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量检市值管理第211期（融客市值管理291期）



10月24日下午，中共中央政治局就区块链技术发展现状和趋势进行第十八次集体学习。习近平总书记在主持学习时强调，区块链技术的集成应用在新的技术革新和产业变革中起着重要作用。我们要把区块链作为核心技术自主创新的重要突破口，明确主攻方向，加大投入力度，着力攻克一批关键核心技术，加快推动区块链技术和产业创新发展。
总书记的讲话引爆了本周火爆的区块链行情。本轮区块链行情中，周一区块链概念现涨停潮，逾百股涨停，周二仍有23支概念股涨停，到周三，多数股票已经回调，仅4只股票涨停，其中，仅仅浙大网新和新湖中宝两家公司连续3天一字板涨停。今晨开盘，浙大网新回调，新湖中宝成为唯一连续4天涨停的股票​。​
这次活动的主讲人，浙江大学教授、工程院院士陈纯，也是杭州趣链科技有限公司（下称趣链科技）的董事长，这家公司成立于2016年，创始人是大学计算机和软件学院7位老师，公司专注于区块链技术产品与应用解决方案。
趣链科技的背后涉及两家上市公司，正是连续三天一字板的浙大网新（600797）和新湖中宝（600208）。浙大网新仅持有链趣科技2.81%的股权；新湖中宝是最重要的股东，持有链趣科技49%的股权。区块链叠加陈纯院士概念，本轮行情中，新湖中宝已成为当之无愧的龙头。
新湖中宝到底是一家什么样的公司？本周的量检中，就让我们从溢价协同的角度考察这家公司，希望大家通过阅读本期的量检能了解到区块链概念之外的新湖中宝。
 
市值端

图2：新湖中宝市值走势
以2011年为起点，可以看出新湖中宝的市值走势与大盘走势基本一致，从2011年至今，公司市值不涨反跌。2016年后，房地产指数涨幅与大盘拉开了差距，但公司市值并没有随行业市值上升。这主要是因为公司的主营业务经营一般，没有抓住机会加大杠杆经营。公司近几年将大量资金用于股权投资，布局了大量高新企业、金融服务机构，但这种布局带来的利好并没有体现在财务报表上，公司的营业利润增长比较缓慢，公司价值增长不多，市值也未有增长。
 
价值端

图3：公司今年营业收入与利润
新湖中宝一直是一家地产公司，地产贡献了其绝大部分的主营业务。
公司的地产业务经营得中规中矩，没有太多亮点，但也不存在太大的风险。

图4：新湖中宝＆房地产行业ROE
从ROE来看，公司的ROE与房地产行业的平均ROE非常接近，唯一一次ROE大幅超过行业是在2016年，当年ROE高达24.37%，远高于全行业均值，但背后的原因并不是因为公司经营情况改变，而是在主营业务范围外，公司录入了52亿元的非经常性损益，当年扣除非经常性损益的ROE其实仅2.4%。
公司的财务状况比较健康，破产风险不大。2019年中，公司账面资产负债率75.77%，与上年基本持平；扣除预收款项后的资产负债率仅为64.50%，负债率继续在行业中保持中等偏低水平。期内加权平均融资成本 6.58% ，融资成本优势明显。
 
公司的地产发展战略主要是“聚焦上海、环绕上海”。
公司地产业务区域布局以上海内环为核心，分上海内环、上海都市圈、环上海城市带三圈向外辐射，与上海大都市圈规划相融合。在上海内环，公司操盘的上海五大旧改项目总建筑面积 180 万方。公司目前土地储备约 3000 万平方米，大部分位于华东一、二线城市，风险较小，当期土地储备至少可满足公司未来 5-8 年的开发需求，公司地产业务盈利持续增长有保障。

图5：新湖中宝＆房地产行业资产负债率
新湖中宝有很强的忧患意识，一直在积极谋求转型。2013年，楼市萧条时，公司提出了转型计划：一是整合金融资源，打造互联网金融平台；二是积极探索社区金融服务平台。地产公司有资金，但是要进军金融，还受到牌照、人才、资源等方面的制约，直接进入金融领域并不容易。公司在经过一系列的兼并购活动后，也体会到直接进入金融领域的难处，因此调整了自己的经营计划。在2019年的中报里，公司将自己的在金融领域多年沉淀的布局整合为投资业务；显然公司放弃了直接经营金融业，但也不愿意放弃金融业的增长机会，因此投资布局了众多的金融服务机构。趣链科技就是公司布局的重要标的之一。
公司投资的重要标的有以下公司。
 
邦盛科技（持股14.05%）：以“流立方”产品为支点，技术可应用于政务、 港务、票务、轨道交通、电信、公共安全等领域。邦盛科技已与 300 余家金融机构达成业务合作，在国内金融实时风控领域市场占有率第一，获得《银行家》“十佳智能风控创新奖”、《亚洲银行家》“中国最欺诈技术实践”奖等多项荣誉；
趣链科技（49%）：助力浙商银行成功上线国内首个基于区块链的应收款平台，累计签发金额已达 1700+亿元；联合爱心人寿推出基于区块链的中小企业信用险增信平台，开创了中小企业融资增信的全新模式。
杭州宏华数码科技股份有限公司（持股25%）：面向纺织行业提供数码喷印整体解决方案的高新技术企业，在国内数码印花领域处于领先地位，纺织数码喷印设备全球市场占有率第二、国内第一，公司产品出口意大利、日本等20多个国家和地区。
51信用卡（21.83%）；中信银行（4.99%）;盛京银行（5.18%）温州银行（18.15%）；万得信息技术股份有限公司(7.02%)
通过多年布局，公司已经布局了多家行业领先的企业，虽然当期在财务报表上没有体现，但公司极有希望在将来通过减持股份确认大量投资收益。
 
溢价协同

图6：公司长期、短期溢价协同

图6：公司长期、短期溢价协同行业偏离
除14、15年，公司的溢价协同长期为负；短期溢价协同波动较大，其中2016年长期溢价协同小于-1。就行业偏离来看，公司13、14年获得了显著高于行业的溢价水平，其余年份均未获得高于行业的溢价水平或高于行业不明显，这说明新湖中宝在过去几年的经营并没有获得市场的认可。
 
总结
区块链龙头新湖中宝，事实上是根正苗红的地产企业。公司在行业不景气时候就开始积极谋求转型，5年布局诸多优秀企业，随着股权出手，投资变现，公司未来几年业绩有望大幅度上升。
公司在价值端有较好增长机会，但在市值端却没有得到体现。本轮区块链行情开启前，10月25日，公司市值248.52亿元，而三季度总资产高达1415.46亿元，其中净资产361.06亿元。新湖中宝持有的土地、股权都属于优良资产，风险较小，且将来可能带来大笔投资收益，公司市净率跌破1是极不合理的。
公司在经营转型的同时并没有让市场充分认识到投资业务未来的前景，因此市场并未给予公司合理的估值，市值与公司价值明显背离。公司可考虑进行综合性、常态化的市值管理，稳定市值，使市值充分反映公司的内在价值。