、专业的行业解决方案与内容服务。公司一直聚焦视频技术，并不断拓展在物联网及人工智能领域的业务。自上市以来，公司市值已上涨近5倍。
作为安防行业的龙头企业，其市值高速增长背后的原因是什么？未来公司市值能否继续增长？本期将就海康威视（002415.SZ）进行溢价协同分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
市值端：近两年市值增长远超大盘
数据来源：Wind
从市值走势来看，自2010年5月上市以来，海康威视市值增速远高于大盘。2018年3月1日市值最高达到4087.46亿元，为深市第一，当日涨幅达181.30%，累计涨幅897.79%。在2018年及今年4月公司市值出现一定回落。一方面其主要客户政府部门，由于财政预算收紧，项目落地速度放缓，另一方面，近两年来中美贸易关系恶化，市场不确定因素增加，海康威视也因此受到了一定程度的影响。
截止至5月22日，海康威视总市值为2437.15亿元，自上市以来，公司市值累计增长494.93%，同期深证成指下跌13.86%，中小板指上涨1.99%。
价值端：龙头地位难以撼动，研发力度继续加大
数据来源：Wind
行业地位层面，截止至2017年底，海康威视连续7年蝉联视频监控行业全球第一，拥有全球视频监控22.6%的市场份额。从总市值的比较来看，海康威视作为行业龙头，其市值与营业总收入均远超排在第二位的大华股份。公司规模及行业地位使得海康威视对上游有较强的议价能力。安防行业作为一个较为成熟的行业，已经基本定型，其行业链的复杂性以及已存在公司多年来积累的技术以及客户资源使得该行业具有一定的进入壁垒，新进入者难以发展。
企业战略层面，海康威视从一家做产品（硬件、固件）的企业逐步发展成为一家提供解决方案（软件）的企业。自2008年起公司便开始开展了针对公安、金融、交通、司法、能源、智能楼宇、文教卫等七大行业，上百细分子行业的个性化需求的解决方案业务，形成了完整的解决方案产品体系以及一站式平台的优秀服务，使客户可以很清楚的了解和找到到自己所需的产品。
数据来源：Wind
财务层面，2018年海康威视全年营收498.37亿元，同比上涨18.93%，相比于2017年31.26%的营收增速，公司增长明显放缓。公司毛利率基本维持稳定，与竞争对手相比，一直维持在一个相对较高的水准。
技术层面，截止至2018年底，公司累计拥有发明专利512件。研发技术人员1.6万人，同比增加22.35%，研发费用同比增加40.34%。在维持主营业务的同时，公司不断开拓新的业务，公司智能家居、机器人、汽车电子及其他创新业务营收占总营收的比例由2017年的3.95%上升至5.41%。公司超强的研发团队、分层次的研发体系以及持续投入的研发费用确立了其产品及技术的领先优势。海康威视不仅将人工智能和视频技术融合，还搭建了AI Cloud架构，将人工智能与行业解决方案结合，通过迅速将积累的技术转化为产品、解决方案与服务，实现人工智能在行业解决方案中的应用。
政策层面，随着近年来改革开放的进一步深入，我国经济飞速发展，城镇化速度进一步加快，城镇人口不断增加。为应对城市化进程给公安管理工作等带来的严峻挑战，我国在2004年提出了创建平安城市、平安社会的活动，并在2005年开始在全国范围内开展城市监控报警联网系统建设。同时，在《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》中提出，推动人工智能技术在各领域的应用。在交通、社会治理等重要领域开展试点示范，推动人工智能规模化应用。发展多元化、个性化、定制化智能硬件和智能化系统，重点推进智能安防等研发和产业化发展。
在以上多因素的影响下，海康威视在近年来市值增长迅速，自上市以来市值上涨已逾5倍。
溢价协同：长期稳定增长，短期有所波动
从溢价协同指标来看，海康威视长期溢价协同稳步增长，溢价协同表现良好。短期来看，海康威视溢价协同波动较大， 2019年初至今，溢价协同也出现了一定的下滑，主要由于2018年业绩增速未达预期，2019年一季度归母公司净利润出现负增长，中美贸易摩擦等影响。
截止至5月21日，公司长期溢价值为2.38，短期溢价值为-0.50。
小结：市场前景广阔，但竞争日趋激烈
从行业和企业层面可以看出，海康威视及智能安防市场未来发展空间很大。公司增速虽有所放缓，但总体水平仍处于高位。规模效应和品牌溢价使其能保持较高的毛利率，一直走在行业的前列。随着人工智能和物联网的发展，公司不断加大科研投入，发展创新业务，拓展产业链，保证其拥有较强的行业竞争力。在国家十三五规划的推动下，智能安防的研发和产业化得到进一步推进。
但智能安防行业同时也面临着一定的挑战，5月22日，据纽约时报报道，特朗普政府正在考虑将中国监控巨头海康威视列入黑名单，限制其购买美国技术。如果未来此项提案通过，公司该如何应对。同时，作为国内三大互联网巨头，腾讯、阿里及百度正以自身的方式进入到安防市场。相较于其他的行业，安防行业虽然具有天然的高壁垒性，但BAT的进入势必会对海康威视、大华股份等公司造成一定的影响。
从溢价协同的变化来看，2011年以来公司长期指标稳步提升，溢价协同表现良好，但短期受多因素影响，波动性较大，需要良好的市值管理来维持在一个较为平稳的水平。
