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量检市值管理第220期（融客市值管理300期）

 

  上一期量检中，我们以溢价协同为切入点分析了仙鹤股份这家纸制品公司，而本期量检，我们不妨将目光转向我们生活中随处可见的零售企业。近年来，随着经济发展，“消费升级”一词开始频繁的出现在日常生活中，而人们的消费行为也同样推动了一大批上市公司的发展，无论是如贵州茅台这般的巨无霸企业，或是三只松鼠这样上市便连续涨停的新兴公司，其市值上涨的背后都少不了人们消费行为的驱动。
 
今天，我们将目光聚焦在一家同样受益于“消费升级”的年轻零售业上市公司——爱婴室。作为华东地区母婴用品零售龙头，爱婴室2018年3月上市起便开始连续拉涨，但其后不久就经历了过山车行情，股价一度回落至发行价水平，回吐全部涨幅。爱婴室为何会经历如此巨大的市值波动，在“消费升级”的驱动下，爱婴室能否持续高速发展也成为了广大投资者关注的问题。本期量检，我们将从溢价协同的角度，对爱婴室进行深入分析。
 
市值端

爱婴室于2018年3月30日首发上市，其市值在上市初期一路上涨，但炒作情绪居多，上涨缺乏足够的内在价值支撑，一段时间热度逐渐退却后便大幅下挫至发行价附近，但在市值触底后出现了反弹，之后市值便呈现震荡上行趋势，大幅跑赢同期上证综指以及申万三级专业连锁行业指数。但从图中也不难看出爱婴室的市值波动较为剧烈，长期有上涨趋势但短期内可能出现大幅波动，投资风险偏高。
 
价值端
 
首先，从行业来看，母婴行业在一定程度上可以视作刚性需求，尤其是在我国开放二胎以及“消费升级”的社会背景下，母婴市场的量价齐增导致我国对于母婴产品以及母婴护理服务的需求在未来将会持续增长，而专业性的母婴护理服务以及高质量的母婴用品在未来必将成为我国母婴市场的常态，相较于从前的零散销售，质量参差不齐，未来，母婴产品及服务的品牌化、专业化必将是未来的趋势。
 
从公司经营角度看，零售行业的经营模式无非是上游供应，中游渠道销售到下游消费者购买。爱婴室连续五年业绩稳定增长，公司通过不断扩展线下门店数量，以线下门店销售为核心，同时辅以线上母婴商场、爱婴室app等电商渠道，不断的扩大自身的影响力以及业务量。在业务扩张的同时，爱婴室业绩非但没有被持续上涨的费用率拖累，反而通过加强自有品牌经营，产品结构优化等方法，实现了门店扩张和净利率上涨的双喜临门。
 

 

 
上游：与品牌商深度合作，保证产品质量
爱婴室的财报显示，公司约50%营业收入来源于奶粉，而奶粉也是母婴产品中消耗最多，也是对于质量要求最严格的一样产品。现如今，消费者对于母婴产品价格的敏感度较低，但对于质量的要求却异常严格，因此，大多数母婴产品消费者都愿意为高质量的产品付出一定溢价，而品牌效应无疑是质量的保障。爱婴室与上游多家品牌商保持了深度合作，建立了稳定的奶粉供应链体系，其合作的品牌包括惠氏、雅培、Nutrilon等知名品牌。上游产品商的品牌效应叠加爱婴室自身专业的母婴用品零售企业的品牌形象，在消费者中建立了良好的口碑，而品牌效应带来的产品溢价，也推动公司的利润以及利率一路上涨。
 
外延并购：全国布局，产品多元化
经营业绩的稳定增长给予了爱婴室更多的资本去迈开发展的步伐，除不断扩展直营店面外，公司也通过外延并购谋求更快的发展。之前，爱婴室业务范围基本局限于江浙沪一带，但近期，爱婴室通过并购的方式进入重庆市场，同时在华南等地区开疆扩土。虽说全国性布局对公司的未来发展有很大帮助，但华东地区之外门店数量的稀少可能导致这些地区短期难以给公司带来较大的市值支撑，华东地区的业务以及持续强化品牌效应仍然是爱婴室的立身之本。此外，公司拟收购上海稚宜乐100%股份以及日本皇家玩具中国区独家经销商，扩展玩具类产品供应链，也是在为产品的多元化做出努力，为公司寻求除了奶粉之外的另一大利润贡献点。
 
对于母婴用品市场而言，专业化和品牌化必定是大势所趋，而具有更好品牌形象的公司必然能够从产品中获得更高溢价，目前，爱婴室是国内母婴用品零售产业的龙头企业，在建立良好的品牌形象方面已占据优势，市场对于其经营业绩也表示认可，上市不到两年市值涨幅已超过100%。但对于爱婴室而言，仍有巨大的发展空间。对于公司未来的发展，地域性扩张以及产品多元化是两条明显的发展道路，从华东辐射全国，产品由奶粉占据主导到奶粉、玩具乃至专业的母婴服务百花齐放，到最终好品牌、好渠道、多门店共同建立起母婴生态圈，爱婴室仍有很长一段路要走。而在这个过程中，每一年都是一次阶段性检验，若是爱婴室能够保持增长，坚定发展战略，市场会继续认可其价值并给予更高的市值回报。
 
溢价协同
 

 

 
从溢价协同的角度而言，爱婴室2019Q3长期溢价协同为-0.09，短期溢价协同为0,06，均处于合理区间内，相较于2019Q2均有一定回升，公司市值也随之有了小幅上涨。其行业偏离为正也表明爱婴室在同行业中处于领先地位，市场认可其龙头地位并给予较高溢价。
 
在我公司市值管理可视化工具【融客Online】中输入代码查询爱婴室相关信息后我们可以看到，爱婴室评级达到B+，较为优秀。爱婴室内在价值增长较快，市值也保持着增长态势，但市值的剧烈波动是爱婴室的主要问题，市值较小的爱婴室在二级市场中往往会受到大盘或事件影响而产生剧烈波动，但从目前情况来看，公司市值由企稳得到趋势，溢价协同也有了一定回升，表示市场较为看好其发展前景并给予了一定的溢价。我们认为，长期来看，爱婴室有望保持内在价值的持续上涨并获得资本市场的更高溢价，从而达到更高的市值水平。
 
总结
对于爱婴室而言，母婴用品行业市场规模巨大，2019年市场规模约达3万亿元，公司发展前景广阔，公司多年在华东地区的布局已然在品牌形象等方面占据了一定的先发优势，在与淘宝电商等竞争者的竞争中有了自己独特的优势。但在互联网时代的快速变革下，公司仍需不断打造自身的品牌效应，通过内生增长、外延并购的双管齐下，扩大门店数量以及产品种类，专业化的母婴服务也将是公司未来的重要发展方向，只要公司坚定发展战略，脚踏实地稳步前进，在资本市场中也将会获得更高的溢价从而推动市值上涨。