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量检市值管理第229期（融客市值管理309期）

亨通光电控股华为海洋，市场会否有更高期待
 
3月6日，中国移动启动2020年5G二期无限设备集中采购，共涉及28个省市自治区，总需求为232143站。加之华为通行令的再次延期，通信行业及华为概念成为近期的热门话题。
 
在通信产业里面，有这么一家光通信企业我们不得不提，那就是亨通光电。最近，亨通光电正式控股华为海洋。2019年6月3日，公司发布公告称正筹划通过发行股份及支付现金的方式，购买华为技术投资有限公司持有的华为海洋网络（香港）有限公司51%股权。2020年3月10日，公司发布公告称2020年3月6日华为投资已将华为海洋51%股权转让给亨通光电，至此，公司正式成为华为海洋控股股东，此次亨通光电控股华为海洋并不是空穴来风，其实两家在之前便已绑定，早在 2014年3月10日，亨通便与华为海洋签订框架采购协议，并于同年5月通过供应商认证，正式进入华为海洋供应链。此次正式控股华为海洋将进一步完善公司的海洋通信产业布局，打通产业链，推动公司通信产业升级。
 
在2019年移动光缆量价齐跌的情况下，我们来看下希望通过收购华为海洋来拓展业绩增长点的亨通光电在溢价协同方面的表现如何。
 
市值端：长期跑赢行业及大盘

亨通光电近五年市值走势图
 
从近五年公司的市值走势我们可以看到，亨通光电前期走势与大盘行业基本一致，从2016年三季度开始，公司市值一路上行，最高涨幅达557.44%。2015-2017 年，随着“宽带中国”战略推进，各大运营商大力推动家庭宽带 FTTH 建设，带动光纤光缆量价齐升，公司业绩同比增速加快，公司市值一路上行。2018年之后，相关建设进入尾声，光纤光缆需求下滑，同时随着相关产能扩张出现了供大于求的状况，公司业绩增速放缓，市值也随之出现回调。但从整体来看，公司市值表现还是长期优于大盘及行业。从波动性来看，公司市值波动相较于大盘及行业来看还是比较大的。从2015年3月初至2020年3月11日，公司市值累计增长319.76%，同期通信传输设备行业累计上涨67.44%，上证综指下跌9.47%。
 
内在价值端：积极布局海洋通信，并谋求多元化发展

 
从主营业务占比来看，公司最主要的营收来源仍为光网络及系统集成，其次为智能电网传输与系统集成，但从2015以来，两大主营业务的占比开始逐步减少，公司开始涉及工业智能控制、海洋电力通信与系统集成、新能源汽车部件与充电运营等领域。
 
截至2018年底，我国光纤宽带接入网及4G移动通信基站建设基本完成，5G建设尚未大规模启动，光纤光缆需求开始出现下滑，导致供大于求。2019年中国移动光缆招标量价齐跌，价格由60元/芯公里跌至30元/芯公里，相关机构认为，该价格已基本见底。虽然5G基站的建设也需要光纤，但与FTTH相比，需求量仍较小。其实，5G流量的大爆发才是光纤光缆行业反转的关键，随着流量的大幅提升、FTTH升级，对于数据传输的媒介、光纤的需求势必会增加，但就目前而言供需反转仍需时日。所以，就此次收购华为海洋51%股权来看，公司正谋求多元化发展，进一步布局海洋电力通信与系统集成业务，以期获得新的业绩增长点。
 

海洋电力通信与系统集成
近五年主营业务占比

2018主营业务毛利率
 
我们将公司海洋电力通信业务单独拿出来看，可以看到。虽然该业务占总营收的比例较小但呈现逐步上升的趋势，2018年年报显示海洋电力通信与系统集成总比已达到了3.49%。同时，根据公司2018年年报数据显示，海洋电力通信与业务的毛利率为38.51%，仅次于光网络业务，毛利率水平较高。
 
公司官网显示，公司所提供的海洋解决方案主要涉及海上石油平台、水下特种通信、海底观测系统、跨洋通信传输以及海上风电系统。
 

 
根据中国信通院发布的《中国国际光缆互联互通白皮书（2018年）》显示，在国际通信中，国际光缆发挥着巨大的作用。国际光缆的互联互通水平直接关系到一个国家的国际通信水平。据TeleGeography报告显示，全球95%以上的国际数据通过海底光缆进行传输，海底光缆是当代全球通信最重要的信息载体。据Navigant Research统计数据显示，2023年全球海缆系统安装量将从2013年的110个上升到304个，根据其测算，2021年全球海底光缆市场规模有望达到51.4亿美元。随着全球信息需求量的增长，全球海洋通信建设也将不断提速，全球海底光缆建设投资呈持续增长态势。
 
