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量检市值管理第227期（融客市值管理307期）

中科创达——曾经的明星股上演“王者归来”？
 

自年初华为发布HMSCore4.0之后，华为2月12日宣布成立“全球生态发展部”，负责在全球范围内推广华为HMS生态建设，并于2月24日的欧洲发布会上 正式推出面向欧洲的首款搭载HMS的荣耀V30手机。HMS被普遍认为是华为对抗美国禁令推出的替代GMS的解决方案。HMS 主要包括华为应用商店、华为云服务、华为地图、华为邮件等一系列APP。
 
华为HMS战略公布以来，资本市场对其反响热烈，推动计算机板块多家公司市值一路走高，本期，我们选择了曾经大热的明星股——中科创达，进行分析。中科创达于2015年12月10日上市以来，市值呈现明显的U字型走势，本期量检，我们将从溢价协同的角度，分析这家中科创达的“王者归来”，并探讨其内在价值能否支撑其市值的飞涨。
 
市值端

 
中科创达自上市首日便受到了市场的广泛关注，在15年末16年初大盘以及行业普遍开始下跌之际逆势上扬，上市首月涨幅超过500%，2016年6月股价一度超过70元，最高涨幅超过800%，市场热情高涨。但自2016年6月起，市场情绪逐渐冷却后，加之公司2016年度业绩增长不理想，相较于2015年同期扣非后归母净利润小幅下跌的影响，公司市值应声下跌。到2019年6月之前，公司市值整体呈现震荡下行态势，虽然每隔一段时间会有一段市值的拉涨，但业绩增长的不达预期使其市值无法稳定在高位，一段上涨后立马出现回调。2019年6月后，科技股再次成为市场热点，5G概念也在资本市场受到追捧，中科创达市值开始逐步走高，直至今年初，华为HMS概念再次引爆，公司市值再次大涨，2020年1月单月涨幅达28.71%。
 
价值端
在公司的市值端分析中，我们提到中科创达的市值波动较大，整体呈现U字型走势。对于我国科技公司而言，短时间内市值的大幅上涨往往始于概念以及公司专业能力受到市场认可，中科创达同样如此。早在公司上市前，2010年，公司就曾参与高通公司第一代QRD操作系统的研发，并且得到了高通、展讯等公司的投资，此后，中科创达一直保持与高通的密切合作，2011年与高通共建联合实验室，2013年与英特尔、微软建立联合实验室开始车载设备、可穿戴设备的研发等。多年来的技术积累使得中科创达受到资本市场的普遍认可，首发上市以来市值一路上行。
 
科技公司的市值上涨始于概念，但再火热的概念也总会冷却，最终使公司市值趋于稳定的往往还是业绩，概念是前景，但美好的前景能否落实，却需要业绩的检验。中科创达的业务组成清晰，其业务以智能系统为核心，向不同的应用领域延伸，智能手机系统，智能汽车、智能物联网是其如今业务的三大核心板块。其中，智能汽车板块表现亮眼，有望成为公司新的利润增长点。
 
上文提到，早在2013年，中科创达就开始了智能汽车系统，车载设备等智能汽车产品的研究。近年来，智能汽车开始成为了汽车行业发展的重点，公司智能网联汽车业务也趁此东风迎来了快速增长，根据公司2019年年报，公司智能网联汽车业务2016至2019年复合年均增长率高达118.37%，汽车业务占公司业务收入的比重也由2016年的5.35%提升至2019年26.33%。智能汽车业务的增长不仅为中科创达带来了新的业绩支撑，其对于公司更重要的影响在于其推动了公司业务的产品化发展。早期，公司主要业务模式为承接大客户的技术外包工作，业绩依赖性较强，技术壁垒较低，公司发展具有一定不确定性。2015年，公司主要收入来源均为技术服务。软件开发和软件许可，技术服务业务占比超过95%。但上市以来，公司产品化、AI化的方向逐渐明确，商品销售比重逐年递增，至2019年，公司商品销售金额已达3.33亿元，占营业收入比重18.22%。目前，中科创达在接受大客户定制技术服务之外，还推出了KANZI Hybrid智能混合仪表、车载全景环视、TSRunner自动化测试台架等产品，而标准化的产品销售若是达到一定规模，则会带来规模效应，实现盈利能力的改善。预计在将来，公司将会实现软件定制服务与产品销售两大商业模式的结合， 大幅提升公司的盈利能力。
 
 

智能网联汽车业务的超预期给中科创达带来的业绩的增长与市值回升，曾经的概念落实到了具体业绩上，但对于优秀的科技公司，投资者的期待往往不止于当下的业绩，无论什么时候，投资者们都会问上一句：未来如何？接着，我们就来进一步讨论中科创达未来的发展机遇在于何处。
 
首先来看智能网联汽车业务。汽车行业，在过往的几十年间，一直是传统工业的代名词，汽车行业也往往与汽车制造工厂。车间等联系在一起。但随着互联网技术的兴起，新能源、智能化汽车是当前汽车行业明确的发展趋势，随之而来的，是汽车制造过程中软件重要性逐步提升，德勤报告显示2007年至今，汽车电子成本占比由20%上升至40%以上，汽车电子软件的复杂程度及重要性也在逐步提高。在智能化发展的趋势下，传统的汽车产业链正在发生变革，而中科创达作为国内先进技术的拥有者，有望在这场汽车的智能变革中占据先发优势，预计其智能汽车业务收入将会逐年增长。
 
智能手机业务一直是公司的核心业务，2019年与华为达成合作也使得公司借助华为的东风，走上了发展快车道。综合华为的品牌影响力和市场占有率来看，智能手机业务在将来不会出现太大波动，预计将会呈现稳步增长态势，为公司业绩提供稳定支撑。而物联网业务在5G时代的引领下，虽然目前占比小，但具有长足的发展前景。此外，公司官网近期新增了智能视觉板块，针对成像技术提供一站式解决方案，新的业务扩张成绩值得期待。公司未来仍具有巨大的上升空间，当下热门的概念题材叠加亮眼的业绩，也是中科创达市值回升，“王者归来”的重要原因。
 
溢价协同

 

 
从溢价协同角度分析，中科创达在经历了最初的市值高点后，溢价协同随市值同步走低，但内在价值端较为稳定，波动不大，可见其市值与市场认可度有较大关联性，长期来看，公司溢价协同水平优于行业平均，在同行业中具有一定优势。自2019年中以来，随着业绩的超预期增长以及5G、华为等概念的持续火热，市场对于公司认可度提高，所给予的溢价也不断走高，溢价协同逐步回升，推动公司市值一路上涨。
 
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融客Online小程序最新上线对比功能，使用小程序将中科创达与同行业公司超图软件进行横向对比，我们发现，评价上，中科创达略微优于超图软件，达到A-，其主要原因在于行业偏离方面，中科创达优于行业而超图软件表现相对较弱，此外，中科创达内在价值波动较小，业绩稳定性较强，从而使得公司在长期的经营中占据一定优势。
 
总结
我国资本市场中，科技股市值受市场情绪、概念等因素影响较大，概念火热时突飞猛进，逐渐冷却、资金获利出逃后又往往大幅下挫，但抛开波动，长期来看，科技股稳定的市值水平还是取决于业绩和内在价值。概念体现的是投资者对公司未来的预期，能真正兑现为业绩的，才是公司真正的价值体现。中科创达经历了上市初期的红火，业绩负增长时期的震荡下行，到如今智能汽车概念兑现，又乘华为HMS概念东风再度雄起三个阶段，从历史经验来看，虽说未来预期向好，但公司短期波动风险较大，投资者应密切关注。