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量检市值管理第230期（融客市值管理310期）
鱼跃医疗能否借疫情打下国际市场？
特斯拉CEO马斯克3月19日在推特与网友互动时表示如果呼吸机供应短缺，我们（特斯拉）可以制造。
然而戏剧性的一幕是马斯克日前表示，他上周从中国购买了1255台呼吸机，并已经安排将它们空运到美国洛杉矶，用以帮助治疗当地的新冠病毒肺炎患者。
马斯克在推特表示，他从中国采购了这批经过FDA认证的呼吸机，因为中国的呼吸机目前供应充足。他还在推特上感谢了特斯拉中国团队和中国海关对采买、运送呼吸机提供的支持和帮助。
目前疫情在海外发酵的情况远比想象中的更加严重，口罩、呼吸机等医疗器械短缺严重，作为医用供氧设备的头部公司，鱼跃医疗（002223.SZ）能否借此机会进一步拓展国际市场并提高市场占有率呢？今天我们就将从溢价协同的角度来对鱼跃医疗进行分析。
市值端：走势几乎与行业及大盘一致
从市值走势来看，我们可以发现，近五年来，公司市值走势与大盘及行业十分相近，2017年初受16年度公司业绩向好，及17年初积极拓展海外市场影响，公司市值逆势上涨。随后便长期跟随大盘及行业走势，2019年初，公司业绩增速放缓，市值出现回调，2020年初，受新冠疫情影响，公司市值一路上行。
截至3月25日，公司市值自2015年以来累计上涨158.16%，同期医疗器械板块上涨56.60%，深成指下跌7.02%。波动性方面，公司市值波动表现一般。
价值端：海外需求仍存，国际竞争力不足。
作为治疗新冠肺炎较为有效的方式之一，佩戴呼吸机可以有效改善患者血氧含量，降低死亡率，钟南山院士在央视连线中指出：经鼻高流量氧疗、机械通气，是目前治疗新冠病毒肺炎的主要方式之一。
作为国内较大的医疗器械厂商，公司在互动平台表示，制氧机是占公司业务比重最大的产品，呼吸机也是公司的主要产品之一。近日海外业务中各类疫情相关产品的询价量均有上升，呼吸机产品的海外订单增长较为明显。公司主要产品的外销款型均有相应国家、地区的市场认证。
主营分析
近五年公司主营业务收入情况
我们可以看到，2018年医用供氧系列占公司总营收的比例约为31%。目前，公司基本形成了康复护理系列、医用供氧系列、医用临床系列三足鼎立的态势。
作为上市公司中少数几家主营医用供氧的公司，鱼跃医疗可以算是其中比较大的公司了，此次新冠病毒的爆发，对呼吸机、制氧机等的需求可以说是比较大的。同时，作为公司主营业务，医用供氧系列的毛利率也较为可观。
目前，公司2019年年报仍未披露，但从2018年年报披露的数据我们可以看到，作为公司第二大业务的医用供氧系列毛利率为46.43%，高于39.83%的加权平均值，业务毛利率可观。
需求端
目前全球疫情仍较为严峻，呼吸机的供给显然是极其紧缺，但又极其重要。当地时间3月19日，美国纽约州州长在记者会上表示，目前纽约呼吸机极度短缺，现有呼吸机仅5000至6000台，但总的需求量在30000台左右，目前正在全世界采购。
哈美顿医疗公司CEO安德烈亚阿斯也向路透社表示，意大利目前的呼吸机储备，仅仅为对抗疫情所需的四分之一。
随着疫情的逐步控制，呼吸机需求量或将逐步减少。有关数据显示，美国现有呼吸机的储备足以满足多数情况下的医疗使用需求，如果疫情能被有效的控制，那医院也不太愿意花费高昂的价格来储备呼吸机。这也是此次新冠肺炎疫情下，呼吸机短缺的一个原因。
供给端
虽然多家公司表示将转产呼吸机，且美国食品药品监督管理局FDA也发布声明表示将为车企转产呼吸机等紧缺医疗设备提供法律保障。
但转产仍面临诸多挑战，包括医疗器械监管及审核、技术壁垒、供应链问题等。所以有关专家表示，短期内车企转产根本无法实现。
作为全球呼吸机供应商在内，通用电气医疗集团（GE Healthcare）、飞利浦医疗、瑞思迈、鱼跃医疗、迈瑞医疗均在不断提高公司的生产能力。
小结
鱼跃医疗虽然在国内线上市场份额占比第一，但国际上的呼吸机生产厂商中不乏通用电气、飞利浦等大型企业。
我国呼吸机技术研发起步较晚，目前在功能及质量方面仍与国外产品存在一定的差距，但我国呼吸机胜在性价比较高。
截至2018年全球80%的呼吸机市场均被国外品牌占领，飞利浦和瑞思迈更是在全球呼吸机市场占据极大的比重。
公司与飞利浦医疗等相比仍存在一定的差距。笔者认为疫情短期将对公司业绩产生积极的作用，但公司很难凭借疫情大面积开拓和占领国际市场。
溢价协同：溢价协同为负，市场预期较弱
