量检市值管理第191期：新业务能否助力顺丰控股突破业绩天花板？
 

随着互联网的发展，网购成为当代人生活中重要的一部分。6月各大电商平台纷纷迎来年中购物节，快递行业也随之迎来旺季。618在电商大幅优惠的激烈竞争下快递包裹数量也将激增,电商旺季的到来将加速推动快递行业的升级。最近，由于联邦快递将华为寄往中国的快递转运到了美国，我国有关部门决定对美国联邦快递未按名址投递快件、严重损害用户合法权益事件立案调查。快递行业引起了社会的广泛关注。
 
顺丰控股（002352.SZ）作为中国较大的快递物流公司，是国内领先的快递物流综合服务商，公司于2017年2月24日借壳鼎泰新材上市。旗下拥有顺丰航空有限公司，拥有独立航空运输能力。公司为客户提供多种快递及冷链运输服务，同时还提供了保价等增值服务。公司目前已形成“天网+地网+信息网”三网合一、可覆盖国内外的综合物流服务网络。但由于行业壁垒低，新进公司较多，加之最近一些负面消息的影响，公司仍面临一定的风险。本期将就顺丰控股进行溢价协同分析，以期帮助投资者对上市公司有更好的了解。
 
市值端：市值增长长期落后于大盘
 
从市值走势来看，自2019年2月24日借壳上市以来，公司市值增长长期落后于大盘，且自2019年以来与大盘差距不断拉大。主要原因为新业务受宏观经济放缓影响，商务件增速有所放缓。同时新业务投入力度加快，高投入导致短期利润承压，公司2018年归母净利润出现了4.57%的下滑，对公司市值产生了一定的影响。

可比较公司层面，顺丰控股在A股上市快递公司中处于领先的地位，但其与其他公司的差距正在逐步缩小。主要原因为顺丰受业绩下滑影响，市值出现下跌。同时，其他几家公司在近几年获得了资本的注入，如阿里在18-19年入股申通及中通等，导致相关快递企业市值出现了一定程度的增长。
 
截止至6月4日，顺丰控股总市值为1287.06亿元，自2017年2月24日以来累计下跌44.28%，同期中小板指下跌18.88%，深证成指下跌16.23%。
 
价值端：大力发展航运、冷运新业务，直营模式悄然改变
 
我国现在主流的快递公司主要为三通一达、顺丰以及京东。京东由于其在很多地区都建立了本地仓，所以在快递速度上有比较优势。但除去京东以外，顺丰的速度比三通一达要快上许多。国家邮政局发布的《2018年快递服务时限准时率测试结果》显示，在行业中9家主要快递公司中，顺丰控股在全部6项指标中，包括全程时限、寄出地处理时限、运输时限、寄达地处理时限、投递时限和72小时准时率均位列第一。
顺丰的速度如此之快，首先得益于其强大的航空运输能力。截止至2018年，国内快递企业中仅顺丰控股、EMS和圆通速递三家成立了物流航空公司，拥有独立航空运输能力。顺丰控股自有投产飞机共计50架（其中767:5架、757:27架、747 ：1架、737:17架），外部包机16架，航线总计2134条。2018年航空发货量总计约123.8万吨/8亿票，占公司总快递业务完成量的21.5%。同期，圆通速递（600233.SH）自有机队数量仅为12架（其中 757：5架， 737：7架），数量远低于顺丰。
 
同时，顺丰于2017年12月13日与湖北省人民政府签订鄂州机场项目合同，顺丰也成为了国内首个拥有自家机场的快递公司。
 
自有航空网络的提升有利于提高公司产品的时效性，提升服务质量和用户体验，促进公司产品结构升级，同时也是公司布局国际快递业务及拓展海外市场的重要基础。
 
顺丰另一大优势业务即冷链业务也在同行业拥有领先的地位。截止至2018年，顺丰控股共有食品冷库51座，冷藏车672台，食品运输干线121条。2018年8月顺丰控股与全球冷链供应链公司夏晖联合成立新夏晖。新夏晖物流网络覆盖中国大陆及港澳28个省市自治区，通达450座城市，旗下拥有800多辆冷藏车以及1000多条运输线路。同期，申通全资子公司上海申雪核心配送城市仅覆盖上海、苏州、宁波、南通、无锡等地。
 
 
顺丰的服务与质量已经被大多数用户认可。贵重物品、生鲜食品、紧急包裹等的运送第一时间便会想到顺丰。与其他快递公司主要选择了资金投入小、发展速度快的加盟模式，以获得价格优势不同。顺丰网点主要为直营，也是A股目前首家采用直营模式的快递公司。2018年公司收购广东新邦物流有限公司才建立加盟制的“顺心捷达”快运业务独立品牌。自营一直是顺丰的一个标签，其直营的模式有利于保证公司经营的稳定性与可控性，有助于客户服务及运营管理的标准化，有利于提高客户忠诚度及品牌美誉度等，但这一方式也使得顺丰的组织结构十分沉重。
 
航空运输，冷链业务以及直营模式是顺丰区别于其他快递公司的主要因素，这也使得顺丰快运业务能够服务于高时效、高质量及高服务要求的中高端市场。
 
溢价协同：市值下滑过快，市值没有很好的体现内在价值


由于顺丰在2016年宣布借壳收购，并从该年开始披露年报，所以此次我们仅使用2016，2017年及2018年三年的数据做溢价协同分析。数据较少只能得出较为初步的结果。
 
经计算得出，其2017年至今的短期溢价协同值为-0.49,2016年至今的长期溢价协同值为-0.35。
 
短期为负值主要由于其市值下跌的速度高于其内在价值下跌的速度。长期为负值的主要原因是由于其内在价值小幅增长的同时，市值出现了下滑，公司价值没有很好的体现在其市值中。
 
小结：原有业务增长乏力，新业务发展充满不确定性
 
顺丰以快递业起家，如今其在快递市场的品牌度、服务质量、时效性、配送速度等一直被业界和用户称赞。但近三年来，顺丰快递的业务量却增长缓慢。由于快递行业的进入壁垒较低，竞争日益激烈，同时随着通达系快递对时效业务的逐渐改进，顺丰的核心业务“商务件”正在被蚕食，再加上经济环境不景气，商务交流活跃度下降以及文件电子化趋势的影响，顺丰商务件增长乏力。目前几乎所有对时效有需求的消费者都已经在用顺丰，这块业务已经接近天花板。顺丰的高定价也是其增速放缓的一个因素，许多电商客户对于快递价格仍十分敏感，往往只有在部分客户有特殊需求的时候才会选择顺丰。
 
2019年以来顺丰不断开拓新业务，在巩固传统业务的同时，顺丰开始多元化扩张来维持其高增长。2018年财报显示，公司的快运、冷运、同城配送等新业务收入较上年同比增长75.9%。与此同时，顺丰还在电商、无人货架、供应链等板块攻城略地，以期获得更多盈利的可能。公司希望成为一家物流综合服务提供商，但物流行业强敌林立。京东物流，阿里基于菜鸟整合三通一达物流资源都想在行业内拥有一席之地，顺丰能否脱颖而出并维持其高速的增长仍充满未知。
 
从溢价协同来看，自上市以来公司市值不断回落，无法很好的反映其内在价值的增长。