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量检市值管理第225期（融客市值管理305期）

8连板的世纪天鸿能否在在线教育市场分得一杯羹？

新型冠状病毒疫情的蔓延导致各地教育局纷纷发布通告延期开学。2020年1月27日，教育部便发布了关于2020年春季学期延期开学的通知，并在1月29日教育部表示应利用网络平台开展“停课不停学”。一时间各大网络在线教育平台纷纷响应，新东方在线、好未来、猿辅导、万门教育、网易公开课等纷纷向用户免费开放优质课程。国内一些科技巨头、教育公司和企业服务公司，也针对教育行业提出了或免费或减免的支援方案。2月10日，开学第一天，全国各地中小学开始陆续在线上课，许多老师摇身一变变成了主播，在各大直播平台上为学生们直播课程。

而“停课不停学”的倡议也催发了A股的在线教育板块，在线教育受到了前所未有的关注，说到在线教育，有一家公司不得不提，那便是世纪天鸿（300654.SZ），作为一家以教材出版为主并涉及在线教育的一家公司从2月3日起便已经连续收获8个涨停板，那在市值快速增长的背后是公司的超跌反弹，还是题材炒作？今天我们将从溢价协同的角度出发，对世纪天鸿进行分析。
 
市值端：市值增长长期跑赢大盘及行业，但波动较大

 
世纪天鸿上市以来市值表现
数据来源：Wind
从上图我们可以看到，世纪天鸿的市值走势远在大盘之上，市值累计增长长期跑赢行业及大盘，但其波动性较大。。截止至2月12日，公司总市值自上市以来累计涨幅达210.81%，同期行业指数累计下跌35.29%，深证成指累计下跌0.09%。同时从图形及相关标准差数据来看，公司市值还是存在一定的波动，深成指波动最小。2019年初受市场情绪叠加公司2018年业绩持续增长影响，公司市值出现大幅上行，但随后便出现回调。
 
价值端：在线教育市场前景向好，但公司竞争力不足
世纪天鸿作为志鸿教育集团旗下子公司，主要从事文教图书以及教育信息化产品的策划、研发、发行。20年来，世纪天鸿在全国出版发行业的影响力较大，是山东省重点文化企业，也被公认为是全国民营书业的标杆企业。

那就是这样一家民营书企，为何会在这次的疫情中受到热捧呢？我们首先来看下公司现在的主营业务构成。

公司主营业务收入（万元）
数据来源：公司财报
 
从公司近6年的主营业务构成来看，其主业虽仍为教辅图书，但其在线教育营收已开始逐步增长。

在线教育业务总营收及增长率
数据来源：公司年报
 
我们将在线教育板块单独拿出来可以看到。公司在线教育板块的营收基本呈现上升的趋势，其总营收从2013年的285.54万元已经增长至2018年的701.17万元。
那世纪天鸿在此次受追捧的在线教育板块究竟有哪些产品呢？根据公司公告显示：目前公司着力于在线教育产品的研发与推广,现有的在线业务以在线学习、组卷测评、智能作业批阅、数字内容为主的APP、资源网站和在线平台等为主。公司官网显示其教育信息化产品主要有以下四款：
  1. 志鸿网园校：志鸿网园校（新版e教通）是为教师提供专业教学资源与教学应用软件的专业平台。
  2. 志鸿e学通：志鸿 e 学通是面向中小学生的全方位在线学习平台。
  3. 志鸿平台：志鸿平台打造适合于家、教、学三方的全方位立体化学习交流平台。
  4. 志鸿阅读网：旗下包含《智慧背囊》以及《时文选粹》等。

 

我们可以看到公司所有的信息化产品其主要面对的是小学到高中12年的中小学教育即K12教育市场。在传统应试教育的催化下，任何只要是能提高学生分数的方式及工具，家长都会愿意接受并使用。同时，教学资源分配不均、中高考等升学压力的存在，使得学生间竞争更加激烈，再加上如今生活水平的提高和消费升级，课后辅导已逐步成为刚需，而从中国互联网教育市场生态图谱来看，K12教育的竞争还是相当激烈的。
那接下来，我们来看下K12教育最主要的客户群体：各大中小学学生
在目前的教育中，绝大部分K12阶段的学生并不具备很强的自主学习性，需要家长或老师的管理，那在线教育模式有一个弱点，便是很难对学生进行管理。所以，在线教育产品的内容及形式便成为了比较重要的一部分，在线教育产品如何通过很好的方式对学生进行管理，如何激发学生学习的积极性并留住用户显得尤为重要。

