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量检市值管理第226期（融客市值管理306期）

海南海药抢跑“瑞德西韦”能否占得先机？

新型冠状病毒疫情还在持续，在各地政府以及人们的共同努力下，疫情已经得到了一定的控制，但佩戴口罩、减少人员接触等方式总是暂时的，仍是治标不治本，最终疫情能否完全被控制还是取决于疫苗或是特效药何时可以上市。
 
而在2月15日下午，国务院联防联控机制新闻发布会上，相关负责人针对新冠肺炎的药物研发和科研攻关最新进展情况进行介绍。科技部生物中心主任张新民表示，在多轮筛选的基础上，科研攻关组聚焦到包括磷酸氯喹、瑞德西韦、法匹拉韦等在内的少数几个药品，并先后开展临床试验，目前部分药物已初步显示出良好的临床疗效。

 
这其中，美国吉利德（Gilead）公司的瑞德西韦（Remdesivir）一直备受市场关注，其主要原因是在美国首例新型冠状病毒感染确诊病人治疗中，此前的常规治疗一直没有任何效果，但用了此药后取得了立竿见影的治疗效果，病人现已康复出院。随后，在瑞德西韦临床试验结果仍未揭晓的情况下，已有包括博瑞医药、海南海药等多家公司表示正在或已经在仿制瑞德西韦工艺上取得了突破。海南海药在公告发布的第二天便直接封板涨停，那今天我们就从溢价协同的角度来看下海南海药的内在价值能否支撑其市值？瑞德西韦的概念能否支撑其市值的增长？
 
市值端：走势与行业及大盘相近，但长期表现较弱

海南海药复牌以来市值表现（重组停牌）
数据来源：Wind
 
从市值走势图我们可以看出，海南海药的市值走势虽与行业及大盘相近，但其表现却远低于其他两者。同时，公司市值波动也较大。截至2月18日，公司总市值自复牌以来累计下跌22.33%，同期化学制药行业累计上涨19.66%，深成指累计上涨23.42%。同时，从图形及相关数据可以看出，公司市值波动明显大于行业及大盘。2018年底，公司由于控股股东非经营性资金占用及对外担保未履行审议程序及披露义务等收到深圳证券交易所纪律处分，随即公司市值应声下跌，后受市场情绪及行业影响公司市值虽有所回升但较为有限。
 
价值端：可以量产≠可以上市
那海南海药到底是否具有生产和仿制瑞德西韦的能力呢？
首先我们先来了解一下公司之前的主营业务和主要产品。

2010年主营业务收入情况
数据来源：公司年报
 
从主营业务构成来看，公司最主要的收入来源为普药及头孢类产品，2018年年报显示，公司普药及头孢类产品营收占总营收的86.85%。和之前我们分析过的鲁抗医药一样，公司主要营收还是来自于抗生素产品，但相关专家表示：此次肺炎的病原体是病毒，而抗生素针对的是细菌。以“预防”为目的，错误的使用抗生素会使耐药性更严重。所以，原理上来说此次疫情并不会对公司产生较大的影响。
 
但2月15日，公司发布公告称：公司积极响应国家抗击新型冠状病毒感染疫情的号召，通过与国内外合作伙伴的紧密合作，已经完成瑞德西韦原料药及制剂工艺研发。公司已经完成瑞德西韦制剂的第一批生产，并已具备年产350万支的规模化生产能力。那对于目前仍处于Ⅲ期临床实验阶段的瑞德西韦，公司是如何得出其年产350万支的规模化生产能力的呢？对此，海南海药董秘办相关人员在回复第一财经记者时表示：“我们具备规模化生产能力，是因为这个产品属于冻干产品，药厂本身就具备冻干产品生产线。”原来公司是通过自身现有的冻干产品生产线来进行估算的，从而得出了年产350万支的规模化生产能力。所以公司现阶段并还没有对瑞德西韦进行大规模批量化生产，其公告内披露的年产量也仅供参考。
 
并且，从瑞德西韦的产品研发到最终转化为产品上市，公司仍面临多种不确定性。
 
  • 产品工艺

瑞德西韦合成公式
信息来源：百度百科
 
相关药物研发人士表示，对国内药企来说，虽然相关药企可以合成瑞德西韦药物，但批量生产仍将面临不小的挑战，包括药物合成难度较大、反应条件苛刻、对生产环境或有一定要求以及规模制备难度较大等挑战。
 
  • 治疗效果
瑞德西韦作为吉利德公司针对埃博拉病毒研发的一款药物，目前没有在任何国家获批上市，吉利德也表示“有效性未被证实”。截至目前，该药物已经在国外通过了Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，考虑到新冠肺炎疫情情况，国家药品监督管理局在2月2日批准了药物在我国的Ⅲ期临床试验。截至目前，瑞德西韦用于新型冠状病毒感染的Ⅲ期临床试验仍在进行中，因此该药物对于新型冠状病毒感染的治疗是否有效存在不确定性。如果相关临床试验结果不理想，则瑞德西韦的仿制技术就无重大价值可言。
 
