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量检市值管理第223期（融客市值管理303期）

新型冠状病毒来势汹汹，这家公司总市值三天增长33.20%
 
最近医药股可以说是势头正旺，本周开盘便集体躁动。上月，新型冠状病毒在武汉被确诊。1月22日上午，国家卫健委介绍新型冠状病毒肺炎感染情况：确诊440例，死亡9例。该病毒可谓来势汹汹。
 

 
这一疫情也传导至A股市场，旅游、民航、影视等“人多”的板块纷纷受挫，而与此同时，病毒防治板块连续大涨。其中有一家凡有疫情必备追捧的病毒防治龙头便是鲁抗医药（600789.SH），加之公司1月20日发布公告称公司旗下阿莫西林及头孢拉定胶囊拟中选集中采购。1月20日起，公司已经连续收获3个涨停，市值已经达到91亿元，市场预期向好。那鲁抗医药能否凭借此次疫情及集采从众多医药企业中脱颖而出，公司市值是否充分反应了其内在价值呢？本期量检我们将从溢价协同的角度出发来一探究竟。
 
市值端：市值增长低于行业平均且波动较大

鲁抗医药近五年市值表现
数据来源：Wind
 
上图可以看到，鲁抗医药市值表现一般。近五年来，公司市值虽累计上涨达87.15%，同期上证综指累计下跌8.91%，但与化学制剂行业97.94%的增长率相比还是略逊一筹。同时，从图形及标准差数据来看，公司市值波动较大。受公司业绩同比下跌影响，2019年公司市值累计表现一般。
 
价值端：兽用抗生素增速明显，集采或产生一定影响
作为一家药企，其产品肯定是重中之重，那么鲁抗医药的主营业务结构是什么样的呢？

鲁抗医药主营业务收入
数据来源：2018年公司财报
 
公司2018年财报数据显示公司最主要的业务收入来源为制剂药品，2018年公司在认真研究判断政策和市场走势后，大力开拓制剂产品市场，合理调整产业结构，加强精细化招商和终端销售，口服制剂及非抗产品营收增长明显。
 
同时兽用抗生素营收增速最快，达39.58%。其主要原因是原泰乐菌素最大的生产厂商泰瑞制药因环保问题被勒令永久关停。泰瑞制药作为原本最大的泰乐菌素生产厂商，其市场占有率达60%以上，而鲁抗医药为20%，屈居第二。随着泰瑞的关停，市场泰乐菌素的缺口仍较大，由此导致市场需求和价格量价齐升，鲁抗医药在兽用抗生素方面增速明显。预计2019年其兽用抗生素营收仍会有一定程度的增长。
 
截至2019年三季度，公司总营收为27.31亿元较去年同期增长了15.07%。
 
接下来我们来看下，这次集体采购对鲁抗医药到底会有哪些影响？

公司拟中标情况
数据来源：公司公告
 
从鲁抗医药1月20日公布的公告数据我们可以看到，公司有两款产品拟中标，分别为阿莫西林胶囊及头孢拉定胶囊，这两款产品均属于人用抗生素。上述两款产品2019年1月至9月的销售收入为2.07亿元，约占公司2019年1月至9月总营收27.31亿元的7.57%。整体占比较小。而其公布的拟中标数据显示，此次阿莫西林胶囊及头孢拉定胶囊的拟中标数量分别为43236万粒及6445万粒。拟中标总价为3652.74万元。
 

2018年公司产销量情况
数据来源：公司2018年年报
 
从公司2018年的产销量情况来看，阿莫西林胶囊的销售量为19.285亿粒，此次中标数为4.3236亿粒，占比为22.42%。
 
此次集中采购为带量采购，以量换价，产品难逃降价的命运，毛利率将被进一步压缩，虽然保证了销量，但收入增幅或不太明显。带量采购会使仿制药价格竞争加剧，引导国内仿制药趋向集约化生产并加速市场置换，促使行业加速创新升级。
 
此次集中采购招采合一，保证使用，确保1年内完成合同用量。同时，确保质量，保障供应，有效防止不顾质量的唯低价中标。同时保证回款，降低交易成本。若公司后续签订采购合同并实施后，将有利于扩大相关产品的销售，增加生产负荷，降低综合成本，提升公司的品牌影响力，促进公司制剂业务的进一步发展。
 