5-19岁人口占总人口比例
数据来源：Wind
作为K12阶段的主要用户。近十年来，我国 5至19岁的人口占总人口的比例却在逐步降低，由20%降低至16%。但随着2016年1月1日起，全面二孩政策的放开，必然会对新生儿数量的增加产生持续的影响。相关数据显示，25-29岁二孩的生育率已从2015年的28.80‰，上升至2018年的49.67‰。而这将支撑未来K12教育行业稳定的发展。庞大的学生基数以及新增的人口也奠定了未来K12教育市场的用户基础。因此，据前瞻产业研究院发布的《中国在线教育行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》称未来几年，中国在线教育市场规模同比增长幅度将会持续较低但增长稳健。
 
从数据层面看，在线教育用户和市场规模的齐增，市场趋势向好。那在该行业中世纪天鸿的表现与其他公司相比又如何呢？他能否在在线教育行业分得一杯羹呢？作为K12教育的龙头， 新东方、好未来、精锐教育、紫光学大都是大家耳熟能详的公司，那接下来我们将把世纪天鸿和这些公司进行比较。

通过比较我们可以看出，世纪天鸿无论从营收还是毛利率与新东方、好未来等仍具有一定的差距。同时，新东方、好未来等线下培训机构依靠口碑可以实现较低的获客成本，而世纪天鸿的主业仍为图书出版，其获客成本无法做到像线下机构那样低，便只能投入较高的营销成本，若投入营销成本以后，用户对产品没有形成高需求，那其转化率便也不高。所以，公司无论在市场份额还是获客成本上与新东方等企业相比均不具有较强的竞争力。
 
此次新型肺炎疫情期间，受市场热度及相关政策导向等影响，许多线上教育产品有望以更低的成本获得更多的用户。但同时，在线教育的教学效率远不如线下培训，能否最终留住用户、将流量持续转化为收入还得看平台内容及服务质量等。
 
溢价协同：市值与内在价值基本匹配，且溢价表现优于行业平均
了解完公司市值端与内在价值端的情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司溢价协同进行分析。

世纪天鸿公司信息页
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/简称进入世纪天鸿公司界面我们可以看到，其19年三季度的评级为B+，长期溢价协同为0.09，行业偏离为0.78。数据表明，截至2019年三季度末，公司的市值增长基本反应了其内在价值，且其溢价协同水平远高于行业平均。上市以来公司内在价值累计增长较为一般且波动较小，同时其市值累计增长但波动较大，在市值端的走势图中我们也可以明显的看出。

数据来源：融客Online
点击公司界面内的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自上市以来公司溢价协同长期为正，但逐步下滑，最高由0.8下滑至0.09，该数据表明，前期市场给与了公司较高的溢价，但由于公司内在价值增速一般，其内在价值增长无法支撑市场所给的高溢价从而出现下行。从市值增长线与溢价协同线之间的距离我们可以看到，在2018年一二季度，两条线出现了倒挂，主要原因是一二季度公司净利润确认相比于三四季度有所减少。同时，由于溢价协同线与市值累计增长线几乎重叠，我们也可以看出公司内在价值虽然有所增长，但涨幅较慢。

数据来源：融客Online
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司在上市之初获得了市场给其较高的溢价，随后其溢价协同便长期由于行业平均，而这里的行业我们选用的是申万三级的媒体行业，所以其优于行业的溢价协同，也从另一方面显示了其在全国出版发行界的影响力。
 
总结：受不确定因素影响，主动放缓教育云平台项目
教育与科技的结合是世纪天鸿未来战略发展的重要方向与目标。公司将在以往在线教育业务的基础上，加大投入力度，促进互联网教育平台向纵深发展，进一步拓展公司在教育科技领域的试点与转型。但由于政策等不确定因素增加，公司主动放缓了前期规划的教育云平台项目实施进度，避免盲目投入给上市公司带来的经营风险。针对新的政策导向和教育需求公司将做深入的项目调研论证和商业模式探索，并积极对接外部教育科技资源，待项目条件成熟后，再尽快启动该项目建设。

从溢价协同表现来看，截至2019年三季度，公司内在价值增长一般，同时市值波动较大，但溢价协同表现良好，市值增长基本反应了其内在价值增长。公司在积极提升内在价值的同时，也应使市值在反应内在价值增长的基础上稳定增长。对投资者来说，在2019年末世纪天鸿的市值区间应为多少？在2019年末的市值下公司溢价协同表现又如何？大家可以通过在融客Online中的溢价协同计算器中输入相关数据来找到答案。