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量检市值管理第228期（融客市值管理308期）

乘着空调风管清洁消毒的东风，上海洗霸还能走多远？

 
随着企业复工率的提升，人们也逐渐从家里开始走了出来，但新冠肺炎疫情还未完全被抑制，所以感染风险仍存。上下班地铁上，随处可见穿着雨衣、带着防毒面具、护目镜和一次性手套的人。这种物理隔绝的方式在上下班图中很好的对自身进行了防护，但进入写字楼、办公室后，又该如何进行预防？
 

 
2月初，有消息称中央空调的使用也会传播病毒，针对中央空调的使用，中国疾控中心消毒首席专家、环境所消毒中心主任张流波表示“万一有疫情出现，我们应该停止使用，应该按照相关的要求，不只是对中央空调系统，还要对整个环境进行消毒处理，经过评价合格以后，再看看中央空调是不是可以打开。”看到这条消息，很多人都慌了，这在办公楼办公，开个空调都有感染病毒的可能，这真的是防不胜防。所以随后很多朋友在评论区表示，复工后许多办公场所都不允许开空调，在天气仍有些许寒冷的情况下，不开空调加上开窗通风，想想都冷。
 
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那如果需要开空调，定期消毒肯定少不了，这时候我们不得不提到一家上市公司，那就是上海洗霸（603200.SH），这家国内较早从事中央空调风管清洁消毒服务的供应商，虽然该业务占比不高，但随着全国复工率的提高，公司热度及市值也一路上行，7天录得6连板，昨天又收获涨停，那今天我们就将从溢价协同的角度来聊一聊这家公司。
 
市值端：走势与行业及大盘相近，市值累计长期跑赢大盘

由上图我们可以看到，自上市以来公司市值长期跑赢行业及大盘，走势也与其他两者相近。上市之初，公司受到热捧，市值一路上行，但随即出现回调。2017年8月，受公司当年中报归母公司净利润同比上涨15.78%及资金炒作影响，公司市值逆势大幅上扬，随后也出现回调。近期，公司又因涉及中央空调风管清洁消毒服务，在新冠疫情及全面复工的大背景下，受到追捧。在波动性方面，与大盘及行业相比，公司市值还是具有一定的波动的。截至目前，公司市值自上市以来累计上涨131.54%，同期行业及上证综指分别下跌31.81%及3.54%。
 
价值端：风管清洁业务影响或不可长期持续
从主营业务来看，上海洗霸并不是一家专注于中央空调风管清洁消毒服务的公司，奈何其拥有这项业务，再加上市场的反应，也就促成了他近期强劲的走势。

公司营收情况
 
截至目前，公司还未公布2019年业绩预告，但从近五年总营收来看，公司仍以水处理业务为主，风管清洗业务一直处于不温不火的状态，总营收均在0.12亿元左右。正如公司风险提示公告显示，公司闭式空间/环境消毒业务在公司整体收入中占比较小。2018年风管清洗业务占比仅为2.82%。
 

从公司2018年年报披露的数据显示，风管清洗业务的毛利率为51.41%，相比于水处理业务的38.04%，高了将近20%，是公司毛利率最高的业务。
 
那在疫情及复工的背景下，公司中央空调风管清洁的主要客户是哪些？2月4日上海市疾病预防控制中心发布《关于下发＜上海市新型冠状病毒感染的肺炎疫情防控集中空调通风系统使用要求＞的通知》（沪疾控传防【2020】76号）中对商场楼宇、机场高铁站、城市综合体、学校等场所集中空调通风系统使用及清洗消毒工作作出强制性要求。在政策、复工及当前疫情的综合影响下，公司中央空调风管清洁业务营收近期势必会出现增长，公司在互动平台上表示：截至目前，公司业已获得上海地区部分政府部门、纽约大学等部分高校和北京地区央视新台等客户办公场所业务订单，业已向工商银行、农业银行、国泰君安证券、申万宏源证券、上汽集团、中石化、苹果中国公司等客户部分网点提供专业服务。笔者认为此次疫情将有利于上海洗霸进一步培养及扩大核心客户群体，但笔者并不认为这将持续大范围影响公司业绩，目前市场上大多数公共场所的空调风管一至两年才清洗一次，且空调风管清洁准入门槛低，行业公司众多，行业竞争激烈，随着疫情的逐步缓解，公司风管清洗业务的数量大概率将回到平常水平附近。
 
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2020年2月26日，此前因新冠疫情备受关注的钻石公主号邮轮宣布面向全球招募专业的清洁与消毒服务提供商，对钻石公主号进行全面消毒。其中，空气调节装置和通风系统：空气调节装置（包括管道、风机房、盘管和系统）的清洁与消毒规程将由公主邮轮技术服务部单独开发，专业清洁承包商负责执行。据时代财经报道，一位接近上海洗霸的业内人士表示上海洗霸也曾经参与投标。在方案中，上海洗霸准备从上海派遣约30个技术员前往邮轮，在规定时间内可以覆盖公主号邮轮的所有区域。但最终未中标。可见，行业竞争较为激烈。
 