接下来让我们来看下其他和鲁抗医药一起拟中标的企业情况。

对标公司相关财务数据
数据来源：Wind
 
从相关数据我们可以看到，无论是总市值或是总营收，鲁抗医药与其他对标公司相比仍处于中等偏下的水平，公司的整体规模及盈利能力或与其他公司相比仍略逊一筹。
 
而针对此次武汉新型冠状病毒，有传闻说吃抗生素能预防新型冠状病毒感染，作为抗生素的主要生产厂商——鲁抗医药也因此受到了一定的追捧。但有专家表示：此次肺炎的病原体是病毒，而抗生素针对的是细菌。以“预防”为目的，错误使用抗生素会使耐药性更严重。
 
受武汉肺炎疫情持续发酵影响，A股市场医药板块近几日成为最大热门，多只股票出现涨停， 随后多家公司通过不同的渠道先后对武汉肺炎疫情作出回应表示所生产产品为新型冠状病毒核酸检测试剂盒，仅用户检测，并不用与治疗。截至目前，尚无针对新型冠状病毒的特效药。
 
溢价协同：公司市值增长不能完全反应内在价值增长
了解完了公司市值端与内在价值端的情况，接来下我们使用小程序【融客Online】，来对公司溢价协同进行分析。

融客Online公司信息页
 
通过在首页输入公司代码进入公司界面我们可以看到鲁抗医药评级为B。其长期溢价协同为-0.04。行业偏离为-0.02。数据表明，截至2019年三季度鲁抗医药长期市值增长没有完全反应其内在价值增长，且溢价协同水平弱于行业平均。并且公司内在价值累计增长一般且具有一定的波动，同时市值累计虽然增长但也有一定的波动。
 

数据来源：融客Online
 
通过溢价协同图我们可以看到，受公司2011至2014年公司业绩及经营状况不佳影响，公司市值增长与溢价协同出现倒挂，表明内在价值下跌。2018年以来公司经营逐步改善，内在价值出现上涨。
 

数据来源：融客Online
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司历年行业偏离情况。从行业偏离情况来看，公司之前内在价值下跌，但其市值受市场因素影响导致上涨并获得了一定的溢价，但随后公司溢价开始回归，截至2019年三季度公司溢价协同弱于行业平均。考虑到公司在化学制剂行业的行业地位，这样的行业偏离也较为合理。
 
总结：“退城进园”接近尾声，产品产能逐步恢复，
 
随着鲁抗医药“退城进园”的搬迁工作的进一步开展，公司产能逐步发挥，搬迁后原料药及中间体总产量同比增加30.18%。通过产销量的增加有效冲减了价格下行的压力，并实现产销平衡。同时，借着“退城进园”的东风，公司降成本取得突出成绩。1-6 月份，公司可比产品成本降低率 6.79%，完成年度目标的 71%。动力消耗、原材料价格、制造费用变动以及主要产品大观霉素、氨苄西林、头孢唑林酸/钠等的可比成本降低取得较好效果。

上文提到，受泰瑞停产影响，泰乐菌素市场出现了一定的缺口，而鲁抗医药能否抓住这个机遇，不断巩固自身市场地位也至关重要。同时，虽然目前公司已与联合采购办公室签订了《全国药品集中采购拟中选品种备忘录》，采购合同签订等后续事项尚具有不确定性。投资者仍应密切关注，注意投资风险
 
从溢价协同来看，截至2019年三季度，公司溢价协同为负，市值增长跟不上其内在价值的增长，三季度以来公司市值呈现上升趋势，截至2019年末其总市值达到了63.46亿元，上涨了近十亿元。那公司2019年末市值应为多少，溢价协同情况会如何？在融客Online中输入公司2019年预期的年报数据便能计算得出。同时，公司2019年三季度行业偏离为负，长期溢价协同水平弱于行业平均，公司需找到影响公司溢价协同的主要原因并适时作出调整。
 
最后，近期武汉新型冠状病毒疫情可谓形势严峻，建议大家做好日常防范，戴口罩，勤洗手，尽量少去人群密集的地方，保持良好的个人卫生。