了解完公司市值端以及内在价值端的相关情况，接下来我们使用【融客Online】小程序，来对公司进行溢价协同分析。
鱼跃医疗公司信息页
通过在小程序首页输入公司代码/首字母/证券简称进入鱼跃医疗的公司界面我们可以看到，2019年三季度，公司评级为B+，长期溢价协同为-0.62，三星级（表明公司溢价协同处于合理区间但小于零），长期行业偏离为-0.53。
数据表明，截至2019年三季度末，2010年以来公司市值增长跟不上其内在价值增长，公司长期来看处于被低估的状态，溢价协同表现弱于行业平均。
自上市以来，公司内在价值累计增长较快但具有一定的波动性，公司2019年三季度末市值相较于2010年一季度累计增长，但也具有一定的波动。
上市以来溢价协同表现
点击公司界面的溢价协同按钮，通过溢价协同图我们可以看到，自上市以来，公司溢价协同几乎稳定在±0.5之间。
2016年二季度，公司再融资后净资产大幅上行，内在价值提升，但市场并没有给予较大的反馈，市值仅小幅上行，导致溢价协同出现下行，随后便长期维持在-0.5左右。
上市以来行业偏离表现
点击公司界面内的行业偏离按钮，我们可以查看公司2010年以来的历史行业偏离情况。从行业偏离来看，公司溢价协同2010年至2013年长期溢价协同优于行业平均，随后出现小幅回调，2016年二季度，溢价协同大幅弱于行业，随后便长期低于行业均值。
鱼跃医疗与迈瑞医疗对比
这里我们使用融客Online内的任意两家公司对比的功能来看下鱼跃医疗与同样生产医疗器械的迈瑞医疗相比，情况如何。
我们可以看与迈瑞医疗的A+相比，鱼跃医疗仅为B+。无论从体量还是溢价协同、内在价值端及市值端，表现均不如医疗行业龙头迈瑞医疗。
从溢价协同我们可以看到，迈瑞医疗的长期溢价协同为0.28而鱼跃医疗仅为-0.62，该数据表明市场更看好迈瑞医疗，愿意给予其较高的溢价。而内在价值端，鱼跃医疗因再融资等导致内在价值具有一定的波动，同时鱼跃的市值波动也大于迈瑞。
总结：不断加强研发，提高国际竞争力。
随着公司综合竞争能力的增强，研发、制造和销售精细化、高毛利、高附加值的中高端器械产品是公司未来发展方向。而在中国医疗器械中高端市场中，外资企业占据着绝对优势，与之正面竞争已成必然；与此同时，在“医改”的背景下，跨国公司为巩固和扩张其在中国医疗器械市场的份额，正积极通过与中国企业合作、本地化研发等手段向中低端市场渗透。公司将持续加强研发、管理、营销体系建设，不断提高公司市场竞争能力。
从溢价协同表现来看，截至19年三季度公司市值增长没有很好的反应出内在价值增长，且溢价协同水平弱于行业。公司内在价值端具有一定的波动性，但增长较快；市值端累计上涨，但也具有一定的波动。与医疗行业龙头迈瑞医疗相比，公司无论是从溢价协同，还是市值端及内在价值端均弱于迈瑞医疗。公司应寻找影响溢价协同的关键因素，同时在内在价值稳定增长的基础上，将其反应至市值端，使两者达到很好的匹配。
本期是量检市值管理2020年的第12期。自2015年6月19日刊载第一期，至今已有231期。
量检市值管理每期选取不同行业的上市公司，通过使用溢价协同模型，描述标的公司内在经营价值与资本市场交易价值间的差异，意图表现上市公司市值与内在价值动态平衡的能力强弱、水平高低。
上市公司的合理估值是内在价值和外部溢价的平衡，有效的市值管理能够帮助上市公司更好的提升其合理估值，资本市场才能一直向好。溢价协同模型正是能够帮助上市公司认清企业经营不足之处、享受资本市场给予合理溢价的“法宝”！
重要声明：
1、本报告的信息均来自于公开数据，我们不对数据的准确与完整作任何保证。我们未与所分析的公司作任何事前接触。
2、本报告仅为我们量化模型计算得出的简报，如需报告完整版，可与我们联系。本报告的结论，并不构成所述公司证券的买卖建议，阅读者据此做出任何投资决策与本公司无关。
3、本报告的溢价协同值可简单理解为公司市值变化和内在价值变化的匹配程度。
4、本报告的版权归本公司所有，如有引用须注明出处为融客投资，且不得对本报告进行有悖本意的引用与修改。
5、如有疑问或业务洽谈，请联系融客研究部 021-54668032或致电13665112668。
从市值走势来看，我们可以发现，近五年来，公司市值走势与大盘及行业十分相近，2017年初受16年度公司业绩向好，及17年初积极拓展海外市场影响，公司市值逆势上涨。随后便长期跟随大盘及行业走势，2019年初，公司业绩增速放缓，市值出现回调，2020年初，受新冠疫情影响，公司市值一路上行。