除了空调风管清洁消毒业务，受疫情及复工影响，公司水处理业务中的化学品销售与服务随着消毒类产品订单的增加，其营收也将有所提升。主要因为在化学消毒剂方面，公司拥有的ECH牌消毒片具有广谱灭菌消毒的功能，对闭式空间及高人流的公共区域的灭菌消毒有明显优势。据官网数据显示，目前ECH牌消毒片的服务客户主要有央视新台、首都国际机场、陆家嘴集团、前滩企业及各大银行、证券公司等。由于化学品销售与服务在总营收中占比为30.16%，仅次于化学品技术服务与水处理运营，所以此次疫情对消毒片需求的提升将一定程度上增加公司的营收。
 
所以，上海洗霸就此次疫情而备受关注的空调风管清洗业务，虽具有较高的毛利率，但在公司总营收中占比较少，同时业务准入门槛较低，没有太高的技术或资金壁垒，行业竞争压力较大，同时，无论是空调风管清洗业务还是化学品销售业务均与疫情的发展密切相关，整体影响无法长时间延续。公司的营收主要来源还是水处理项目中标。
 
溢价协同：内在价值增长不足，长期溢价协同走低
了解完公司市值端以及内在价值端的情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
 

上海洗霸公司信息页
 
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/简称进入上海洗霸的公司界面我们可以看到，2019年三季度公司评级为B+，公司长期溢价协同为-0.28，行业偏离为0.69。数据表明，截至2019年三季度末，公司市值增长没有完全反应其内在价值增长，但其溢价协同表现优于环保工程及服务行业均值，表明公司溢价协同表现在行业中还是处于中等偏上的水平。自上市以来，公司内在价值累计增长一般，作为50亿以下市值的公司，其内在价值年化增长低于10%，所以增长一般，但波动较小；同时公司19年三季度末市值相较于上市季度末累计虽出现下跌，但波动也较小。
 

数据来源：融客Online
 
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自上市以来，公司溢价协同由0.05逐步下行，随后便长期处于0以下。2017年三四季度，受公司业绩放缓影响，内在价值出现了一定的下跌，市值累计增长及溢价协同出现倒挂，随后公司经营管理逐步加强，内在价值出现增长，但增长幅度不大。在内在价值增长幅度较小的情况下，2019年初在市场情绪的影响下，公司市值出现上涨，从而带动溢价协同有所回升，但在市场情绪消化过后，公司市值及溢价协同又出现回落。
 
 
数据来源：融客Online
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司上市以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司在上市季度便获得了高于行业平均的溢价，随后其长期溢价协同均优于行业平均。2019年一二季度，在市场情绪影响下，行业整体均获得较高的溢价，故公司短期溢价协同在这两个季度小幅弱于行业平均。
 
 
数据来源：融客Online
这里我们使用融客Online已经上线的任意两家公司对比的新功能来看看上海洗霸和同样做水处理的巴安水务的比较。我们可以看到，与巴安水务相比，公司评级要比巴安水务高一档。在溢价协同方面，公司溢价协同表现优于巴安水务。从内在价值角度来看，公司内在价值增长虽低于巴安水务但波动较小。从市值端来看，公司市值累计出现下跌，而巴安水务累计增长，但巴安水务市值具有一定的波动性。就这两家公司而言，上海洗霸内在价值及市值更为稳定，而巴安水务内在价值及市值增长较好。从上述比较，我们可以看到市场更愿意给予较为稳定的企业以一定的溢价。
 
总结：行业需求巨大，但竞争格局加剧
从行业发展趋势来看，随着环境污染越来越严重，水资源越来越紧张，国家对环保和工业节水节能要求的越来越高，人们对循环经济、清洁生产、节能减排、节水环保等理念也已逐步形成共识，水处理服务行业面临着巨大的市场需求。下游行业水处理需求依然稳定增长，虽然汽车制造行业景气度有所下降，但钢铁冶金、石油化工、制浆造纸等周期性行业依然有比较好的发展机会。
 
但行业发展前景广阔的同时，也带来了一个问题便是竞争加剧。在政策的推动下，水处理企业普遍发展速度较快，利润率较高，对潜在竞争对手的吸引力也较大，由此导致市场竞争不规范的现象时有出现。不规范竞争不仅会扰乱市场竞争秩序，对优势企业的利润率也会造成不利的影响。同时，由于公司大多数订单均为中标所得，所以如果公司不能在业内保持较高的竞争力而导致中标率下降则很大程度上会对公司内在价值产生影响。

从溢价协同表现来看，公司内在价值及市值表现均一般，公司因努力寻找影响两者的因素，在提升公司内在价值增速的同时，让市值在正确反映内在价值的基础上稳步上行，从而与内在价值达到很好的匹配。
 
本期是量检市值管理2020年的第9期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有227期。
 
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
 
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
 
重要声明：
 
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
 
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
 
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
 
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
 
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