同时，我国海上风电发展迅猛，公司半年报数据显示，预计2020年装机容量10GW，到2030年可达30GW。据国家能源局相关数据显示，2019 年半年度，全国新增风电装机容量909 万千瓦，同比增长12.65%，海上风电的快速发展，势必将带来海底电缆需求的提升。
 
公司在收购华为海洋之后将进一步加大在海洋通信设备制造和全球海洋通信系统集成能力的拓展，形成从产品到系统集成再到整体解决方案的全产业链能力，有利于全面提升公司海洋业务的综合实力。
 
溢价协同：市值增长未正确反应内在价值增长
了解完公司市值端以及内在价值端的情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
 

亨通光电公司信息页
 
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/简称进入亨通光电的公司界面我们可以看到，2019年三季度公司评级为B+，公司长期溢价协同为-1.03，行业偏离为-1.15。数据表明，截至2019年三季度末，公司市值增长没有反应其内在价值增长，其溢价协同表现弱于行业平均。自上市以来，公司内在价值累计虽增长较快，但存在一定的波动，主要是因为受周期性的影响，自2010年以来公司市值累计上涨，但也存在一定的波动。
 

数据来源：融客Online
 
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自上市以来，公司溢价协同长期处于0以下，表明公司市值增长长期跟不上其内在价值的增长。从市值累计增长及溢价协同之间的距离来看，公司内在价值稳步提升，且在2015-2017受政策及FTTH建设等影响，内在价值增长加快，同时市值也出现增长，长期溢价协同线回归至0附近，表明当时公司的内在价值增长与市值增长较为匹配，但由于2018年以来公司内在价值增速放缓，市场对其预期下降，公司在内在价值增长的同时，市值出现了下滑，导致溢价协同下行。
 
 
数据来源：融客Online
 
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司在2010年初仍获得了市场给予的高于行业平均的溢价，但在2011年初由于公司2010年净利润同比下滑，市场对其预期下降，公司溢价协同下滑且低于行业平均，同年，公司定增被否，且经营状况出现了一定问题，导致市场不愿给予其溢价，短期溢价协同在2011年长期弱于行业，2018年又由于光纤光缆供大于求，市场预期变差，导致溢价协同也长期低于通行传输设备行业的均值。
 
 

数据来源：融客Online
 
这里我们使用融客Online内任意两家公司对比的功能来看看亨通光电和中天科技的比较。我们可以看到，两家公司高度相似，亨通光电总市值略高于中天科技，且两者溢价协同均低于传输设备行业的均值，由于行业受周期及政策影响明显，两者内在价值及市值与其他上市公司相比均具有一定的波动性。但从溢价协同来看，虽然都没有给予两者过高的溢价，但中天科技的溢价协同更高，表明其市值增长与内在价值增长的匹配程度要略优于亨通光电。
 
总结：提升核心竞争力，积极布局新业务
面对2019年上半年光通信市场光纤光缆产品供需关系失衡，光纤集采价格大幅下降的严峻挑战，公司积极应对行业调整变化，大力聚焦5G通信产品、解决方案与行业应用，加快研发超低损耗光纤、多模光纤、硅光模块等产品与技术，实现特种光纤、超低损耗光纤具有竞争力成本的量产，提升通信网络系统解决方案的设计与集成能力，扩展到产业互联网、物联网应用平台和智慧城市等应用。
 
同时，公司积极布局战略新兴业务，加快拓展海洋通信与电力市场。得益于国内以特高压为主的电网建设再次提速、国家海洋战略加速推进、海洋通信与海上风电建设迅猛发展，公司海洋通信和能源互联板块核心业务快速增长，公司实现营业收入154.12亿元，同比增长0.92%，有效抵消了通信网络板块业务收入下滑的影响。
 
由于通信行业受行业周期及政策影响较大，所以公司仍面临相应的风险，如国家关于通信与电力基础设施投资的产业政策出现调整、5G建设进度未达预期、补贴政策变化等，都将影响相关行业建设的正常需求，并对公司的业务发展造成负面的影响。并且现在公司主营业务占比最高的仍为光网络及智能电网运输，公司虽在积极拓展新业务，但目前仍占比较小，或对公司整体业绩影响不大，未来发展存在不确定性​。​
 
从溢价协同表现来看，公司内在价值增长及市值增长均表现良好，但由于行业特性及周期性的影响导致内在价值及市值出现一定的波动，公司2019年三季度市值累计增长仍与内在价值累计增长之间存在一定的差距，公司应找到影响两者关联的因素，从而使得市值增长在正确反应内在价值增长的基础上稳步上行，与内在价值增长良好的匹配。