  • 产品专利
在产品专利方面，吉利德表示在 2016 年公司就已经就该化合物以及针对冠状病毒的用途在全球申请了专利。目前，吉利德已拥有了瑞德西韦的化合物专利，但在中国的抗冠状病毒用途的专利申请尚待批准。所以，如果我国相关药企生产瑞德西韦需要获得Gilead公司作为专利权人的授权，并需要向吉利德支付专利费。同时，海南海药的瑞德西韦仿制药只有在吉利德的专利药品获准上市后，才能考虑向权利人提出相关药品的专利授权许可。而这些对于海南海药来说具有较大的不确定性。
 
  • 药品审批

国家药监局相关工作人员表示：瑞德西韦目前尚未在任何国家和地区获批上市。国内药企如果要申报临床试验和生产及上市销售，必须按照国家药监局对于一类新药的临床和申报标准进行，难度非常大。同时，如果公司要对仿制药进行生产和销售，需要经过国家药监局对安全性、可靠性及生产稳定性等技术性指标进行严格审查批准后才能生产上市。而走完上述流程还需要一定的时间，并且存在一定的不确定性。
 
所以，就目前而言海南海药虽声称具备合成瑞德西韦及量产的能力，但离最终转化为药品投入市场仍具有一定的距离，且过程存在较大的不确定性。
 
溢价协同：溢价协同表现较弱
了解完公司市值端以及内在价值端的情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
 

海南海药公司信息页
 
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/简称进入海南海药的公司界面我们可以看到，19年三季度公司评级为B-，情况不是特别好，公司长期溢价协同为-0.97，行业偏离为-0,96。数据表明，截至2019年三季度末，公司市值增长没有反应其内在价值增长，也表明市场对其预期不太理想，这也导致了其溢价协同弱于行业平均。自2010年一季度以来，公司内在价值累计增长较快，但波动较大，同时其市值累计也出现增长，但波动也较大，这一点在市值端的图形中也能明显的看出。

数据来源：融客Online
 
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自2010年以来，公司溢价协同表现一般，长期处于0以下。同时2010年公司业绩表现较弱，市值累计增长及长期溢价协同出现倒挂，表明公司内在价值出现一定的下跌。2011年二季度由于公司业绩不及预期，长期溢价协同由正转负。2018年底，受相关处罚影响，公司长期溢价协同出现下滑，最低至-1.14，该数据表明当时市场对公司的未来生产经营的稳定等产生了一定的怀疑，不愿意给予其较高的溢价。
 
图片包含 物体描述已自动生成
数据来源：融客Online
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司在2010年获得了一定的溢价，随后在2015年受市场因素影响获得了一定的溢价后，其余季度长期行业偏离均弱于行业。
 

数据来源：融客Online
这里我们使用融客Online即将上线的任意两家公司对比的新功能来看看海南海药和化学制剂龙头恒瑞医药的比较。我们可以看到，公司与恒瑞医药相比，其主要差距在于公司溢价协同表现较差。就这两家公司而言，市场更愿意给予恒瑞医药较高的溢价。同时与恒瑞医药相比，公司内在价值波动及市值波动均较大。
 
总结：创新与仿制相结合，努力提升自身研发水平
公司所处化学制剂行业竞争激烈，需要通过大量的研究及投入来保持技术的领先及产品的竞争优势。但由于产品的研发过程时间较长，并且是否能研发出适合市场需求的产品也具有一定的不确定性。加之，新药注册一般要经历临床前研究、临床试验批件报批、临床试验、药品生产批文报批等环节，整个过程周期较长、环节较多，审批结果具有不确定性，存在一定的研发风险。所以在研发方面，公司坚持将自主研发及技术引进相结合，即采用原创新药研发和仿制药研发相结合的方式，全面提高研发水平，通过消化、吸收国际先进经验快速提高自身研发水平，大幅提高研发成功率并缩短研发时间。

从溢价协同表现来看，截至2019年三季度，公司溢价协同表现较弱，市值增长没有很好的反应其内在价值增长，市场预期不佳。同时，公司内在价值及市值波动较大。公司或需加强经营管理来减小内在价值的波动，同时也应使市值在正确反映内在价值的基础上稳定增长。对公司管理层来说，在制定公司未来战略规划时，也可以使用融客Online内的计算器功能，了解公司未来在怎样的经营状况下会获得一个较为合理的溢价协同值。
 
 
本期是量检市值管理2020年的第7期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有226期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
重要声明：
 
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
 
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
 
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
 
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
 
5、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032。